www.ccxi.com.cn 中诚信国际 光伏制造行业 行业展望 2023 年 2 月 中国光伏制造行业展望，2023 年 2 月 目录 2022 年以来，我国光伏制造行业仍保持快速增长态势，各环节产能均 处于加速扩张阶段。上游环节头部企业规模优势突出，但未来供需关 摘要 1 系或将有所转变；中游环节市场竞争激烈、议价能力较弱，技术持续 分析思路 2 提升有望驱动盈利水平边际改善；全球光伏新增装机保持较高增速， 行业基本面 2 预计未来我国光伏产业仍将保持大规模、高质量发展态势。在此背景 行业财务表现 14 结论 20 附表 22 下，光伏制造企业投融资需求大、债务规模不断上升，但得益于良好 的经营获现水平和畅通的融资渠道，资本结构仍较为稳健，行业整体 财务风险相对可控。 中国光伏制造行业展望为稳定提升，中诚信国际认为未来 12~18 联络人 个月行业总体信用质量较上一年“稳定”状态有所提升，但尚未 达到“正面”状态的水平。 作者 企业评级部 黄仁昊 010-66428877-575 摘要  硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一，在经历了近两年 的价格上涨和扩产周期后，近期现货价格波动较大，未来供需关 系或将有所转变，企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关 注；硅片环节市场竞争加剧，头部企业规模优势突出、议价能力 较强，并通过长单大规模锁定上游硅料产能，产品持续向单晶、 大尺寸、薄片化趋势发展。  电池片和组件环节市场竞争激烈、议价能力偏弱，价格传导受阻， 龙头企业加速多环节产能布局，或将缓解阶段性供需矛盾、改善 盈利水平；近年来，电池片转换效率和组件功率持续提升，在海 外市场需求复苏的提振作用下，我国光伏产品出口保持较高增 速，未来仍将在终端市场占据主导地位。  在“碳中和”的大背景下，2022 年以来全球及国内光伏新增装机 规模保持较高增速，考虑到应用场景不断拓宽、产业链仍有降本 空间、全球需求保持旺盛以及国家相关支持政策的大力推动，预 计 2023 年我国光伏产业仍将保持大规模、高质量发展态势。  2021 年以来，全球光伏装机需求保持旺盛，光伏制造企业收入 及利润水平增至近年来高点，但原材料成本上升叠加终端降本导 致光伏中下游企业毛利率空间承压，不同环节企业分化明显；行 业投融资需求大，有息债务规模持续上升，对企业资金平衡能力 提出较高要求，但整体偿债压力相对可控。 rhhuang@ccxi.com.cn 李洁鹭 010-66428877 jlli@ccxi.com.cn 其他联络人 王雅方 010-66428877 yfwang@ccxi.com.cn 刘 洋 010-66428877 yliu01@ccxi.com.cn 中诚信国际行业展望 一、 分析思路 光伏制造行业的信用基本面分析，主要是对近年来产业链上各环节的产销情况、影响供给和 需求的相关因素以及产能扩张、技术路线、竞争格局等事项的分析，并对未来各环节的发展 趋势做出判断。同时，通过观察原材料和产品价格波动、投融资规划等对行业财务状况的影 响，进而分析企业盈利能力、现金流和杠杆水平等财务基本面的变化情况。本文指出，近年 来全球装机规模快速增长，将有效促进光伏行业保持良好的市场需求，我国光伏制造产业快 速发展，各环节产能加速释放，市场竞争愈发激烈，产品价格和产业链盈利能力受原材料价 格影响很大，但头部企业具备的规模和一体化优势仍有望带来边际效应。目前行业运营环境 良好，整体财务风险可控，行业信用水平稳定提升。 二、 行业基本面 行业概述 光伏是半导体技术与新能源需求相结合而形成的光电转换产业，近年来我国光伏产业充分利 用自身技术基础和产业配套优势，且在产业政策引导和市场需求驱动的双重作用下实现了快 速发展，形成了从上游晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工制造，到中游光伏电池 片及组件的制造，再到下游光伏电站系统集成和运营等完整产业链。 光伏制造产业整体具有投资规模大、技术更新快、竞争激烈且各环节集中度较高等典型特征。 近年来，随着下游需求的拉动以及平价上网的推进，光伏产业进入了新一轮大规模产能扩建 阶段，整体投资规模大；同时，持续的降本诉求驱动行业技术不断更新，新产能的投入也带 来了更高的转换效率和更优的产出结构，造成各环节均面临激烈的市场竞争。头部企业规模 优势明显，凭借自身的技术优势和资金储备，不断提高优质产能，目前各环节前五大企业产 业集中度均在50%以上，且产业链上游的集中度相对更高。此外，由于不同环节投产周期存 在差异，存在一定的阶段性供需矛盾，部分龙头企业进行产业链垂直一体化拓展，布局多环 节产能，以保障出货稳定性，并提高自身议价能力和竞争力。整体来看，在投资和技术研发 的不断驱动下，我国光伏制造产业迅速壮大，各环节头部企业持续推进降本增效，光伏产品 在全球领域占据主导地位，产业规模、技术水平、市场拓展和体系建设等方面均位居全球前 列，光伏制造已成为国家战略性新兴产业之一。 2 光伏制造行业展望，2023 年 2 月 中诚信国际行业展望 图 1：光伏制造产业链构成 图 2：光伏制造各环节 CR5 产业集中度 100% 90% 87% 84% 80% 70% 63% 60% 54% 50% 40% 30% 2019 硅料 资料来源：《 N 型多晶硅电池组件技术路线图》，中国光伏行业协会 (CPIA) 2020 硅片 2021 电池片 组件 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 硅料—硅片 硅料供应系决定光伏产业发展的瓶颈环节之一，在经历了近两年的价格上涨和扩产周期后，近期现 货价格波动较大，未来供需关系或将有所转变，企业成本管控水平和行业整体扩产增速有待关注； 硅片环节市场竞争愈发激烈，头部企业规模优势突出、议价能力较强，并通过长单大规模锁定上游 硅料产能，产品持续向单晶、大尺寸、薄片化趋势发展 作为光伏产业链的上游环节，硅料行业相比于其他环节具有投资规模大、技术壁垒高、建设 周期和资金回收期长等特点，新增产能的平均投资成本在10亿元/万吨左右，建设投产周期约 为12~18个月，爬坡期后实现满产则需要更长时间。因此，硅料供应属于光伏产业链的瓶颈环 节之一，其产能决定了最终的光伏装机规模。 截至2021年末，全球多晶硅有效产能约67.1万吨/年，其中中国多晶硅产能约51.9万吨/年；2021 年，全球多晶硅产量约63万吨，其中中国多晶硅产量占全球比重超过80%，但同期国内多晶 硅表观消费量为61.9万吨，同比增长25%，仍存在一定的产能缺口。2022年上半年，中国多晶 硅产量约36.5万吨，同比增长53.4%。随着下游环节扩产进程的加快，阶段性供需错配导致2021 年以来国内逐渐出现硅料供应紧张的局面，光伏级多晶硅现货价格中枢持续攀升。2022年， 光伏装机仍保持高景气度，8月现货价格已突破38美元/千克，达到全年峰值，加大中下游企 业成本压力；进入四季度，随着硅片龙头企业推动产品降价、降低开工率，叠加持续的硅料 产能释放预期，光伏级多晶硅现货价格出现拐点信号，短期内回落较大。2023年1月4日，时 隔近四个月后，中国有色金属工业协会硅业分会（以下简称“硅业分会”）再度发布多晶硅 采集价格，其中单晶致密料价格降至17.62万元/吨，较高位跌幅已超过40%，且价格跌幅和跌 速超预期，大多一线上下游企业处于僵持观望中，市场供大于求态势逐步显现；1月18日，硅 3 光伏制造行业展望，2023 年 2 月 中诚信国际行业展望 业分会公布多晶硅价格止跌企稳。2023年，预计国内仍将有大规模新建硅料产能释放，供需 关系或将逐步转变，硅料价格存在进一步下探的可能。 图 3：近年来中国多晶硅生产情况（万吨） 图 4：近年来光伏级多晶硅现货均价走势（美元/千克） 60.0 45.00 51.9 50.5 50.0 40.00 35.00 30.00 40.0 25.00 30.0 20.00 15.00 20.0 10.00 5.00 10.0 0.00 0.0 2016 2017 2018 产能 2019 2020 2021 产量 资料来源： CPIA，中诚信国际整理 资料来源： Wind，中诚信国际整理 从生产技术及成本来看，三氯氢硅法（改良西门子法）是我国主流的多晶硅生产方法，其生 产工艺相对成熟，根据CPIA数据，2021年国内该方法市占率为95.9%。此外，具备生产效率 高和电力成本优势的硅烷流化床法产品形态为颗粒硅，2021年市占率小幅升至4.1%，随着生 产工艺改进和下游应用拓展，市场占比有望提升。电力、金属硅和折旧是硅料成本主要组成 部分，合计占总成本的80%左右，目前技术领先企业的平均生产成本可控制在4万元/吨以下； 若未来硅料价格持续下行，成本管控水平一般的企业将面临较大的市场竞争压力。 硅料行业保持着头部企业较为集中的竞争格局。截至2021年末，硅料产能最大的四家企业分 别为通威股份、协鑫科技、大全能源和新特能源，合计份额占国内硅料总产能比重超过85%； 且上述企业目前仍有大规模扩产计划，其中2022~2023年预计投产年产能分别约为30万吨和 60万吨。考虑到硅料扩产的投资压力和产业链供给的稳定性，在多晶硅供应出现紧缺、价格 短期内快速上涨的情况下，各家硅料头部企业均有部分项目采用了与下游一体化组件龙头企 业合资或参股共建的模式，目前规划建设中的合资项目产能超过50万吨，硅料企业有效绑定 了下游优质客户、提高了产能消纳的确定性，也在一定程度上缓解了扩产项目的投资压力。 但是，在近期多晶硅价格跌幅较大、未来仍有潜在下行压力的情况下，相关项目的预期经济 效益势必会受到一定影响，新增产能的建设进度存在不确定性，行业扩产情况有待关注。 表 1：硅料头部企业产能布局及扩产规划（万吨、万吨/年、亿元） 企业 简称 通威 股份 4 2021 年 产量 10.93 2021 年 末产能 18.00 2022 年末 规划产能 23.00 光伏制造行业展望，2023 年 2 月 2023 年末 规划产能 扩产项目 35.00 乐山二期 5 万吨高 纯晶硅项目 保山一期 5 万吨高 纯晶硅项目 包头二期 5 万吨高 纯晶硅项目 计划 投资 项目进度 备注 40.10 2021 年已投产 可转债募集资金 26 亿元 40.92 2021 年已投产 -- 41.35 2022 年已投产 可转债募集资金 30 亿元 中诚信国际行业展望 乐山三期 12 万吨高 纯晶硅项目 协鑫 科技 大全 能源 新特 能源 4.76 8.6