行 业 研 究 证券研究报告 ＃industryId＃ 电力 ＃title＃ 推荐 ＃investSuggestion＃ 行 业 深 度 研 究 报 告 2024 版电力供应是否紧张？ 关注能源转型和制造升级 ＃ 维持 ） ( investS uggesti onChan ge＃ ＃relatedReport＃ 相关报告 《 【兴证公用 蔡屹】2023 版电 力供应是否紧张？——从欧洲 能源危机说起，我们为何建议重 视火电》2023-03-23 《 【兴证公用&宏观】2022 版电 力供应是否紧张？重视水电板 块！ 》2022-05-14 《 【兴证环保公用】电力供应紧 张会持续吗？》2021-06-20 ＃createTime1＃ 2024 年 03 月 27 日 投资要点 ＃ ＃ ⚫summary 电力需求已成为监测经济活动的晴雨表，经济结构的调整也可以在电力需求 ⚫ ＃emailAuthor＃ 分析师： 蔡屹 caiyi@xyzq.com.cn S0190518030002 史一粟 shiyisu@xyzq.com.cn S0190523110001 ＃assAuthor＃ ⚫ ⚫ ⚫ 结构上得到反映。从过往数据看 2002 年以来我国全社会用电量增速与国内生 产总值增速的相关系数达 0.74，用电增速可以直观反映经济热度；而用电结 构同步反映经济结构的调整，如 2008-2023 年第三产业用电占比从 10.19%上 升 7.91pct 至 18.10%，对应我国服务业的快速发展。我们在此基础上将用电数 据与电力供给数据结合，构建中国电力供给、中国行业用电结构及增速和中 国地域用电结构及增速三大数据库组成监测经济运行的工具。 2023 年复盘：地产、新能源相关的制造业导致用电需求旺盛，水电持续偏弱 迫使火电利用小时数持续抬升： ➢ 需求端：2023 年全社会用电量 92241 亿千瓦时，同比增长 6.79%，超过 全年 GDP 增速（5.20%） 。我们重点分析了地产产业链和新能源产业链 （新能源发电+新能源车）用电。2023 年受“保交楼”政策影响，全年 房屋竣工面积同比+15.78%，带动钢材、建材等直接相关行业用电量显著 提升：2023 年 3-12 月，全国非金属制造用电量同比+7.52%，钢铁用电 同比+6.49%，铝冶炼用电同比+4.19%。除地产外，2023 年全国动力电池 和储能电池产量同比+42.5%，光伏电池产量同比+57.5%，新能源车产量 同比+30.81%，分别带动电气机械和器材制造、非金属矿物制造、汽车制 造和充换电服务业用电同比+29.32%、+7.52%、+19.71%、+81.94%。 ➢ 供给端：2023 年全国发电量 92888 亿千瓦时，同比增长+6.84%，分电源 来 看 火 电 / 水 电 / 核 电 / 风 电 / 太 阳 能 发 电 量 分 别 +6.48%/5.27%/+3.90%/+16.19%/+36.41%。2023 年水电受上半年来水严重不足影 响，上半年发电量同比下滑 22.72%，虽来水在 8 月后恢复但仍难以补足 上半年的发电缺口，因此火电利用小时数再度小幅提升补足出力。但与 2022 年不同的是，一方面进口煤放开、长协煤履约覆盖增加保障火电盈 利能力，另一方面容量电价政策正式出台兜底了火电的中长期收益，在 此背景下火电企业发电意愿良好，全年机组利用小时数同比+1.99%。 2024 年展望：按全年用电量 5%增速预期，测算火电发电量同比-1.92%。李 强总理在《政府工作报告》中提出全年 GDP 目标为增长 5%，若全社会用电 增速相同，则 2024 年全社会用电量达 96853 亿千瓦时，增量为 4612 亿千瓦 时，其中重点关注新能源及设备更新制造带来的用电需求。供给方面，若水 电出力恢复至过往十年平均，风、光因其装机总量迅速提高带来发电增量， 则测算水、风、光合计贡献 4984 亿千瓦时发电增量，已覆盖全年用电增量。 若核电出力维持稳定，则测算全年火电发电量 59845 亿千瓦时，同比-1.92%， 叠加成本端煤炭进口持续高增、库存维持高位，且日耗因进入淡季将逐渐走 弱，预计火电压力将得到较大缓解，盈利能力有望持续恢复。 投资建议：预判 2024 年电力供需将达成紧平衡，但火电压力有望得到缓解。 我们看好能源转型和制造业升级带动用能终端清洁化和电气化，看好火电完 成职责转型作为灵活性电源更好的保障新能源消纳。（1）优先推荐京津冀坑 口煤价弹性标的建投能源，关注大唐发电，京能电力； （2）推荐火电标的：华 电国际（H+A） ，华润电力，皖能电力，浙能电力，申能股份，华能国际（H+A）； （3）推荐火电一体化标的国电电力，内蒙华电； （4）推荐水电、核电资产的 长期价值：长江电力，国投电力，中国核电，中国广核，华能水电； （5）一体 化公司：天富能源。 风险提示：预测假设失效风险，全球能源价格波动风险，西南水电基地来水 不及预期风险，新能源消纳风险等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业深度研究报告 目 录 1、跳出电力看电力：电力需求反映经济活动，多个外部因素影响电力供给 ... - 5 1.1、电力需求：监测经济活动的晴雨表，经济结构调整在电力需求上得到反映 ................................................................................................................................ - 5 1.2、电力供给：受多种外部因素制约，供给结构内部调整达到电力供给平衡 . 71.3、宏观研究的新视角：通过电力的供需分析构建监测经济运行的工具 .. - 10 2、2023 全年回顾：部分制造业用电需求旺盛，水电持续偏弱继续抬升火电利用小 时数 .......................................................................................................................... - 11 2.1、需求端：全社会用电量同比+6.79%，新能源等制造业提振用电需求 . - 11 2.2、供给端：来水偏枯再度压制水电出力，新能源发电增长明显 .............. - 18 3、2024 年展望：多重因素改善，全年火电压力有望持续缓解........................ - 23 3.1、需求端：预测全年用电量以 5%增速增长，重点关注新能源及设备更新产 业链 ...................................................................................................................... - 23 3.2、供给端：来水预期向上叠加风光装机持续快速增长，火电压力或将明显缓 解 .......................................................................................................................... - 25 4、投资建议：继续重视火电板块，关注水电、核电资产的长期价值 ............. - 29 5、风险提示 ............................................................................................................ - 30 - 图目录 图 1、2002-2023 年全社会用电量及增速 ............................................................... - 5 图 2、2002-2023 年国内生产总值及增速 ............................................................... - 5 图 3、2003-2023 年全社会用电量同比增速及国内生产总值同比增速 ............... - 5 图 4、2009-2023 年我国全社会用电增速 ............................................................... - 6 图 5、2010-2023 年我国全社会用电增速（两年 CAGR） ................................... - 6 图 6、2023 年度全国用电结构 ................................................................................ - 7 图 7、2008-2023 年全国用电结构变化 ................................................................... - 7 图 8、2019-2023 年全社会及分部用电量增速 ....................................................... - 7 图 9、2008-2023 年第三产业用电量及增速 ........................................................... - 7 图 10、2010 年我国发电结构 .................................................................................. - 8 图 11、2023 年我国发电结构 .................................................................................. - 8 图 12、常规电源（国内主要指火电）调节提升电力系统灵活性........................ - 9 图 13、2010-2023 年我国发电结构变迁 ................................................................. - 9 图 14、水电机组利用小时数 2021-2022 年连续下降 ...............................