华福证券 行业研究 煤炭 2024 年 03 月 19 日 煤炭行业深度报告系列（一） 动力煤：2023 年供需过剩逐步减轻，2024 年供需 或将回到紧平衡 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 投资要点：  煤炭增产动能出现明显减弱迹象，预计未来增量有限。 行业深度研究 （1）2023 年原煤及动力煤产量增速已明显放缓，累计产量同比增速 分别为 3.62%和 1.87%。（2）晋陕蒙新四大产区的原煤产量同比增速均大 幅回落，或已预示产量天花板将近。（3）煤炭开采和洗选业固定资产投资 额增速回落，煤矿新批复的产能比较有限，煤矿开采的产能利用率或已触 顶。  发电量持续增长，火电仍是主体，电力行业用煤有望企稳增长。 在我国经济持续恢复向好的背景下，预计全社会用电量在 2024-2025 年分别达到 9.6 和 10 万亿千瓦时，同比增加 4.08%和 4.17%，发电量跟随 经济发展和用电需要同步增长。新能源发电前景广阔，但在替代火电过程 中还面临挑战，火力发电占比持续缓慢下降，预计 2024-2025 年电力行业 煤炭消耗量分别达到 27 和 27.64 亿吨。  证 券 研 究 报 告 团队成员 分析师： 王保庆（S0210522090001） 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn 相关报告 《2024 年度煤炭行业策略报告：行稳致远，煤炭 价值凸显》—— 2023.12.27 2023 年动力煤过剩收窄，2024 年供需或将转向紧平衡。 在供给端，国产动力煤增产空间有限，动力煤进口受煤炭进口关税恢 复影响或有所回落；在需求端，火电仍是发电主体，我国经济持续恢复向 好带动用电量增长。根据计算结果，我们预计 2023/2024/2025 年的动力煤 供需从过剩 0.85 亿吨转为紧缺 0.31 亿吨和 1.47 亿吨，2023 年动力煤供需 仍存在过剩，但过剩幅度收窄，2024 年供需回到紧平衡，或存在较小缺口。  2024 年长协量价稳定，现货价格或在高位延续震荡。 华福证券 2024 年煤炭长协方案量价整体维持稳定，基准价预计仍将维持 672 元 /吨，动力煤长协价格继续保持窄幅波动。2023 年伴随基本面继续过剩并收 窄，动力煤现货价格呈现“V”字形走势。展望 2024 年，我们认为动力煤 供需将回到紧平衡，2025 年或有存在较小缺口，在保供稳价政策支持下， 预计 2024 年动力煤现货价格有支撑，或将在高位延续震荡。  投资建议： 2024 年动力煤价格在供需面上或得到一定支撑，同时多数煤企重视现 金分红回馈投资者，我们认为动力煤相关公司迎来较好投资机会，建议关 注（1）板块龙头如：中国神华、陕西煤业等；（2）具有高股息和高分红 特征的公司如：兖矿能源、山煤国际等；（3）市净率和市盈率均较低的公 司如：中煤能源、昊华能源等。  风险提示： （1）经济增速不及预期；（2）产能建设不及预期；（3）双碳目标实 现进展超预期；（4）煤炭进口数量超预期。 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 华福证券 行业深度研究 | 煤炭 正文目录 1 黑色的黄金，工业的粮食 ........................................................................................... 5 1.1 煤炭的形成和分类 .....................................................................................................5 1.2 我国煤炭保有储量减少，煤炭储量分布较为集中 ................................................6 1.3 煤炭仍是能源消费主体，面临“双碳”目标约束 ................................................9 2 动力煤： 供需或将回到紧平衡 ............................................................................... 10 2.1 供给端：以“稳”为主 ...........................................................................................11 2.1.1 煤炭增产动能明显减弱，预计未来产量增长有限 ........................................... 11 2.1.2 跨区调配能力和生产弹性持续提高，供给稳定性增强 ...................................13 2.1.3 全球煤炭随需求向东转移，煤炭进口随关税提高有望回落 ...........................17 2.2 需求端：刚性需求持续释放 .................................................................................. 22 2.2.1 社会用电需求稳步增长，火电发挥兜底保障作用 ...........................................22 2.2.2 电力行业用煤有望企稳增长，动力煤供需转向紧平衡 ...................................25 3 价格判断：2024 年长协量价稳定，现货价格或在高位延续震荡 ........................28 4 投资建议 ......................................................................................................................29 5 风险提示 ......................................................................................................................30 图表目录 华福证券 诚信专业 发现价值 图表 1： 煤炭分类简表 ...................................................................................................5 图表 2： 煤炭洗选加工流程（以重介洗煤法为例） ..................................................6 图表 3： 我国煤炭储量情况 .......................................................................................... 7 图表 4： 我国煤炭储量分布情况（2022 年） ............................................................. 7 图表 5： 非油气矿产地勘投资情况 .............................................................................. 7 图表 6： 非油气矿产地勘投资资金结构 ...................................................................... 7 图表 7： 煤炭矿产勘查投资情况 .................................................................................. 8 图表 8： 煤炭矿产勘查钻井工作量情况 ...................................................................... 8 图表 9： 晋陕蒙新的煤炭产量分布情况 ...................................................................... 8 图表 10： 晋陕蒙新的煤炭占比变化情况 .................................................................... 8 图表 11： 煤炭产量愈发向晋陕蒙新集中 .................................................................... 9 图表 12： 主产区原煤产量增速与全国整体水平对比 ................................................9 图表 13： 我国能源消费情况 ........................................................................................ 9 图表 14： 我国能源消费结构 ........................................................................................ 9 图表 15： 我国煤炭消费情况 ...................................................................................... 10 图表 16： 我国煤炭消费分行业占比情况（2020 年） .............................................10 图表 17： 我国重点行业煤炭消费量达峰预测 .......................................................... 10 图表 18： 原煤产量近年来实现提速 .......................................................................... 11 图表 19： 动力煤近年来实现增产 ..............................................................