东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 DONGXING 电新行业｜仅供策略会使用 SECURITIES 竞争加剧、优胜劣汰正当时 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 行 业 研 究 ——光伏行业2024年展望报告—— 分析师 洪一 联系方式：13048809565 执业证书编号：S1480516110001 研究助理 侯河清 联系方式：18631633680 执业证书编号：S1480122040023 研究助理 吴征洋 联系方式：13488717778 执业证书编号：S1480123010003 2024年3月7日 目录 光伏行业复盘：喜忧参半  2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存  近期边际改善：排产提升+价格企稳  关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域  光伏投资策略  风险提示 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p  东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P2 2023年光伏行业喜忧参半 回顾2023年行业喜忧参半，行业产量规模快速增长的同时，光伏产业链价格下跌贯穿全年。  2023年多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在64%以上。  组件中标价格年底较年初下跌超过40%，跌破1元/w。  行业面临的产能过剩、增速降档、海外政策三大担忧犹存。 图表2：2021年6月以来组件价格 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表1：2019-2023年组件产量及增速情况（GW） 182单晶perc双面组件（RMB）(元/W) 210单晶perc双面组件（RMB）(元/W) 2.5 2 1.5 1 0.5 0 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P3 2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档 2023年受益于组件价格下行、存量电站项目爆发，光伏需求超预期增长。  国内2023年光伏发电新增装机216.3GW，同比增长147%。12月单月新增装机历史新高，达53GW。  其中新增集中式120GW，占比55.5%；新增分布式96.3GW，占比44.5%；分布式中，户用40GW+，工商业50GW+。  24年全年预计新增光伏规模190-220GW，高位维持。 图表4：我国光伏新增装机预测 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表3：2023年新增装机类型分布 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 数据来源：CPIA，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P4 2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档 2023年光伏产品出口量增价减。  2023年，组件出口量208GW，同比增长34%。出口总额约484.8亿美元，同比下降5.4%。  欧洲累计中国进口101.5gGW光伏组件，拉货量同比增长近17%。亚太累计进口53.9GW，同比增长约71%。美洲累计进 口30.2GW，同比增长22%。中东累计进口14.5GW，同比增长73%。非洲累计进口7.9GW，同比增长132%。 图表6：光伏组件出口量-欧洲 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表5：光伏组件出口量 数据来源：infolink，东兴证券研究所 数据来源：infolink，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P5 2023年光伏装机增长势头强劲，2024面临增速降档 国内+海外，2024年全球装机增速面临降档。  CPIA预计，24年全球光伏新增装机为390-430GW，增速为0-10%。  InfoLink 预测全球组件需求增幅将出现放缓，年增率仅约 11%，量体约 460-519 GW。 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表7：全球光伏新增装机预测（GW） 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P6 目录 光伏行业复盘：喜忧参半  2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存  近期边际改善：排产提升+价格企稳  关注一体化组件龙头、辅材、储能pcs等领域  光伏投资策略  风险提示 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p  东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P7 海外国家推进本土化战略，全球竞争加剧在即 海外国家贸易政策存不确定性。  欧洲： 2024年2月6日，欧盟理事会和欧洲议会就《净零工业法案》达成临时协议，对本土制造业进行政策上的扶持。  美国：“反规避”调查关税豁免将于24年6月到期，下一步政策如何执行存在不确定性，大选结果对我国企业下一步影 响依存不确定性。  印度：尽管ALMM法规目前是暂缓执行的状态，但重启在即，下一步如何执行尚存在不确定性。 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表11：各国光伏贸易政策 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P8 海外国家推进本土化战略，全球竞争加剧在即 新的国际局势下，受市场内生需求与构建本土供应链共同驱动，全球制造业加速扩张。  美国：IRA获取不确定性较大，运行及配套成本较高（人工、法律、环境等成本较高、上下游供应链配套不完善）。 2022年以来，美国光伏制造业宣布的扩产情况，硅片>17GW，电池>33GW，组件>53.5GW，逆变器、支架等。 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p  欧洲：《净零工业法案》，该法案致力于将太阳能光伏、电池储能和风能等可再生能源技术的陆上制造转移到欧盟。 2022年以来，欧洲光伏制造业宣布的扩产情况，多晶硅>5万吨，硅片>6.3GW，电池>15.7GW，组件>55.2GW，逆变器 等。  印度：政府通过各种政策扶持本国企业，外资进入门槛较高，审查严苛。本国资本扩张规模可观，市场竞争日益激励。 2022年以来，印度光伏制造业宣布的扩产情况，多晶硅>3万吨，硅片>19.5GW，电池>45.6GW，组件>78GW，光伏玻 璃，胶膜等。  中国：我国光伏企业出海也已成趋势。2022年以来，中国光伏制造业宣布的扩产情况，到美国：组件>19GW，电池 >5GW，光伏玻璃等；到东南亚：硅片>26GW，电池>60.8GW，组件>47.5GW，光伏玻璃、石英砂、胶膜、背板、逆变 器等；到中东：多晶硅>17万吨，硅片>50GW，电池>5GW，组件>6.4GW等；到印度：逆变器、光伏支架等。 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P9 各环节产能走向过剩，行业比拼边际成本 各环节产能走向过剩，刺激行业需求向好的同时，也将使产业内企业激烈竞争，进行现金成本的比拼。  从Wood Mackenzie的数据来看，预计至2024年，中国国内硅片、电池片和光伏组件的产能均将超过1TW，光伏行业各 环节的产能规划都进入过剩阶段。即使考虑名义产能的统计中含有部分无效、落后产能，预计主产业链的产能供给能力 仍将大幅大于行业需求。  在供过于求时，产品价格会出现持续下跌，当产品价格跌至全成本以下时，企业即亏损，但此时企业并不会停产；只有 当价格跌至部分企业的边际成本/现金成本时，这些企业才会退出生产，使得供需重新走向平衡。（边际成本/现金成本 指和生产活动直接相关，随产量多寡变化而变化的可变成本。） 图表8：2022-2026年中国组件产能预测（GW） 1687 1549 1600 1405 2500 2177 1924 2000 1400 1200 1012 1721 1500 1000 800 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 1800 图表9：2022-2026年中国电池片产能预测（GW） 1059 637 1000 600 592 400 500 200 0 0 2022 2023 数据来源：伍德麦肯兹，东兴证券研究所 2024 2025 2026 2022 2023 2024 2025 2026 数据来源：伍德麦肯兹，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P10 各环节产能走向过剩，行业比拼边际成本 补贴、融资等政策收紧已现，行业分化开始。 图表10：多家光伏企业IPO定增终止 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p  行业开工率分化开始。以组件环节为例，2月整体的开工率为23%，top9组件的开工率为49%。行业维持低开工率，也说 明目前产业链价格已跌破部分企业的边际成本，行业内企业正比拼边际成本，边际成本高的企业，将不得不进行更多的 产能缩减和减产措施。  多家光伏企业融资终止。随着A股市场再融资/IPO收紧、TOPCon电池利润的压缩，加上地方政府的补贴力度同样减少， 因而近期光伏行业融资终止事件随之增多。2023 年 8 月， 证监会要求阶段性收紧 IPO 及再融资节奏，随后已有部分企 业 IPO、定增终止。 时间 企业 事件 2023/11/6 金刚光伏 终止2023年度向特定对象发行股票事项，金刚光伏原拟定增募资20亿元，用于投资年产 4.8GW高效异质结电池及1.2GW组件项目等 2023/9/30 爱士惟 IPO申报中止审查，爱士惟原拟募资15亿元，用于投资智能光伏逆变器等能源管理系统产 品生产项目等 2023/9/4 聚成股份 撤回IPO申请，聚成股份原拟募资19.53亿元，用于投资年产9000万公里金刚石线项目等 2023/9/27 通威股份 终止2023年度向特定对象发行股票事项，公司原拟定增募资160亿元，用于投资40万吨 高纯晶硅项目 2023/7/31 乾景园林 终止2023年度向特定对象发行股票事项，公司原拟定增募资4.69亿元，用于1GW高效异 质结电池生产项目、2GW高效异质结太阳能组件生产项目等 数据来源：iFinD，东兴证券研究所 东兴电新｜风光新机遇，锂电新格局 P11 目录 光伏行业复盘：喜忧参半  2024展望：全球竞争加剧，产能过剩仍存  近期边际改善：排产提升+价格企稳  关