证券研究报告·北交所公司深度报告·电力设备 海泰新能（835985） 光储一体化布局持续深化，新业务全面布局 拓展新增长 2024 年 03 月 28 日 证券分析师 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 4,528 6,387 4,119 5,332 6,453 70.90% 41.05% -35.52% 29.46% 21.03% 146.83 118.40 148.10 210.26 337.56 136.65% -19.36% 25.09% 41.97% 60.55% EPS-最新摊薄（元/股） 0.47 0.38 0.48 0.68 1.09 P/E（现价&最新摊薄） 14.02 17.38 13.90 9.79 6.10 营业总收入（百万元） 同比 归母净利润（百万元） 同比 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师 执业证书：S0600522100003 yishsh@dwzq.com.cn 研究助理 ◼ 光伏平价已至，需求持续旺盛，预计 2026 年全球需求 700GW、20232026 年 CAGR 达 21%。硅料价格下行叠加行业竞争加剧推动组件价格 回落，2024 年 3 月组件价格为 0.9-1 元/W，较 2022 年高点接近腰斩， 组件价格快速下行推动光伏经济性愈发凸显，光储平价已至，有望进一 步刺激需求增长，同时技术方面 N 型将成为市场主流，TOPCon、HJT、 BC 电池多点开花，中国光伏协会预计 2024 年 N 型占比将超 60%，其 中 TOPCon 为市场主流，我们预计 2024 年全球装机达 525GW，2026 年 全球光伏装机达 733GW，2023-2026 年 CAGR 达 21%，光伏装机需求 持续旺盛。 ◼ 光储一体化布局不断推进，延伸非光伏领域打造新增长极：1）光储一 体化布局不断提升。上游延伸布局电池环节，其中一期 5GW TOPCon 电 池产能预计 2024Q4 投产， 投产后有望提升公司一体化率进而降本增利； 下游电站业务持续开发，我们预计 2024 年开发超过 100MW，同比翻多 倍增长，并将进一步增加制造端盈利；配套支架业务亦快速放量，2024 年我们预计支架实现营收约 2 亿元，同比翻倍以上增长，同时后续电站 业务有望带动配套储能业务发展实现盈利。2）非光伏新业务多点布局， 打造公司新业绩增长点。公司积极横向拓展布局，2022-2024 年先后公 告布局风能、石墨电极、换电、氢能等新业务，实现风光储氢全面一体 化布局形成完整产业链生态，有望打造公司新业绩增长点。 钱尧天 执业证书：S0600122120031 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 薛路熹 执业证书：S0600123070027 xuelx@dwzq.com.cn [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 光伏组件老牌企业、业绩稳步增长。公司深耕光伏组件十数载，以组件 业务为核心逐步延伸产业链至电站、电池、支架等环节，受光伏行业需 求旺盛推动，公司营收/归母净利润由 2018 年 11.36/0.01 亿元增至 2022 年 63.87/1.18 亿元，四年 CAGR 达 41.25%/159.64%；2023 年受组件价 格快速下跌影响，根据公司业绩快报，2023 年营收为 41.20 亿元，同降 35.5%，同时电池片价格也下跌，利润空间有所增大，2023 年归母净利 润为 1.48 亿元，同增 25.09%。 易申申 股价走势 海泰新能 北证50 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% -43% 2023/3/28 2023/7/27 2023/11/25 2024/3/25 市场数据 6.54 收盘价(元) 一年最低/最高价 4.46/9.59 1.61 市净率(倍) 流通 A 股市值(百万元) 总市值(百万元) 879.43 2,023.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.07 资产负债率(%,LF) 62.13 总股本(百万股) 309.48 流通 A 股(百万股) 134.47 相关研究 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润为 1.48/2.10/3.38 亿元，同比+25%/42%/61%，对应 PE 为 14/10/6 倍；考虑 公司一体化率不断提升，多业务持续高增长，首次覆盖给予公司“买入” 评级。 ◼ 风险提示：需求增长不及预期，行业竞争加剧、业务拓展不及预期. 1 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 北交所公司深度报告 内容目录 1. 光伏领先企业，深耕组件十余载 ...................................................................................................... 4 1.1. 深耕组件市场，研发经验丰富................................................................................................. 4 1.2. 产品布局全面丰富，同时参与电站建设................................................................................. 5 1.3. 产业链跌价影响营收略有下滑，成本降幅更大下盈利有所改善......................................... 6 2. 平价周期已至，全球光伏需求持续稳增长 ...................................................................................... 9 2.1. 碳中和作指引，多政策齐助力................................................................................................. 9 2.2. 组件价格快速回落，平价周期已至....................................................................................... 10 2.3. N 型技术多点开花，TOPCon 为 2024 年主流 ...................................................................... 10 2.4. 全球光伏装机需求有望持续稳增长，2026 年装机有望突破 700GW ................................ 11 3. 加大光储一体化布局，新业务多样化发展贡献新增长点 ............................................................ 12 3.1. 持续加强研发投入，光储一体化布局不断提升................................................................... 12 3.2. 新业务多点布局，打造公司新业绩增长点........................................................................... 13 4. 盈利预测与投资建议 ........................................................................................................................ 14 4.1. 公司盈利拆分........................................................................................................................... 14 4.2. 估值对比及投资建议............................................................................................................... 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 15 2 / 17 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 北交所公司深度报告 图表目录 图 1： 海泰新能发展历程....................................................................................................................... 4 图 2： 海泰新能股权结构（截至 2023 年 9 月 30 日）....................................................................... 4 图 3： 光伏电池组件产品....................................................................................................................... 6 图 4： 公司营收持续增长....................................................................................................................... 6 图 5： 归母净利润企稳回升........................