变电智能监控龙头，“储能+钙钛矿” 双轮驱动发展 杭州柯林（688611.SH）/ 机械设备 证券研究报告/公司深度报告 [Table_Title] 评级：增持（首次覆盖） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 市场价格：31.89 元 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 分析师：王可 营业收入（百万元） 243 增长率 yoy% 3% 归母净利润（百万元） 101 增长率 yoy% -5% 每股收益（元） 1.29 每股现金流量 -0.03 净资产收益率 12% P/E 24.8 P/B 3.0 备注：股价取自 2024 年 3 月 21 日 190 -22% 57 -43% 0.73 0.26 7% 43.8 3.1 202 6% 46 -19% 0.59 1.51 6% 53.8 3.0 527 161% 111 139% 1.42 -1.23 12% 22.5 2.7 1,002 90% 163 47% 2.08 0.18 15% 15.3 2.4 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 报告摘要 [Table_Profit] 基本状况 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 市价（元） 市值（百万元） 流通市值（百万元） 2024 年 3 月 22 日 78 20 31.89 2,496 624 ◼ 变电智能监控龙头，“储能+钙钛矿”贡献新增长极 ①变电智能监控龙头深耕智能电网，积极拓展储能、光伏新业务。自 2002 年公 司成立以来，公司致力于电气设备感知预警装置及储能系统的研发、生产和销 售，并提供电力相关技术服务及综合解决方案。当前公司已经形成了覆盖“输电、 变电、配电”全链路及“高压、超高压、特高压”全电压等级的数十种智能监测系列 产品及在线诊断预警数字化平台。2022 年公司推出高能量密度的电化学储能系统 及安全防护平台发展储能新业务，2023 年公司投建 100MW 钙钛矿电池产线，布 局新型光伏业务，为公司发展贡献新增长极。 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 ②营收稳步增长，持续增加研发投入提升竞争力。2023 年，公司实现营业收入 2.02 亿元，同比增长 6.28%；实现归母净利润 0.46 亿元，同比下滑 18.57%。归 母净利润下降主要系技术不断更迭创新，研发投入持续增长所致。随着公司在电 气设备智能感知与诊断预警装置领域的持续深耕以及加快发展电化学储能设备业 务和钙钛矿光伏业务，预计公司利润将持续增长。 ◼ 顺应电网智能化发展趋势，智能变电产品存增量空间广阔 2023 年国内电网投资额达到 5275 亿元，智能电网市场规模在政策推动下持续增 长。公司目前主要产品包括电力设备检测及技术服务、电化学储能系统和电力相 关技术服务，2022 年电力设备检测及技术服务收入占比为 65.5%，是公司主要收 入来源。变电产品贡献了电力设备检测及技术服务业务的主要收入。公司核心优 势产品变电类电气设备被广泛应用于电网首批试点智能化变电站示范站及超特高 压等重点项目中。国网规划 2020-2025 期间，预计新增改造合计 7450 座智能变 电站。对应 2020-2025 年国内智能变电站在线监测系统新增和改造的市场空间合 计达 544.44 亿元。 公司持有该股票比例 ◼ 政策市场双驱动，储能业务打开成长空间 储能在促进新能源大规模开发消纳、支撑电网安全稳定运行等用能场景中发挥关 键调节作用。电化学储能系统具备的多种优势使其适用于光、风发电等波动较大 的可再生能源发电侧、电网侧和用电侧等用能场景。在政策、市场的双重推动 下，电化学储能系统市场快速增长。国家能源局预计 2025 年，新型储能装机量 将达到 30GW 以上。储能系统业务与公司主营业务高度协同，能够服务于电力系 统，提高电网运行的安全性。公司凭借物联网和大数据技术积累，丰富的电气、 机械系统集成经验，并结合 AI 智能及大数据分析技术，推出了商业化储能系统及 应用平台。2023 年 11 月公司投建年产 2GWh 储能产品的产线，用以投放至用户 侧和电网侧实现分布式储能。 ◼ 布局新型光伏钙钛矿业务，开启全新增长曲线 钙钛矿电池是利用钙钛矿型材料作为吸光层的新型化合物薄膜太阳能电池。钙钛 矿电池相对晶硅具备更高的效率上限（33%）和更低的组件成本（极限 0.5-0.6 元 /W），未来有望大规模应用于地面电站及分布式光伏领域。目前钙钛矿电池处于 产业化初期，短期内在电站端相对晶硅还不具备经济性。但可以凭借其优秀的透 光、多彩、柔性的特点在广阔的 BIPV 场景和晶硅差异化竞争。根据我们测算，2 028 年 BIPV 市场装机规模有望达到 201GW，若钙钛矿组件渗透率达 20%，其装 机量可达 40GW，市场空间广阔。2023 年 11 月公司积极布局光伏组件业务，投 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 建年产 100MW 钙钛矿电池产线，开启全新增长曲线。钙钛矿行业中试线大多侧 重研发，真实产能不足，无法承接即将爆发的 BIPV 需求。公司百兆瓦产线倘若 能够成功投产，将会是上市公司中为数不多的钙钛矿制造标的，具有很强的稀缺 性。 ◼ 首次覆盖，给予“增持”评级。公司持续深耕智能电网领域，在该领域已具备较强 市场地位，并且在持续发展储能系统业务的同时向钙钛矿光伏领域拓展，完善延 展公司的产业链，打开公司长期成长空间。预计公司 2023-2025 年的营业收入分 别为 2.02、5.27、10.02 亿元，归母净利润分别为 0.46、1.11、1.63 亿元，对应 2024 年 3 月 21 日收盘价的 PE 分别为 54、23、15 倍。给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：智能电网经营投资不及预期的风险；储能业务发展不及预期的风险； 钙钛矿新型光伏项目不及预期的风险；行业规模测算偏差风险；研报使用的信息 存在更新不及时风险等。 2 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 内容目录 1、智能变电监控龙头，产品覆盖全面 .................................................................... 6 1.1 深耕智能电网 20 年，奠定行业龙头地位................................................... 6 1.2 业绩回暖，盈利能力趋于稳定 ................................................................... 8 1.3 股权结构稳定，助力公司长远发展 .......................................................... 10 2、智能电网领域全链路覆盖，市场规模广阔 ....................................................... 10 2.1 产业趋势+政策引导，电力监测设备市场广阔 ......................................... 10 2.2 变电类市场空间广阔，市场空间超 500 亿............................................... 13 3、产业链延伸布局储能，扩宽成长空间 .............................................................. 15 3.1 政策市场双重推动，储能系统需求广阔 ................................................... 15 3.2 发展储能新业务，加快产业延伸 .............................................................. 17 4、布局钙钛矿新型光伏技术，质地稀缺 .............................................................. 18 4.1 钙钛矿电池是极具潜力的光伏新技术 ...................................................... 18 4.2 布局钙钛矿光伏制造，发力 BIPV 领域大有可为 ..................................... 20 5、公司技术实力强劲，持续扩展省外市场 .......................................................... 21 6、盈利预测与估值 ............................................................................................... 23 7、风险提示 .......................................................................................................... 25 3 请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告 图表目录 图表 1：公司发展历程............................................................................................. 6 图表 2：公司主要产品............................................................................................. 7 图表 3：公司主营构成情况 ..................................................................................... 8 图表 4：公司分产品营业收入及毛利率 ................................................................... 8 图表 5：公司历年营收及其增速 .............................................