公用事业行业 关注电网、水务、垃圾焚烧行业国企的竞 争优势和价值提升 ——央国企改革专题研究 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 公用事业行业 2024 年 03 月 17 日 报告发布日期 核心观点 ⚫ 央国企改革初见成效，公益类企业分类深化改革开启。回顾国企改革这四十五年的 历程，我国国企改革采取了积极稳妥、循序渐进的方式，成功地走出了一条具有中 国特色、卓有成效的改革之路。随着全面深化改革的推进，央国企改革也进入深水 区。 新一轮深化改革中电力、供水、垃圾处理等公益类国企进行分类改革，目标更 加关注公共服务效率而非单纯的经济效益。对于公益类央企，重点考核成本控制、 产品质量、服务水平、营运效率和保障能力，根据企业不同特点有区别地考核经营 业绩和国有资产保值增值情况，考核中要引入社会评价。 ⚫ 周迪 电网投资稳步增长，央国企肩负重要角色。国家电网有限公司 2023 年加大电网投 资，将超过 5200 亿元，再创历史新高。“十四五”期间，南方电网电网建设将规划 zhoudi1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050001 严东 投资约 6700 亿元，助力广东、广西、云南、贵州、海南等南方五省区和港澳地区碳 yandong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523050001 达峰、碳中和。电网环节，央国企展现出非常强的担当与影响力；相较于民营企 业，央国企有着更强的政策支持和资源优势，能够承担一些市场无法满足的公共服 务和基础设施建设。由于其管理体制的一些特殊性，央国企在市场竞争中也有一些 李少甫 lishaofu@orientsec.com.cn 有待优化的地方，需要逐步推进改革以提高企业在综合市场竞争效率以及相应新质 ⚫ 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 生产力环节的综合能力。 供水天然垄断，国有企业为主的区域垄断性质并未改变。早期供水行业处于政府集 中管制中，按照社会公益事业属性加以管理，形成了高度统一的政府垄断管理模式 以及政府定价的水价机制。由于供水服务天然的垄断属性，以国有企业为主的区域 垄断性质并未改变。相对稳定的收入及盈利能力，相对较低的资本开支强度，使得 ⚫ 欧洲、美国天然气期货价格上涨；原油期 ——欧美能源市场数据跟踪周报（03040308） 地方水务国有企业具有较强的分红能力，且预期相对稳定。 下游电厂日耗增长；港口煤价格继续下 垃圾焚烧国企龙头引领行业发展，未来分红潜力较好。垃圾焚烧行业整体国有化占 跌 ： — — 公 用 事 业 行 业 周 报 （0304- 比与水务行业相比明显较低。但随着行业快速发展，城镇生活垃圾焚烧处理能力已 日趋饱和。与此同时，市场竞争加剧，垃圾焚烧行业整体发展趋势将走向规模化、 集约化，行业内各项有利资源将进一步向国有龙头企业集聚。未来国补电价采用竞 2024-03-13 货震荡下行；亚太动力煤现货价格上涨： 2024-03-13 0308） 欧洲天然气期货价格止跌反弹；原油期货 价格上涨；欧美电价分化：——欧美能源 市场数据跟踪周报（0226-0301） 争配置导致售电价格下降、绿证交易市场的逐步完善、热电联产带来的盈利能力提 升，利润水平将有望稳定在合理水平。在盈利能力稳定及再投资机会减少的背景 下，垃圾焚烧国有上市公司未来分红潜力大。 投资建议与投资标的 随着电网持续发展，在电力电网体系中起到关键作用的央国企的核心稳健发展能力以及 技术专业能力有望更多获得市场认知，发掘更大潜能。电网行业建议关注：1) 电网侧： 国电南瑞(600406，未评级)、南网科技(688248，未评级)等；2) 电力装备制造：东方电 气(600875， 未 评 级)、 上 海 电 气(601727， 未 评 级)等 ；3) 制 造 环 节 企 业 ： 中 国 西 电 (601179，未评级)、许继电气(000400，未评级)、东方电子(000682，未评级)，国电南 自(600268，未评级)等。 供水、垃圾焚烧行业建议关注：向供排一体化发展，并向固废处理领域进行横向拓展形 成全能型重资产环境集团的地方国有上市平台首创环保(600008，未评级)；建议关注区 域型供排一体化地方国有水务平台重庆水务(601158，未评级)、洪城环境(600461，未评 级)以及运营稳定的区域型国有垃圾焚烧运营平台三峰环境(601827，未评级)、城发环境 (000885，未评级)； 风险提示 电网行业投资不及预期；PPP 新机制政策推进不及预期风险；水价调整进度不及预期风 险；垃圾焚烧政策调整影响超预期风险；分红不确定风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2024-03-08 公用事业行业深度报告 —— 关注电网、水务、垃圾焚烧行业国企的竞争优势和价值提升 目录 央国企改革初见成效，公益类企业分类深化改革开启 ..................................... 4 国企改革历程回顾 .............................................................................................................. 4 从央企考核指标体系变化看央国企全面深化改革 ................................................................ 5 分类推进国企改革，公益类企业注重公共服务效率 ............................................................ 6 电网：肩负能源转型使命，央国企重要性不言而喻 ........................................ 7 两网投资力度不断加大，推动电网数字化和新能源转型 ..................................................... 8 全国发电装机容量上涨，可再生能源蓬勃朝气 ................................................................... 9 电力设备行业稳步发展，央企国企肩负重要使命 ................................................................ 9 水务：以国有经济为主的区域垄断性质未改变 ............................................. 11 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 城镇供水商业模式及市场格局演变 ................................................................................... 11 市场主体仍以国有地方企业为主 ....................................................................................... 13 水务国企分红意愿强、预期稳定 ....................................................................................... 14 股权激励有助地方国企市值管理 ....................................................................................... 16 固废：行业集中度较高，国企龙头引领行业发展 .......................................... 17 不同于水务行业，垃圾焚烧国有控股占比较低 ................................................................. 17 多路径发展，国企引领固废行业 ....................................................................................... 18 垃圾焚烧行业进入稳定运营阶段，看好国企未来分红潜力 ............................................... 19 固废国企股权激励较少 ..................................................................................................... 21 并购、投资、设备销售，垃圾焚烧国企龙头出海征战....................................................... 23 投资建议 ...................................................................................................... 23 风险提示 ...................................................................................................... 24 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 公用事业行业深度报告 —— 关注电网、水务、垃圾焚烧行业国企的竞争优势和价值提升 图表目录 图 1：我国国企改革的基本历程 .................................................................................................... 4 图 2：高质量发展背景下中央企业考核指标体系变迁.................................................................... 5 图 3：全社会用电量（万亿千瓦时）...................................