证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车整车 ＃title＃ 中国乘用车出海：势如破浪，乘风前行 ＃ ( investS 维持 ） uggesti onChan ge＃ 重点公司 重点公司 评级 长城汽车 增持 银轮股份 增持 拓普集团 增持 爱柯迪 增持 福耀玻璃 买入 科博达 增持 ＃createTime1＃ 投资要点 ＃summary  复盘 ＃ 100 年间美国/德国/日本/韩国乘用车出海兴衰交替，判断中国乘用车出海，中 短期具备实现小规模全球化条件。（1）美国汽车 20 世纪 70 年代以前凭借大规模 生产方式颠覆定制化生产方式，提高了生产效率和规模经济，从而赢得全球市场份 额；1960s-1970s 德系车改进技术，通过差异化竞争填补海外市场需求。（2）日本汽 车 1970s-1990s 全球崛起的核心原因：石油危机推动燃油经济性需求增长（天时） ， 与欧美紧密的政治关系（地利），精益生产方式颠覆大规模生产方式（人和）；1980 年代后期韩国通过追赶日本模式在海外崛起，低价策略是关键。（3）中国乘用车出 海原因：①短期为国内供应链优势叠加价格战，车企寻找新的利润空间；②中期为 燃油车产品竞争力增强，中国新能源汽车产业链领先崛起。  来源：兴业证券经济与金融研究院 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证汽车】周动态：理想汽 车一月交付 3.1 万辆，比亚迪 业绩 预告 符合 预期 》 2024-0205 《【兴证汽车】周动态：特斯拉 发布 2023Q4 财报，广汽城市 NDA+L3 自动驾驶行业首秀》 2024-01-28 《【兴证汽车】周动态：华为和 岚图汽车达成合作、比亚迪德 国降价》2024-01-22  ＃emailAuthor＃ 分析师： 董晓彬 dongxiaobin@xyzq.com.cn 2024 年 03 月 11 日  S0190520080001   中国乘用车出海现状：自主品牌和新能源成新增长动力，出口销量 2023Q1 超过日 本成全球第一。（1）总量：从 2018 年到 2023 年中国乘用车销量从 86 万辆提升 至 414 万辆，CAGR 达到 36.8%。 （2）分动力和类型：新能源占比跟随国内电动化 率提升，SUV 成出口主力。（3）分区域&国家：亚洲、欧洲、北美依次为中国汽车 出口销量最多的三个地区，近两年欧洲占比大幅提升，欧洲和亚洲占新能源出口销 量 80%以上。2023 年俄罗斯和泰国分别贡献燃油和新能源乘用车出口最大增量。 （4）分车企：自主品牌占比提升至 84.7%，份额集中度较高，CR4 超过 50%。 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 推荐 ＃investSuggestion＃ 2023 年乘用车出口最大增量分别来自奇瑞汽车、上汽集团和比亚迪。 中国乘用车出海空间:仅考虑自主品牌，预计 2025/2030 年海外销量有望达 516/752 万辆,2025 年相对 2023 年自主品牌出海销量有望提升 39%。整车出口主要考虑当 地与中国贸易关系，以及当地是否有强势品牌；当地建厂主要考虑当地供应链成熟 度、成本以及营商环境。通过分析市场总量、特征、竞争格局以及营商环境得出结 论：出口方式来看（1）整车出口模式适用于西欧、澳大利亚、俄罗斯以及中东&非 洲市场；（2）整车出口和当地建厂并行模式适用于东南亚和拉美市场。2025 年预计 欧洲、东南亚、拉美依次为中国自主品牌出海体量最大的市场，预计占自主品牌乘 用车海外销量 54%左右。 自主品牌出海策略：先出口后建厂，收购/合资或将成主流趋势。（1）整车出口模 式：燃油车出口目前具有一定价格优势，新能源车出口价格优势不明显，但具有一 定电动智能化溢价窗口期。后期或面临更高的关税壁垒或出口限额风险。（2）海外 建厂模式：自主品牌车企从 KD/CKD 建厂模式过渡到整车厂建厂。燃油车建厂具有 明显价格优势，新建工厂以新能源为主，主要通过收购合资方式，集中在东南亚和 拉美地区，有利于辐射周边国家。 投资建议：电动智能化内卷带动产品力提升+产业链成熟完整可控+自主品牌崛起， 中国乘用车出海已势如破浪。看好中国自主品牌乘用车占出海销量比例不断提升， 主力车企为上汽集团、奇瑞集团、吉利汽车、长城汽车以及比亚迪，主要原因为， 自主品牌积极拥抱电动智能化，燃油车技术与合资/外资差距明显缩小，而合资品牌 转型较慢。看好比亚迪、长城汽车、上汽集团、奇瑞汽车等自主品牌未来出海前 景，其共性为：1、在国内产销规模基础较大；2、在燃油车或新能源领域建立起一 定的技术壁垒，不断创新；3、产业链垂直整合程度较高；4、瞄准海外整车建厂的 优势地区，通过收购或合资方式，布局速度领先其他车企。推荐比亚迪（多款车型 出口势能大，海外建厂加速布局）、长城汽车（五大品牌差异化拓展海外市场）、上 汽集团（成熟的渠道和品牌） 。 风险提示：汽车销量不及预期、海外乘用车行业竞争加剧、车企海外投资进度不及 预期、关键原材料短缺及原材料成本上升。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业深度研究报告 目 录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 1、全球乘用车出海复盘：积蓄实力，顺势而为 ................................................... - 6 1.1、美国汽车全球化：颠覆生产方式，优化生产成本 ....................................- 8 1.2、德国汽车全球化：产品技术创新，洞察终端需求 ..................................- 10 1.3、日本汽车全球化：石油危机推动经济性需求，精益生产降低成本 ......- 11 1.4、韩国汽车全球化：主打产品性价比，低价策略抢占市场 ......................- 14 1.5、中国乘用车出海：电动智能化内卷带来产品力提升和产能外溢 ..........- 15 2、中国乘用车出海现状：自主品牌和新能源成新增长动力 .............................- 19 2.1、总量：出口销量超过日本成为全球第一，自主和新能源加速提升 ......- 19 2.2、分车企：自主出口和建厂并行，新势力走高端电动出口路线 ..............- 26 3、自主出海总量展望：预计 2025/2030 年自主出海销量有望达 516/752 万辆- 34 3.1、西欧/东南亚/拉美/澳大利亚/俄罗斯/中东/非洲为出海可行市场 ........... - 34 3.2、自主品牌出海空间测算：2025 年相对 2023 年销量有望提升 39% .....- 46 3.3、出海策略展望：先出口后建厂，收购/合资或将成主流趋势 .................- 47 4、投资建议 ..............................................................................................................- 53 5、风险提示 ..............................................................................................................- 54 - 图目录 图 1、分国家汽车历史产量（1950-2022 年；单位：万辆） ...............................- 7 图 2、福特汽车 1908-1924 年生产成本（美元）和产量（百万辆；右轴） .... - 8 图 3、20 世纪前半叶美国乘用车年生产量（万辆） ............................................ - 9 图 4、20 世纪前半叶美国乘用车年产量分企业占比 ............................................ - 9 图 5、1950 年全球汽车产量分国家份额 ................................................................ - 9 图 6、美国 20 世纪后半叶乘用车本土产销量（万辆）以及进出口销量（万辆）9图 7、福特分北美和海外建设整车厂数量（个） ............................................... - 10 图 8、通用分北美和海外建厂（包含整车厂和零部件厂）数量（个） ...........- 10 图 9、大众集团汽车在德国国内和海外销量（万辆）及占比（右轴） ...........- 11 图 10、全球主要汽车生产国和大众集团汽车 1956-1965 年度出口量（万辆）- 11 图 11、日本 1961 年到 2022 年国内汽车生产量、出口量（单位：万辆）及出口 占国内产量比例（右轴） ........................................................................................- 11 图 12、日本汽车出口销量按地区分布 ................................................................. - 12 图 13、1970s-1980s 生产一辆日系车和一辆美系车的平均时间（小时）对比- 13 图 14、1980 年代日本当地生产日系车、美国当地生产日系车、以及美国生产同 等美系车的成本对比（单位：美元） ................................................................... - 13 图 15、1965-1995 年日本和德国汽车出口到美国均价（单位：美元） ...........- 13 图 16、1965-1995 年美国进口汽车按来源结构（销量口径，单位：万辆） .. - 13 图 17、1983 年全球主要汽车生产国产量和出口量（万辆）及出口占产量比例 （右轴） ....................................................................................................................