证券研究报告 | 行业深度 | 电池 电池 报告日期：2024 年 03 月 19 日 载人航空序幕拉开，eVTOL 飞向都市天际线 ——低空经济行业深度报告 投资要点   eVTOL 是低空经济重要载体，有望开启空中交通新蓝海 eVTOL 是指以电力作为飞行动力来源且具备垂直起降功能的飞行器，具有低成 本、低噪音、高安全等优势。2023 年 12 月，亿航智能 EH216-S 获得全球首张无 人驾驶载人电动垂直起降航空器适航证，正式开启商业化交付。根据保时捷管理 咨询预计，2024 年将成为全球 eVTOL 商业化运营元年。根据 Precedence Research 预计，2032 年全球 eVTOL 市场规模将达到 357.9 亿美元左右，2022-2032 年 10 年 复合增长率为 12.4%。 政策定调低空经济新增长引擎，eVTOL 行业支持政策密集出台 2023 年 12 月，中央经济工作会议明确提出“打造生物制造、商业航天、低空经济 等若干战略性新兴产业”；2024 年 3 月 5 日，国务院总理李强在政府工作报告中 指出将低空经济作为新增长引擎，确立低空经济发展的战略地位。作为低空经济 的重要组成，eVTOL 行业支持政策近期密集出台，顶层设计与地方政府协同发 力。与此同时，欧美日韩等发达国家也加快了低空经济和 eVTOL 领域的规则和 标准的出台，从行业供给（适航认证、机型开发、运营和监督）和行业需求（货 运、客运）两方面推动 eVTOL 行业发展。  各界资本加速涌入，eVTOL 适航标准有望逐步完善 资金面上，2023 年有 8 家 eVTOL 公司在一级市场获得融资，投资方包括头部投 资机构、高校系、地方产投等。我们认为，一级市场融资热将为 eVTOL 企业提 供充足资金支持，有望推动研发制造、试飞、适航取证等流程加速推进。与此同 时，国内民航局创新适航审定“专用条件”办法，积极推动 eVTOL 适航认证流 程。随着民航局对于 eVTOL 适航审定经验逐步丰富，有望在适航审定专用条件 基础上形成标准条件，促进 eVTOL 适航审定提速。  技术进步推动 eVTOL 产品落地，各环节瓶颈待突破 1）航空级电池：三高一快是基本要求，包括高能量密度、高倍率、高安全和超 级快充；2）电推进系统：分布式推进技术解放 eVTOL 架构设计限制，使得倾转 旋翼和复合翼机型突破发展瓶颈。eVTOL 对电机效率和转矩密度的要求较高， 永磁同步电机更具装机前景；3）航电飞控系统：需满足适航安全、智能操控和 通用适配要求。在全球，市场被霍尼韦尔等传统航电巨头垄断，在国内，飞控系 统供应商主要包括传统老牌飞控系统供应商和一批新兴的飞控系统企业；4）机 身材料：碳纤维广泛应用于 eVTOL 机体各个方面，更先进碳纤维材料有待大规 模应用；5）低空智联网：低空智联网同时具备数据通信和飞行感知功能，是突 破当前低空监管瓶颈的首要手段，也是未来低空经济高质量发展的必然要求。  投资建议 eVTOL 产业大幕拉开，产业链各环节均将受益。建议关注：1）率先布局、进度 领先的 eVTOL 主机厂：亿航智能、万丰奥威、中直股份、纵横股份、小鹏汽车W 等；2）积极布局航空级电池的锂电供应商：宁德时代、国轩高科、蔚蓝锂芯 等；3）eVTOL 机身其他零部件供应商：卧龙电驱、长源东谷、安泰科技、森麒 麟、光洋股份等；4）受益于低空智联网建设的空管、气象、低空警戒雷达供应 商：四创电子等。 风险提示 （1）eVTOL 适航审定进度不及预期；（2）低空空域开放不及预期；（3） eVTOL 关键技术突破不及预期。  http://www.stocke.com.cn 1/40 行业评级: 看好(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：黄华栋 执业证书号：S1230522100003 huanghuadong@stocke.com.cn 相关报告 1 《超充产业化进程提速，关注 车桩供应链升级》 2024.03.07 2 《复合铜箔产业化进程提速， 23 年有望成为量产突破元年— —复合铜箔行业深度报告》 2023.07.04 3 《性能和应用有望与锂电互 补，2023 年将迎量产元年—— 钠电池行业系列深度报告之一》 2023.01.13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业深度 正文目录 1 eVTOL：低空经济新载体，空中交通新蓝海 ........................................................................................... 6 2 eVTOL 加速迈向商业化，产业链各环节从有至优 .................................................................................. 9 2.1 政策和产业双轮驱动，低空载人序幕拉开....................................................................................................................... 9 2.2 技术进步推动产品落地，仍有瓶颈待突破..................................................................................................................... 14 2.2.1 航空级电池：高能量密度、高倍率、高安全和超级快充 ................................................................................. 14 2.2.2 电推进系统：DEP 技术解放架构限制，永磁同步电机颇具前景 ..................................................................... 17 2.2.3 航电飞控系统：适航安全、智能操控和通用适配 ............................................................................................. 19 2.2.4 机身材料：碳纤维复合材料性能优异，应用于 eVTOL 各个方面 ................................................................... 21 2.2.5 低空智联网：破局监管的第一手段，行业高质量发展的必然要求.................................................................. 22 3 行业重点公司 .............................................................................................................................................. 23 3.1 亿航智能：全球 eVTOL 行业领跑者，24 年有望率先商业化 ...................................................................................... 23 3.2 万丰奥威：通航飞机全球领先，加快布局 eVTOL 领域............................................................................................... 25 3.3 中直股份：传统通航国家队，联合研发高速 eVTOL ................................................................................................... 27 3.4 纵横股份：工业无人机引领者，载货 eVTOL 品类齐全............................................................................................... 28 3.5 小鹏汽车-W：旅航者 X2 获特许飞行证，飞行汽车新品迭出 ..................................................................................... 29 3.6 宁德时代：全球动力储能电池王者，进军航空电池领域 ............................................................................................. 30 3.7 国轩高科：全球锂电领军企业，牵手亿航布局低空经济 ............................................................................................. 31 3.8 蔚蓝锂芯：专精电动工具高倍率锂电，积极拓展新场景应用 ..................................................................................... 32 3.9 卧龙电驱：全球一流航空电驱供应商，积极推进 eVTOL 产品研发 ........................................................................... 33 3.10 长源东谷：发动机零部件领先企业，获国内某知名飞行汽车公司定点 ................................................................... 34 3.11 安泰科技：子公司深耕碳纤维复材，已完成 eVTOL 全机结构交付 ......................................................................... 35 3.12 森麒麟：航空轮胎龙头，配套小鹏飞行汽车.....