证券研究报告：电力设备|深度报告 2024 年 3 月 21 日 行业投资评级 强于大市|维持 从低空经济说起，探究 eVTOL 的行业机遇 ⚫ 行业基本情况 投资要点 《护航保障性收购，推动市场化并 “低空经济”获政策大力支持，有望作为战略性新兴产业迎来重 大发展机遇。从 2023 年下半年以来， “低空经济”多次在国家级政策 或者工作会议中重点提及。2023 年出台的《国家空域基础分类方法》 使得空域资源的分配管理有了更大的灵活性。2024 年的两会提到“积 极打造低空经济等增长引擎，培育新兴产业和未来产业”，多地省市 工作报告也都提到要大力发展低空经济。从规划来看，到 2025 年 eVTOL 实现试点运行，我们认为在政策的大力支持下，低空经济产业 有望开启发展的黄金时代。 eVTOL 满足低空经济的多种诉求，24 年 2 月首条跨海跨城航线在 深圳首飞。eVTOL（电动垂直起降飞行器） ，是低空经济载体的一种创 新形式，具有安全、环保、低成本、高效率等优势。从技术路线来看， 具有多旋翼、复合翼、倾旋翼等几种方案，目前国内落地较快的是多 旋翼方案，如亿航智能的 EH-216S。我们认为可能的商业场景包括短 途载客飞行、航空医疗转运、空中游览飞行等。2024 年 2 月 27 日， 全球首条跨海跨城 eVTOL 航线在深圳首飞，预计规模化运营后单座票 价在 200-300 元。 亿航智能获得行业首张适航证，看好行业从 0-1 发展机遇。eVTOL 的适航取证需取得民航局的 TC 证书，门槛高、取证周期长，大约需 要 3 年时间。亿航智能在 2023 年获得了首个 TC 证书，是 eVTOL 行业 的里程碑式突破。根据第三方机构 MarketsandMarkets 的预测，eVTOL 全球的市场规模预计将从 2023 年的 12 亿美元增长至 2030 年的 234 亿美元，2023-2030 年的年复合增长率 52%。我们看好低空经济逻辑 下，eVTOL 作为新型产业从 0-1 的发展机遇。 网》 - 2024.03.21 ⚫ 收盘点位 6886.72 52 周最高 9324.32 52 周最低 5387.54 行业相对指数表现（相对值） 电力设备 沪深300 4% -1% -6% -11% -16% -21% -26% -31% -36% -41% 2023-03 2023-06 2023-08 2023-10 2024-01 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:虞洁攀 SAC 登记编号:S1340523050002 Email:yujiepan@cnpsec.com 近期研究报告 2024-03 风险提示： 技术路线变化风险；政策变化风险；下游需求不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 EPS（元） PE（倍） 收盘价 总市值 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 投资评级 002074.SZ 国轩高科 增持 21.2 378.3 0.6 1.0 37.2 20.8 002245.SZ 蔚蓝锂芯 增持 9.1 104.4 0.2 0.5 41.2 17.4 000099.SZ 中信海直 未评级 13.4 103.8 0.3 0.4 43.2 37.2 002085.SZ 万丰奥威 未评级 14.3 302.8 0.3 0.5 43.2 31.0 300699.SZ 光威复材 未评级 30.4 253.0 1.3 1.6 23.8 19.5 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的 一致预测） 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1 低空经济作为新质生产力受到政策大力支持 ................................................... 4 2 eVTOL：低空经济重要载体 .................................................................. 7 2.1 eVTOL 的定义和优势 ................................................................... 7 2.2 技术路线对比 ......................................................................... 9 2.3 商业落地场景 ........................................................................ 11 2.4 适航取证要求 ........................................................................ 12 3 eVTOL 产业链相关标的 .................................................................... 15 4 风险提示................................................................................ 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图表目录 图表 1： 低空经济的飞行器 ............................................................... 4 图表 2： 近年我国关于低空经济的国家级政策 ............................................... 5 图表 3： 我国国家空域分类 ............................................................... 6 图表 4： 多地地方政府在 2024 年工作报告中重点提到发展低空经济 ............................. 7 图表 5： eVTOL 产品外型示例 ............................................................. 8 图表 6： 三种 eVTOL 技术路线的产品图和设计示意图 ........................................ 10 图表 7： 全球具有代表性的 eVTOL 航空器参数 .............................................. 11 图表 8： 几类有代表性的 eVTOL 航程和巡航速度分布 ........................................ 11 图表 9： 几类有代表性的 eVTOL 航程和有效载荷分布 ........................................ 11 图表 10： eVTOL 可能的商用场景 ......................................................... 12 图表 11： eVTOL 首飞深圳-珠海 .......................................................... 12 图表 12： 深圳蛇口邮轮母港-珠海九州港几种交通方式对比 .................................. 12 图表 13： 适航取证的几种证书 ........................................................... 13 图表 14： 亿航智能获得全球首张 eVTOL 型号合格证 ......................................... 14 图表 15： eVTOL 市场规模（单位：十亿美元） .............................................. 14 图表 16： eVTOL 产业链相关标的 ......................................................... 15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 低空经济作为新质生产力受到政策大力支持 《2024 年政府工作报告》中提到“积极打造低空经济等增长引擎，培育新兴 产业和未来产业” ，低空经济有望作为战略性新兴产业迎来重大发展机遇。 低空经济，是指以低空空域为依托，以通用航空产业为主导，涉及低空飞行、 航空旅游、支线客运、通航服务、科研教育等众多行业的经济概念，是辐射带动 效应强、产业链较长的综合经济形态。低空空域，通常是指距正下方地平面垂直 距离在 1000 米以内的空域，根据不同地区特点和实际需要可延伸至 3000 米。低 空经济的载体以直升机、电动垂直起降型飞机和无人驾驶航空器为主。 图表1：低空经济的飞行器 资料来源：罗兰贝格，中邮证券研究所 “低空经济”从 2023H2 起多次在国家级政策或者工作会议中重点提及。从 国家政策来看，低空经济最早在 2021 年的时候首次被写入国家规划，而政策的 密集出台和催化集中在 2023 年下半年以来。《绿色航空制造业发展纲要（20232035 年） 》明确提到，到 2025 年 eVTOL 实现试点运行，并鼓励珠三角等地设立低 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 空经济示范区。2023 年 12 月的中央经济工作会议、2024 年政府工作报告都提到 了低空经济作为新兴产业积极培育。 图表2：近年我国关于低空经济的国家级政策 时间 政策 相关内容 发展交通运输平台经济、枢纽经济、通道经济、低空经济。低空经济首次被 写入国家规划。 到2025年，eVTOL实现试点运行。鼓励珠三角、长三角、环渤海、成渝等优 势地区，设立低空经济示范区，开展…eVTOL商业化示范运营。 划分七类空域，真高300米以下的G类空域和真高120米以下的W类空域是新增 空域，对应低空经济发展中通用航空、电动垂直起降航空器（eVTOL）以及 轻小型无人机的主要活动区域。 2021年2月 《国家综合立体交通网规划纲要》 2