证券研究报告|行业深度 2024/3/18 电气设备行业 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 风驰“电车”系列3：当下新能源车渗透率提升 的关键在哪里？ 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 投资评级 看好 服务实体 创造价值 报告摘要  新能源车渗透率的提升有望进入第三阶段：补能焦虑取代续航能力的提升成为渗透率提升的关键因素。从燃油车和手机补能来看，新能 源车补能是电化学过程，效率低于燃油车；类似手机补能，新能源车从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是电池技术的进步，另一方 面是下游车集中度低导致难以统一标准化电池。  充电功率的提升成为缩短补能时间、提升效率的关键。SIC有望降低电耗、提升效率，往往和800V高压搭配使用。2023年是800V高压爆 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 发之年。800V代表的快充渗透率提升的约束逐步缓解：1）整车成本有所抬升，或将自高价车逐步向下普及；2）铁锂超充预计24H1批量上 车；3）超充桩的普及进度有望加快；4）配网设施扩容可能加快。  未来超充的普及下，高功率和电网配电间矛盾增大。充电站与电网的交互是随机波动、无序的，快充/超充趋势下，高功率和配电间矛盾 增大，无近忧但有远虑。电网的稳定性和充电的波动性之间的矛盾可以通过需求侧管理、输配电改造等方式缓解。我们认为未来有望推动： 1）充电按功率和容量双计费；2）高压化、高热传导零部件和材料的升级；3）充电堆模式的普及；4）重资产趋势下，换电模式也有一定的 空间；5）燃油车和新能源车“同权同义务” 可能逐步统一。  产业视角建议：1）800V产业渗透率有望逐步提升，未来有望推动充电按功率和容量双计费；促进高压化、高热传导零部件和材料的升 级；带动充电堆模式的普及等，建议积极布局。2）一级市场角度，充电机器人和无线充电等方式处于发展初期阶段，建议积极关注产业的 优质公司。  二级市场视角建议：建议关注快充电池的宁德时代，以及负极材料、热管理、液冷超充桩等产业链标的。 2 Contents 目录 补能效率的提升成为新能源车渗透率提升的关键 1.1 新能源车补能效率仍有提升空间 1.2 燃油车和手机补能的借鉴 1.3 新能源车当前补能以充电模式为主 02 2.1 2.2 2.3 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 01 800V快充渗透率有望提升 800V高压是提升补能效率有效方式 2023年是800V高压爆发之年 800V超充渗透率提升的约束逐步缓解 Contents 目录 800V产业趋势带来的中长期变化 3.1 高功率和电网配电间矛盾增大 3.2 800V超充渗透率提升带来的变化 3.3 新的补能体系也在发展中 04 建议和风险提示 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 03 核心内容：  新能源车渗透率的提升有望进入第三阶段：补能 01 焦虑取代续航能力的提升成为渗透率提升的关键因 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 补能效率的提升成为新能 源车渗透率提升的关键 素。从燃油车和手机补能来看，新能源车补能是电 化学过程，效率低于燃油车；类似手机补能，新能 源车从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是 电池技术的进步，另一方面是下游车集中度低导致 难以统一标准化电池。 服务实体 创造价值 1.1 新能源车补能效率仍有提升空间：当前可能处于渗透率提升的第三阶段 图表1：国内新能源车渗透率提升的关键要素不断变化 70% 智能化 50% 补能效率 40% 30% 全生命成本平价 20% 10% 政策推动 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 新能源车渗透率 60% 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 年份 资料来源：wind，五矿证券研究所预测  新能源车作为试图取代燃油车的新事物，渗透率的提升主要取决政策（免购置税，路权等）、成本（平价）、体验（补能、加速、智能化等）三大要 素。  新能源车2020-2021年开始的平价周期推动了第二波的渗透率提升，彼时续航能力提升成为卡点，带来了高能量密度电池的产业趋势。我们认为新 能源车渗透率的提升可能进入第三阶段，补能效率成为新的关键因素。 6 服务实体 创造价值 1.1新能源车补能效率仍有提升空间：消费者当前更为关注补能问题 图表2：样本统计下，2023年超80%消费者最关注的新能源车问题是充电等配套 90% 70% 60% 50% 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 关注问题的人员比重 80% 40% 30% 20% 10% 0% 充电等配套 续航里程不足 安全性不高 可靠性不高 关注的问题 资料来源：北京市消协，五矿证券  通过“北京消协”微信公众号、北京市消协网站向消费者发放问卷后的结果：2023年超80%消费者最关注的新能源车问题是充电等配套问题。 7 服务实体 创造价值 1.1新能源车补能效率仍有提升空间：当前快充时间比理论值长，体验感有待提升 图表4：特斯拉V3超充的充电速度快于V2 图表3：充电过程中功率会逐步衰减 300 70 V3 60 200 50 V2 V3 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 充电时间/min vi p 充电功率—kw V2 250 40 150 30 100 20 50 10 0 0% 20% 40% 60% 电量 资料来源： 42号车库，五矿证券 80% 100% 0 0% 20% 40% 电量 60% 80% 100% 资料来源：42号车库，五矿证券  新能源车充电效率仍有提升空间：以特斯拉V2充电桩为例，在电量50%以外时功率出现明显下降，带动整体充电时间的延长。更高功率的V3充 电桩相比V2的充电时间明显缩短。 8 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：燃油车补能效率领先新能源车 电车（总量，2023增量） 2.8 电车（总量，存量） 2.4 电车（拟合，扣私人桩，2023增量） 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表5：电车的单桩服务车辆数低于燃油车单加油枪服务数 7.6 电车（拟合，扣私人桩，存量） 5.3 燃油车（存量） 0 20 40 60 80 100 120 164.9 140 160 180 资料来源：中国青年网、wind、充电联盟、澎湃新闻、CPCA船用燃料行业、五矿证券 备注：存量是测算的截止23年底的数据，拟合的数据是扣除私人桩的影响  新能源车的补能本质是补充能量，燃油车是以补充化学能方式，新能源车是以补充电能的方式的方式。  燃油车的补能是物理过程，新能源车的补能是电化学过程，化学过程慢于物理过程，意味着燃油车的补能效率快于电车。  燃油车补能效率高于新能源车：从存量角度，我们预计燃油车单个加油枪服务约165辆车，新能源车扣除私人桩的影响后，我们测算单公共桩平均服务5.3辆 车（存量）。从单车补能时间上看，我们认为新能源车也普遍低于燃油车。 9 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：新能源车使用成本低于燃油车 图表6：燃油车每Km使用成本高于电车 0.6 0.5 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 元/km 0.4 0.3 0.2 0.1 0 燃油车 电车 电车（拟合，实际使用周期） 资料来源：汽车之家、小熊油耗、五矿证券（选取的大众高尔夫和ID3车型对比，假设公共桩充电、6年的实际使用周期、每年行驶1.5万公里）  不同于电车补能设施民营为主，燃油车补能设施（加油站）大多数是国有的。  从盈利模式上看，加油站主要依赖于批发价和零售价差，批发价和海外油价挂钩，零售价是政府定区间；电车补能设施的盈利取决于充电/换电的服务费，而 服务费是大多由政府限定上限。  按照我们选取的车型对比，新能源车每km使用成本低于燃油车。 10 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：电池技术的进步和换电的限制推动手机从换电走向快充模式 图表7：手机补能方式经历换电到快充的变化 换电模式 快充模式 充电模式 补能方式的变化 镍氢和锂电池换电阶段 2010-2019年 2019年以来 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 2010年之前 锂电池-容量增加阶段 锂电池-快充阶段 电池技术的进步 资料来源：Counterpoint Research、DT财经《 2023手机快充行业趋势洞察报告》、五矿证券 备注：各个阶段的划分是五矿证券研究所定义  智能手机的发展经历了换电到充电、到快充时代，一方面是依赖于电池技术进步，同时手机的换电模式的推广受制于电池大小等标准难以统一化、防水 防尘困难、与一体成型设计相违等问题。  发展初期阶段，镍氢/锂电池容量低和充电较慢，“换电”模式成为主流。  2010-2019年钴酸锂电池的能量密度的提升带来了整体容量增加的充电阶段，2019年以后电池快充技术的发展带动了快充模式到来，目前有可以支持 100W的功率手机。 11 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴： 2023Q1全球智能手机平均充电功率是34W 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表8：2023Q1 全球智能手机平均功率 34W 资料来源： Counterpoint Research，五矿证券  全球手机充电功率提升推动力是消费者对补能效率提升的诉求，我们认为快充渗透率提升快有电池总成本占手机比例较小的原因。  根据 Counterpoint Research报告，全球手机平均充电功率从18Q1的18W提升至2023Q1的34W，假设手机带电量是15wh，那么对应约2.3C倍率。  根据 Counterpoint R