全球大储景气度超预期 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 证券研究报告行业动态报告 ————储能行业3月月报 分析师：朱玥 zhuyue@csc.com.cn SAC 编号：S1440521100008S 分析师：雷云泽 leiyunze@csc.com.cn SAC 编号:S1440523110002 分析师：胡隽颖 hujunying@csc.com.cn SAC 编号:S1440523120001 发布日期：2024年3月8日 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 摘要 一、核心观点 节后储能板块有所回升，主要因市场成交量恢复、光伏排产、欧洲组件库存去化超预期所致。户储方面，大多公司出货尚未恢复，转机节点仍为24Q2，但欧洲光伏 库存已率先见底。大储方面，国内大储招中标较为旺盛，收益政策持续完善，维持高增判断。美国1月装机数据较淡，但同比仍有明显增长，今年放量可能性大。欧 洲2023年英国大储新增装机超1.5GW，同比翻倍以上。我们认为今年全球大储有望超预期增长，户储清库和出货回升仍是确定性较显著的事件。预计未来产业链走 势——大储集成龙头海外业务贡献业绩弹性；大储PCS量增利稳；户储电池、逆变器量利触底回升。 二、产业链观点 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p  电池（大储）：今年以来碳酸锂现货稳定在10万元/t左右。头部企业储能电池含税价已降至0.4~0.5元/Wh左右，部分企业来到0.4元/Wh以下。Q4大部分电池 企业计提了大量减值，产能利用率不足对毛利率亦造成负面影响，预计除电池龙头外，其他电池公司Q1仍将计提减值，储能电池业务仍存在亏损可能。  电池系统（户储）：产业链反馈库存仍未消除，但部分反映3月份出货或有提升，Q2有望恢复增长。减值导致Q4部分公司亏损，随量的提升单位盈利有望改善。  逆变器（户储）：库存去化仍在进行，去年年底到今年年初出货量环比有所上升，Q1出货预计环比略升，考虑春节假期影响，预计去库已处于尾声。目前欧洲 组件库存已经见底，存在涨价可能，预计Q2海外仓逆变器库存见底后国内出货恢复增长。  PCS（大储）：Q1处于传统淡季，但因去年大储装机旺盛，预计部分项目收入结转到Q1将贡献一定同比增速，国内中标旺盛，新项目交付预计仍保持较高景气 度。预计PCS价格、盈利能力仍保持稳定，随海外大储放量，平均毛利率有向上走可能。  集成：国内竞争日益激烈，2月份系统中标均价已来到0.6X元/Wh水平，订单向国央企集成商集中，部分项目确收节点出现推后。海外受美国并网延期影响，Q4 确收不及预期，但盈利能力不受影响。美国储能集成龙头Fluence23Q4毛利、订单创新高，预计龙头将享有海外大储市场高速增长的红利。 三、投资建议：  1）关注户储逆变器、电池系统在库存见底预期下的需求弹性：德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技、科士达等。  2）关注国内大储持续高增下格局、盈利能力保持较好的大储PCS环节：盛弘股份、上能电气、禾望电气等。  3）关注海外大储放量给出海大储集成商带来的业绩弹性：阳光电源、南都电源、科陆电子等。 2 行业数据跟踪 国内大储  量：2023年2月新增招标容量8862MWh，同比增长309.5%，环比增长10.3%； 新增中标总量11.20GWh，同比增长144%、环比增长242.6%。1-2月合计新 增招标16.9GWh，同比增长94.3%，合计新增中标14.5GWh，同比增长81%。国内招中标保持旺盛增长。  价：2月新增中标项目39项，其中EPC25项，储能系统14项。其中EPC均价1.19元/Wh，储能系统均价0.70元/Wh。2月多项储能系统集采中标价均在0.6X元 /Wh量级，中标价持续下降。 海外大储： 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p  美国：2024年1月份美国表前装机148.1MW，环比12月下降88%，但同比增长127%。我们认为环比下降是年初淡季所致，1月份并网项目仅4个，且其中无百 MW级项目，12月并网项目则达19个，其中百MW级项目共6个。从结果来看，我们认为美国储能并网问题仍未完全解决，但处于边际向好阶段。  英国：2023年全年英国新增表前装机1534MW，同比增长超过100%，累计装机容量已达3.5GW。 海外户储：  德国：2024年2月新增户储装机204MWh，同比下降39.6%，环比下降35.9%，已连续两个月出现装机量同比下降。2023年全年新增装机4992MWh，同比增 长162.5%。同比下降或因居民电价下降，户储经济性有所降低，需求景气度不如以往所致。  巴西分布式光伏：2023年12月分布式光伏装机1.08GW，相比Q3~4单月500MW装机量接近翻倍。巴西央行自2023年8月起已实行5次降息，刺激作用明显。  南非屋顶光伏：23年南非屋顶光伏新增装机2.6GW，接近22年及以前累计装机量；电力危机下光储需求高增。 电芯价格：随着碳酸锂价格稳定在10万元/吨关口，储能磷酸铁锂电芯含税价已至0.3X元/Wh水平，减值和折旧摊销给电池单位盈利带来巨大的压力。 核心因素变化：  海外电价：欧洲现货电价2023年以来在100欧元/MWh左右上下波动。2024年2月德国首都居民用电价格约38欧分/kWh，基本消除俄乌战争以来的影响。  国内容量电价：河北制定国内首个针对新型储能的容量电价政策，储能可按其有效容量得到容量电价，费用纳入系统运行费，分摊给工商业用户。 3 预测全球新增装机约205GWh，增长55%     我们预测今年全球新增装机约205GWh，同比增长55%。 其中： 中、美、欧分别约为80GWh、40GWh、30GWh。 表前、户用、工商业分别约为160GWh、35GWh、12GWh。 发电侧新增容量（GWh） 电网侧新增容量（GWh） 户用新增容量（GWh） 全球新增储能容量YOY 图、中、美、欧分别约为80GWh、40GWh、30GWh 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图、2024年表前、户用、工商业分别约为160GWh、35GWh、12GWh 工商业新增容量（GWh） 350 中国新增容量（GWh） 美国新增容量（GWh） 海外其他新增容量（GWh） 全球新增储能容量YOY 欧洲新增容量（GWh） 180% 180% 350 160% 300 140% 250 120% 200 100% 150 80% 60% 100 160% 300 140% 250 120% 200 100% 150 80% 60% 100 40% 40% 50 50 20% 20% 0% 0 2020 2021 2022 2023 2024E 资料来源： CNESA，EIA、Solar Power Europe，中信建投 2025E 0 0% 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 资料来源： CNESA，EIA、Solar Power Europe，中信建投 4 01. 行情复盘 & Q1展望 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 目录 02. 需求景气跟踪：国内招标旺盛依旧，海外需求有一定压力 03. 公司基本面回溯：电池压力较大，大储、户储PCS较为稳定，海外集成盈利能力尚可 04. 核心催化跟踪：国内容量电价出台，欧洲电价维持低位 05. 投资建议：关注欧洲户储去库复苏、国内和海外大储增长 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 行情复盘 & Q1展望 行情复盘  行情演绎：节后储能板块在预期见底、出货等基本面数据提升、市场整体上行等因素下开始反弹，2月上涨幅度11.6%。  基本面回溯：3月份光伏、锂电排产数据提升明显。欧洲光伏组件库存已率先见底，户储公司出货量数据较为积极。国内招中标数据亦 表现强势。总的来看，仍维持储能板块基本面Q1见底的预期，Q2起有望好转。 图、2月储能指数上涨11.6% 6000 5000 《关于加快推动新型 储能发展的指导意 见》等多项政策出 台，形成行业发展预 期 4000 公司业绩较好估 储能指数相对收益率 值修复。 欧洲电价飞涨，公 电新板块因估值 司订单、业绩飙 较高整体下跌。 升。 储能指数收盘价(元) 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 7000 锂价上涨明 显，毛利率下 降，出货受到 限制。 欧洲库存问题显 现，公司排产、 出货下降 供过于求，Q2、 Q3基本面不及预 期，量、利出现下 滑 预期见底叠加 基本面数据环 比提升，市场 整体修复 120% 100% 80% 60% 40% 3000 20% 2000 0% 1000 -20% 0 -40% 资料来源：Wind，中信建投 7 Q1展望：户储环比持平或略增，电池仍有减值压力  需求：国内Q1招中标旺盛，今年装机量预计持续高增，Q1出货在去年Q4结转、Q1新项目交付下预计维持同比较快增长。欧洲光伏需求已率先复苏，带动欧 洲户储出货预期环比提升。海外大储并网问题边际向好，美国2024年项目规划达到史无前例的14.6GW，几乎达到目前累计装机16GW的水平。  价格：23年户储逆变器调价10+%，预计24年将继续降价，但降幅预计在10%以内，随需求恢复价格有望稳住。大储PCS、地面电站逆变器价格维持相对稳定 。系统集成均价23年已显著下降，24Q1来看仍在继续降价，海外亦开始传导。  盈利能力：电池（大储、户储）受减值影响，Q4已大面积出现亏损，预计Q1仍存在减值；PCS（大储）价格、毛利较为稳定。户用光储逆变器毛利率仍在 40%以上。集成环节区别较大，出海集成龙头仍保持较高盈利能力。 量 Q1环比持平，考虑春节影响，需求有所恢复，3月份 电池系统（户储） 价格下行明确、开工率不足、折旧摊销共同影响单位盈利 发货有提升迹象。 PCS（大储） 户用逆变器 集成 Q1处于淡季，但去年Q4结转、今年新项目交付预计 价格、毛利