证券研究报告 电力设备与新能源 如何理解电芯结构件市场格局 华泰研究 2024 年 3 月 28 日│中国内地 增持 (维持) 电力设备与新能源 专题研究 结构件龙头优势显著，22 年以来市占率持续提升 18-22 年电池结构件长期为锂电产业链盈利能力较低环节，限制了产能扩张 及强竞争力的新进入者进入，形成一超多强格局。大客户曾尝试多元化供应 商，但结构件直接关系电池安全，龙头科达利凭借技术优势以及品质稳定性， 2022 年起市场份额回升，且盈利能力优势显著。经过拆分，我们认为行业 内企业盈利能力的差距主要源于产品及客户结构优质带来的价格优势，及自 动化程度较高带来的成本优势。我们看好科达利凭借长期积累的技术实力及 生产管理能力，市场份额继续提升。 电芯结构件格局一超多强，22 年来科达利市场份额仍在提升 方形电池结构件市场随方形动力电池需求快速增长，我们预计 2023 年国内方 形电池结构件市场规模或超 390 亿元。电芯结构件市场呈现一超多强局势， 科达利为行业龙头，2020-2021 年由于大客户多元化供应商，其市场份额有 所下滑；2022 年至今，受益于新客户拓展以及大客户处份额企稳，其市占率 重新回升。横向对比锂电产业链各环节，结构件环节格局相对清晰，龙头市 占率虽低于湿法隔膜、电池等环节，但为少数龙头市占率优势仍在扩大环节。 研究员 SAC No. S0570522020002 申建国 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 边文姣 研究员 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 联系人 SAC No. S0570122050061 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 连楷昇 行业走势图 (%) 2 电力设备与新能源 沪深300 (9) (20) (30) 龙头盈利能力优势明显，韧性较强 2020-2021 年震裕科技市场份额快速提升，但科达利凭借新客户拓展以及在 大客户处的份额企稳，1H23 成长性反超震裕科技。盈利能力方面，龙头科 达利优势明显，结构件业务毛利率长期保持优势，费用结构更为健康，2021 年以来净利率保持领先，且优势仍在扩大。拓展到锂电产业链横向比较， 2018-2022 年结构件环节盈利能力长期处于产业链较低水平，约束了产能扩 张速度及强竞争力的新进入者进入，有助龙头维持领先地位，并且在行业景 气开始下行后依然保持盈利能力的相对韧性。 (41) Apr-23 Jul-23 Nov-23 Mar-24 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 科达利 002850 CH 资料来源：华泰研究预测 目标价 (当地币种) 82.71 投资评级 买入 公司间盈利能力差距主要来源于产品与客户结构，其次为成本控制 电芯结构件中，盖板的技术壁垒与毛利率较高，为科达利与震裕科技的主要 产品。以盖板为例，科达利毛利率高于震裕科技，源于其更高的单价及更低 的单位成本，其中前者为主要因素。其更高单价来源于 1）产品结构上，结 构简单的极简顶盖市场竞争激烈，科达利凭借对摩擦焊工艺及设备的长期积 累，使其在高毛利率的传统顶盖市场竞争力强；2）客户结构上，相较于震 裕科技对议价能力较强的大客户宁德时代高度依赖，科达利较早实现客户多 元化。成本上，科达利优势主要在于高度自动化带来的人力成本及非折旧制 造费用优势。 风险提示：新能源汽车需求增长不及预期，产品价格降幅高于预期，技术扩 散导致龙头技术研发以及成本控制优势缩小。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 电力设备与新能源 正文目录 方形电池结构件市场规模高增，企业格局一超多强 ......................................................................................................3 龙头份额回升，盈利能力优势较大 ...............................................................................................................................5 科达利 1H23 收入增速反超震裕科技 ....................................................................................................................5 龙头盈利能力优势明显 ..........................................................................................................................................5 横向对比，结构件龙头盈利能力韧性较强 .............................................................................................................9 行业内企业盈利能力差距主要源于产品与客户结构 .................................................................................................... 11 产品结构趋同，龙头盖板毛利率优势明显 ........................................................................................................... 11 龙头盖板产品档次更高，客户更为多元化 ...........................................................................................................12 传统顶盖技术难度高，利润率高，极简顶盖竞争激烈 .................................................................................12 客户结构集中度影响盈利能力 .....................................................................................................................14 企业成本差距主要体现在人工以及制造费用 .......................................................................................................15 风险提示..............................................................................................................................................................17 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电力设备与新能源 方形电池结构件市场规模高增，企业格局一超多强 方形电池结构件市场规模与方形动力电池增长基本同频。按结构划分，锂电池分为方形、 圆柱与软包三类，其中国内市场以方形为主流，根据 GGII，2023 年国内动力电池市场，方 形电池占比提升至 94.1%。方形电池结构件 21 年以来伴随下游动力电池市场快速增长，增 速与方形电池出货量增速趋势相近，根据 GGII，22 年我国方形电池结构件市场规模约 307 亿元，我们预计 23 年或超 390 亿元。考虑国内市场方形电池占比已较高，圆柱电池在高端 市场仍有一定优势，方形占比进一步提升空间有限，因此未来方形结构件市场或随锂电池 整体出货量增长而增长。 图表1： 2018-2023 年我国动力电池市场方形电池占比 100% 95% 93.2% 94.1% 90.0% 90% 85.6% 85% 82.5% 80.7% 80% 75% 70% 2018 2019 2020 2021 2022 2023 资料来源：GGII，乘联会，华泰研究 图表2： 2017-2023 年我国方形电池结构件市场规模 亿元 450 市场规模 市场规模YOY（右轴） 方形动力电池出货量YOY（右轴） 250% 400 200% 350 300 150% 250 200 100% 150 100 50% 50 0 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 注：2023 年方形结构件市场规模增速按方形动力电池出货量增速减去 5%价格年降假设 资料来源：GGII，乘联会，华泰研究预测 从市场竞争格局来看，呈现一超多强态势。客观而言，电芯结构件业务技术门槛并不高， 因此行业参与者较多，除科达利外，市场结构相对分散，总体呈现一超多强态势。但电芯 结构件是影响电池安全性能的核心零部件之一，科达利深耕电芯结构件业务多年，沉淀了 优秀的精益制造管理与成本控制能力，与国内外头部客户保持长期稳定合作，市占率长期 领先。2020-2021 年，由于大客户多元化供应商，导致科达利市场份额下滑；2022 年至今， 由于科达利新客户拓展以及竞争对手份额下滑，科达利市占率重新回升。 横向对比锂电各环节，结构件环节格局较为清晰，为少数龙头优势仍在扩大环节。锂电各 环节中，湿法隔膜与动力电池 CR1 最高，但呈现逐渐下滑趋势，电芯结构件与电解液 CR1 次之，但呈现逐渐提升趋势。从行业前两大厂商市占率差距来看，电芯结构件与湿法隔膜 的第一大厂商优势最为显著，且电芯结构件第一大厂商科达利的优势仍在扩大。整体来看， 电芯结构件为少数市场集中度较高且龙头优势仍在逐渐扩大环节。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 1ZFUvMrMnOqRtNtQsP