养老金领域 ESG 投资机会与挑战 1 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 序言 Preface 在中国保险资产管理业协会的指导下，由中国人寿养老保险股份有限公司和美世（中 国 ） 有 限 公 司 合 作 完 成 的 《 养 老 金 领 域 ESG 投 资 机 会 与 挑 战 》 报 告 终 于 与 大 家 见 面 了 ！ 这 份 报 告 将 近 年 来 日 益 成 为 发 展 共 识 的 ESG 理 念 与 越 来 越 受 到 人 们 关 注 的 养 老 金 投 资 联 系 起 来， 通 过 对 养 老 金 ESG 投 资 实 践 脉 络 的 追 踪 分 析 ， 揭 示 出 ESG 理 念 与 养 老 金 投 资 之间的高度 契 合 性 ， 为 我 们 今 后 继 续 探 索 养 老 金 ESG 投 资 之 路 提 供 了 十 分 有 益 的 启 示。 投 资 具 有 时 代 性， 各 个 时 期 有 着 不 同 的 投 资 主 题 。 ESG 投 资 就 是 当 今 时 代 最 重 要 的 投 资 主 题 之 一 。 以 ESG 的 视 角 审 视 投 资 ， 要 求 投 资 方 法 论 的 创 新 。 传 统 投 资 方 法 只 关 注 财务指标，而以单向度的财务表现来评价公司价值，从长期来看往往会造成定价错误。也 就 是 说， 传 统 投 资 方 法 没 有 考 虑“ 外 部 性 ” 这 个 概 念 。 环 境 友 好 、 社 会 责 任 和 治 理 ， 可 以 带来正的外部性、减少负的外部性，体现了更完整的公司价值评估维度。内化了外部性的 公司价值更加具有长期的持续性和可靠性，这也就是为什么要给公司财务价值之上要加上 一个“ES G 溢 价 ”的 原 因 。也 正 基 于 这 个 原 因 ，践 行 ESG 理 念 ，可 以 促 进 长 期 的 投 资绩 效提升。 投 资 是 面 向 未 来 的 ， ESG 是 关 注 未 来 的 ， 养 老 金 投 资 也 是 服 务 于 未 来 的 。 养 老 金 的 属 性 天 然 地 与 ESG 理 念 相 契 合 。 积 极 应 对 人 口 老 龄 化 的 挑 战， 要 求 我 们 为 未 来 逐 步 积 累 起规模足够大的养老储备基金。而养老金的投资，本身就是一项社会责任投资，养老金投 资 的 收 益 性 必 须 建 立 在 长 期 性、 安 全 性 、 社 会 性 的 基 础 之 上。 从 全 球 范 围 看 ， 养 老 金 管 理 机构都是在资本市场上具有举足轻重影响的机构投资者，也是在社会上拥有较高美誉度的 2 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 投 资 机 构 ， 其 投 资 行 为 和 投 资 方 向 具 有 很 强 的 市 场 引 领 作 用。 养 老 金 领 域 的 ESG 投 资 对 于全社会更加 广 泛 深 入 地 践 行 E SG 理 念 同 样 可 以 产 生 很 好 的 引 导 和 示 范 效 应 。 当 然 ， 从 发 展 的 角 度 看 ， 无 论 是 ESG 理 念 还 是 ESG 评 价 体 系 ， 还 处 在 不 断 深 化 和 完 善 过 程 中。 当 前 ESG 的 理 论 和 实 践 ， 对 “ E” 比 较 偏 重 ， 而 对 “ S” 和 “ G” 的 探 讨 还 不 很 充 分。 而 养 老 金 投 资 更 需 要 在 社 会 和 治 理 的 维 度 进 行 开 拓 和 探 索 。 我 们 相 信 ， 在 不 远 的将来，养老 金 机 构 将 会 为 E SG 投资 带 来 更 多 的 实 践 贡 献 。 中国人寿养老保险股份有限公司 方军 3 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 「老有所养」，是大家都期望可以达到的，尤其在中华民族文化中，尊老爱老是我们 的优良传统 。 要 真 正 达 到 「 老 有 所 养 」 的 目 标 ， 我 们 的 差 距 究 竟 还 有 多 大 ? 全 球 养 老 金 普 遍 面 临 缺 口 的 挑 战 ， 并 是 老 生 常 谈 的 问 题 。 就 全 球 养 老 金 面 对 的 挑 战， 美 世 与 世 界 经 济 论 坛 共 同 发 表 了 白 皮 书 ， 其 中 预 计 到 20 50 年 时 全 球 养 老 金 缺 口 将 达 4 百万亿美金 。 面 对 新 冠 疫 情 的 持 续 ， 这 个 数 字 或 会 变 得 更 大 。 在新冠疫情及其他宏观因素的影响下，养老金制度也面临更大的系统性风险。美世和 世界经济论坛共同发表的另一篇白皮书中提出，养老金正面临六大系统性风险，包括气候 变化、水资 源 的 安 全 、地 缘 政 治 局 势 的 稳 定 、科 技 演 化 、人 口 结 构 变 迁 、以 及 全 球 利 率 走 势。 根据联合国的定义，人口老龄化是指某个地区 60 岁及以上人口占总人口的比重达到 1 0 %，或者 6 5 岁 及 以 上 人 口 占 总 人 口 的 比 重 达 到 7%。根 据《 第 七 次 全 国 人 口 普 查 公 报（ 第 五号）》，截 至 2 0 2 0 年 1 1 月 1 日 ，我 国 大 陆 地 区 6 0 岁 及 以 上 人 口 为 26 4 , 0 1 8, 76 6 人， 占 总 人 口 的 比 重 为 1 8 .7%， 其 中 6 5 岁 及 以 上 人 口 为 1 9 0 , 6 35, 28 0 人 ， 占 总 人 口 的 比 重 为 1 3.5% 。 根 据 预 测 ， 我 国 大 陆 地 区 将 在 20 27 年 进 入 深 度 老 龄 化 社 会 。 由 此 可 见 ， 我 们 的 人 口 老龄化问题已经十分严峻，特别是我们还存在未富先老以及地区发展不平衡等特点。为避 免产生跨世 代 的 不 平 衡 ， 养 老 金 的 持 续 改 革 刻 不 容 缓 。 综合全球多个养老金系统的发展历史，我们总结了如下三个主要影响养老金推广效果 的因素。 一、 制 度 面 的 设 计。 养 老 金 系 统 的 成 功 ， 依 赖 于 多 层 次 及 多 支 柱 的 体 系 设 计 。 从 金 融 学 角 度 看， 今 天 的 一 块 钱， 比 十 年 后 的 一 块 钱 更 有 价 值 。 因 此 ， 要 推 动 人 民 为 养 老 作 足 够 的 储 蓄， 则 需 要 系 统 设 计 上 的 导 向 及 诱 因 。 其 中 最 直 接 的 方 法 是 强 制 相 关 储 蓄 。 人 类 的 行 为具有很高 的 惯 性 ，一 旦 习 惯 了 某 种 行 为 ，则 很 容 易 一 直 保 持 。国 外 的 一 些 养 老 金 系 统 涉及， 4 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 也是利用了人类的惯性。如有些养老系统并不具有强制性，参与者可以主动选择退出，但 即 使 这 样， 大 家 继 续 留 在 养 老 金 系 统 的 比 率 还 是 很 高 。 这 证 明 制 度 层 面 的 设 计 ， 是 养 老 金 系统成功的 关 键 ，值 得 花 更 多 的 时 间去 规 划 和 思 考 。而 当 中 的 政 府 主 导 角 色 是 不 可 或 缺的。 二、 默 认 选 项。 全 世 界 的 养 老 金 趋 势 ， 都 是 从 福 利 确 定 型 向 缴 费 确 定 型 计 划 转 移 。 在 缴费确定型计划，养老金如何配置一般是参保人个人的选择。在个人选择的市场中，每一 位参保人的 议 价 能 力 相 对 较 低 。除 此 以 外 ，养 老 金 投 资 和 个 人 投 资 之 间 的 管 理 应 存 在 差异， 前者应更加着重长远，后者是可以随行就市进行战术性管理。因此，一些具有代表性的默 认 选 项（ 包 括 资 产 配 置 ， 甚 至 是 相 关 收 费 指 引 等 ） ， 都 可 以 在 整 个 运 行 期 间 引 导 养 老 金 的 运作。 三、 提 取 安 排。 很 多 养 老 金 储 蓄 系 统 都 会 关 注 前 期 积 累 。 随 着 人 类 预 期 寿 命 的 延 长， 退休后的提 取 年 数 极 有 可 能 与 工 作 年 数 不 相 伯 仲（ 注：假 设 退 休 年 龄 为 6 0 岁 ）。退 休 后， 随着年龄增长，处理养老事项的能力也可能相应减退，这段时候更需要关于养老金提取以 及相关事项 的 处 理 建 议 ， 如 年 金 和 以 房 养 老 等 。 上述三 个 环 节 互 相 配 合 ， 才 能 完 整 地 构 建 一 个 「 老 有 所 养 」 的 养 老 金 系 统 。 美 世 李 子恩 5 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 中国保险资产管理业协会 | 养老金专委会 精简版 养老金领域 ESG 投资机会与挑战 ESG 投 资 理 念 经 过 百 余 年 的 演 进 ， 馈和实践。 逐渐发展成为国际资产管理行业的一种主 二 、 国 际 ESG 投 资 发 展 现 状 及 养 老 金 领 流 投 资 理 念。 新 冠 疫 情 的 出 现 进 一 步 引 起 域案例 了 全 球 对 ESG 相 关 问 题 的 关 注 ， 加 速 了 （ 一 ） 国 际 ESG 投 资 发 展 现 状 ESG 理念 的 普 及 。 近 年 来， 全 球 ESG 投 资 的 规 模 和 参 一、ESG 理 念 的 内 涵 及 发 展 与 主 体 的 数 量 快 速 增 长。 截 至 20 22 年 7 ESG 理 念 包 括 环 境 、 社 会 责 任 与 公 月 26 日 ， 责 任 投 资 原 则 组 织 （ PR I ） 签 署 司 治 理 三 个 维 度 的 因 素， 其 形 成 和 发 展 伴 机 构 已 有 50 58 家 ， 截 至 20 21 年 底 ， 签 随 着 具 体 社 会 问 题 的 发 生 和 暴 露， 不 断 寻 署 PR I 机 构 管 理 的 资 产 规 模 （ A U M ） 达 求 解 决 方 案， 不 断 发 展 和 完 善， 总 体 经 历 到 1 21 .3 万 亿 美 元 ， 全 球 共 设 立 59 0 0 只 了 伦 理 投 资、 思 想 启 蒙、 框 架 形 成 和 走 向 可 持 续 发 展 基 金 ， 规 模 跃 升 至 2.74 万 亿 美 成熟四个阶 段 。 元。 ESG 生 态 圈 主 要 由 五 类 主 体 构 成 。 （ 二 ） ESG 投 资 及 其 绩 效 国际组织基 于 其 倡 导 的 理