ESG 专题研究 中证发债主体 ESG 评价：以义取利，兼顾经济价值和社会效益 为满足银行及保险等资管机构日益增长的固收 ESG 投资需求， 中证指数公司将 ESG 评价覆盖至发债主体，为固收 ESG 投资实践提 供助力。中证发债主体 ESG 评价遵循全球共识经验，聚焦主体评价。 上市公司与非上市发债主体采用同一评价框架，指标注重实质影响， 比如对债权人权益的保护等。同时，聚焦发债主体 ESG 信息 “少、 差、颗粒度弱”等问题，通过合理设置数据补充、争议性事件以及中 证特色数据等方式，解决痛点，提升评价质量。目前，中证发债主体 ESG 评价覆盖逾 2000 家公募信用债主体。研究显示，一方面，ESG 评价较高的发债主体信用风险也较低，偿债能力以及盈利能力表现更 ESG 高分组比低分组的信用利差均值相差 82bps； 优。 在信用利差方面， 另一方面，ESG 评价能够反映更多增量信息，在同一信用级别下， ESG 表现优异的组合，平均碳减排量及减排强度更高，碳减排以及污 废排放管理措施表现更好；员工保护及管理方面表现更好、人才激励 更充分。中证发债主体 ESG 评价有助于增强固收投资组合的经济价 值和社会效益。 一、 中证发债主体 ESG 评价方法与特色 近年来，以绿色债券为代表的 ESG 债券市场规模显著增长，固 收领域 ESG 投资发展迅速。2022 年 6 月银保监会发布《银行业保险 业绿色金融指引》，要求银行及保险机构将 ESG 纳入管理流程和全 面风险管理体系，制定针对客户的 ESG 风险评估标准。银行及保险 1 ESG 专题研究 机构等主要资金方对于固收资产配置中的 ESG 投资需求显著上升， 国内固收领域 ESG 投资迈入新阶段。为满足日益增长的市场需求， 中证指数公司将 ESG 评价覆盖至发债主体，反映了发债主体财务信 息之外的收益和风险因素，有助于综合、前瞻评估发债主体的风险防 范能力，为固收 ESG 投资实践提供助力。 中证发债主体 ESG 评价遵循全球共识经验，聚焦主体评价原则， 上市公司与发债主体采用同一评价框架。体系包括环境（E）、社会 （S）和公司治理（G）三个维度，由 13 个主题、22 个单元和近 200 个指标构成，但由于信息披露方面不同，在底层指标的确源和映射存 在部分差异。同时，中证发债主体 ESG 评价体现风险导向性原则， 指标选取侧重于对主体具有实质性影响，既能客观反映主体面临的风 险，同时也能综合体现主体的 ESG 管理能力，例如全面考察对于债 权人权益的综合保护程度等。 聚焦评价痛点，中证指数提供创新解决方案。针对债券发行人目 前存在的 ESG 信息披露“少、差、颗粒度弱”等数据“痛点”，中 证发债主体 ESG 评价重视对于发债主体特色 ESG 信息的补充，以及 提供多样化、多视角的数据补充等创新解决方案，积极弥补数据披露 不足。一是合理设置数据填充方式，一定程度缓解“披露偏差”；二 是创新应用股权关系模型，有效增加发债主体的数据点；三是适当补 充固收领域的可得特色数据、精细化处理发债主体争议性事件，提供 高质量评价数据产品，助推固收领域 ESG 实践。 二、 中证发债主体 ESG 评价有助于增强投资的经济价值和社会效 2 ESG 专题研究 益 （一）中证发债主体 ESG 评价对信用分析形成有效补充 一是 ESG 评价较好的发债主体，其信用风险也较低。信息披露 质量是影响债券定价的重要因素，中证 ESG 评价构建了有关债券发 行人环境保护、社会责任和公司治理的综合评价体系，能够反映发行 人综合效益与可持续发展水平，为降低投资人与发行人之间的信息不 对称提供了新渠道，ESG 表现良好的公司通过信息披露传递积极信号、 从而降低融资成本。实证分析显示，中证发债主体的 ESG 得分，以 及 E、S、G 三个维度的得分，与信用债信用利差在 1%水平上呈显著 负相关关系，即 ESG 评价越高的公司，在二级市场的信用利差越小， 信用风险越低。 ESG E S 表 1 中证发债主体 ESG 评级与信用评级相关性研究 信用利差 -0.9205*** （0.0951） -0.4183*** （0.0819） -0.2715*** （0.0918） G -0.8375*** （0.1160） 0.0043** 资产负债率 （0.0019） 0.0213 流动比率 （0.0281） -0.0126* ROA （0.0072） 0.0000** EBITDA 利息保障倍数 （0.0000） 0.0000* 营业收入同比增长率 是否为国企 -0.8796*** （0.1193） 0.0052*** （0.0019） 0.0261 （0.0296） -0.0290*** （0.0073） 0.0000** （0.0000） 0.0000** 3 -0.8380*** （0.1205） 0.0062*** （0.0019） 0.0389 （0.0306） -0.0265*** （0.0080） 0.0000** （0.0000） 0.0000** -0.9455*** （0.1028） -0.6322*** （0.1217） 0.0028 （0.0019） 0.0444 （0.0291） -0.0224*** （0.0076） 0.0000** （0.0000） 0.0000* ESG 专题研究 固定资产比例 公司规模 到期期限 行业 年份 调整 R2 （0.0000） -0.0043*** （0.0010） -0.0209 （0.0223） 控制 控制 控制 0.2735 信用利差 （0.0000） （0.0000） -0.0044*** -0.0044*** （0.0011） （0.0011） -0.0838*** -0.0906*** （0.0212） （0.0226） 控制 控制 控制 控制 控制 控制 0.2215 0.2097 （0.0000） -0.0041*** （0.0010） -0.0509** （0.0227） 控制 控制 控制 0.2822 二是中证发债主体 ESG 评价呈现良好的分层效果，能够较好区 分不同发债主体的风险。在信用利差方面，发债主体 ESG 评价的分 层效果较为明显，ESG 得分越低，其平均信用利差越高，且 ESG 得 分高的组别月度平均信用利差均低于低分组。在分析期内，ESG 低分 组信用利差月度均值为 1.38%，高分组为 0.56%，相差 82bps。 图 1 中证发债主体 ESG 得分分组信用利差 三是 ESG 评价在债券违约预警方面对信用分析形成有效补充。 通常，发债主体经营能力、运营能力等财务指标较弱会引发信用风险， 而企业在 ESG 方面的表现也会对违约事件发生产生影响。比如企业 在实控人涉嫌行贿、内控不规范、违规担保等 ESG 争议性事件发生 时，其发债主体未来业绩可能会受到影响。通过 ESG 因素分析，投 4 ESG 专题研究 资者可以提前发现这些问题，从而避免对公司的投资造成损失。研究 显示，中证发债主体 ESG 评价分数越高，下一年债券发行人违约率 越低，ESG 评价对债券违约情况的发生能够产生较好的预警作用，为 投资人有效提示发债主体违约风险，对信用评级形成有效补充。 图 2 发债主体 ESG 评级对违约的预警效应 四是 ESG 得分越高的企业，反映其偿债能力以及盈利能力的财 务指标表现更优。高 ESG 评级的企业相比同行业其他企业而言具备 更强竞争力。这种竞争力可以来自于公司对资源的节约与高效利用， 更低的环境处罚成本，更高的员工稳定性和客户满意度或者更高的公 司治理水平等，从而使企业具有更高的经营效率。相反，企业在 ESG 行为方面表现较差可能会使公司内外部环境有所恶化，对公司经营业 绩形成掣肘，以致出现信用风险。如违法违规排放可能导致企业受到 罚款，甚至停工、停产等处罚，严重影响企业生产经营活动，对企业 构成重大运营风险；员工健康和安全生产环境存在较突出问题的企业， 员工队伍往往面临较大不稳定性，人力资本问题会成为影响现金流的 5 ESG 专题研究 重要因素。 表 2 ESG 得分与财务表现的相关性 财务指标 短期偿债能力 短期有息负债/ 货币资金 行业 房地产 公用事业 金融 可选消费 能源 通信 信息技术 医药卫生 原材料 主要消费 工业 长期偿债能力 资产负债 率 -0.213 -0.002 -0.044 -0.482 -0.313 -0.336 -0.497 -0.426 -0.147 -0.452 -0.121 -0.101 -0.059 0.488 0.088 -0.052 -0.359 -0.261 -0.134 0.076 0.143 0.072 EBITDA 利息保障 倍数 0.156 0.160 -0.020 0.376 0.343 0.238 0.442 0.287 0.280 0.216 -0.021 盈利能力 总资产报 酬率 净资产收 益率 0.472 0.451 -0.135 0.411 0.095 0.373 0.499 0.287 0.275 0.613 0.284 0.446 0.416 0.204 0.292 0.187 0.332 0.476 0.322 0.328 0.642 0.154 （二）中证发债主体 ESG 评价有助于增强投资的社会效益 ESG 投资是兼顾投资收益与企业可持续发展绩效的方式，也是企 业 ESG 实践的重要资本推动力量。同一隐含评级下的发债主体（AA） ， ESG 评级越高的组合，平均碳减排量及减排强度更高，碳减排以及污 废排放管理措施表现更好；员工平均薪酬越高，员工保护及管理方面 表现更好、人才激励更充分。 6 一、双碳文库是一个地产人建立的专业的分享碳达峰碳中和资料的文库网站 http://www.tanwenku.cc/ 二、203060 文库：http://www.203060.vip/ 三、所有 2 万份资料搜索目标：https://203060.vip/soso.html 四、欢迎加入文库会员，199 一年，399 终身。所有资料百度网盘共享,加小 编微信有优惠。 五、加入会员，可获赠价值 999 全网资源，影视，游戏，亲子，有需求联系 小编。 六、见面礼：B 站最全收费类课程合集： 自取地址 ：https://www.aliyundrive.com/s/7tXbEop6K5G 双碳会员重磅福利：赠送全网资源： 可以目录查询一下【关键词】 可查询目录：http://123.haohanba.cn 会员赠品 ESG 专题研究 图 3 相同信用评级发债主体的 ESG 分组表现（温