事件 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 38.3 亿 （同比-1.4%），归母 2.0 亿（同比+1.2%）；其中 Q4 实现营收 10.0 亿（同比-10.0%），归母 0.6 亿（同比-5.7%）。 点评 公司 23 年智能终端产品实现营收 22.3 亿（同比+16.1%），空管产 品实现营收 11.1 亿（同比+11.2%），微波射频实现营收 2.2 亿（同 母净利率 5.2%，同比+0.1pct，主要受费用支出增加影响。 公司 23 年研发费用 3.6 亿，同比+9.4%，新品研发力度增大，空 2,500 15.00 2,000 13.00 1,500 11.00 1,000 9.00 7.00 500 5.00 0 管业务持续提高自主创新能力，实现技术和产品创新突破；微波射 成交金额 频业务加快研发成果应用转化；智能终端业务发挥既有优势加大 231229 同比+0.2pct；空管产品毛利率 38.6%，同比-1.2pct；微波射频毛 利率 46.2%，同比-2.3pct，或受军品价格调整影响。公司 23 年归 成交金额(百万元) 230929 盈利能力显著提升。分业务看 2023 年智能终端产品毛利率 15.8%， 人民币(元) 17.00 230629 +17%，利润合计同比+8%，增速高于表观。 公司 23 年毛利率 23.8%，同比+1.5pct，剥离亏损塑胶原料业务， 230329 比+17.3%）。三大核心主业实现稳健增长，分部口径收入合计同比 四川九洲 沪深300 市场开拓力度，研发项目结项助力公司提升市占率。 公司固定资产 3.7 亿，较期初+22.4%；在建工程 4.7 亿，较期初 公司基本情况（人民币） 大幅上涨，主要由于成都创新中心项目建设与逐步转固。公司积极 项目 2 022 2 023 2 024E 2 025E 扩产迎接下游需求，支撑长期发展。 公司作为国内空管系统龙头，为四川省低空空域协同运行中心提 营 业 收入(百万元) 3,885 3,832 4,768 5,920 7,122 营 业 收入增长率 9.61% -1.36% 24.44% 24.16% 20.30% 198 200 253 339 436 供系统及相关配套设备，深度受益低空经济发展；拟收购志良电子 拓展电子对抗业务，布局高景气赛道；智能终端产品绑定头部客 归 母 净利润增长率 36.55% 1.23% 26.28% 34.05% 28.43% 摊 薄 每股收益(元) 0.194 0.196 0.247 0.332 0.426 每 股 经营性现金流净额 0.22 0.21 0.09 0.72 0.72 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.92% 6.77% 8.18% 10.29% 12.25% 续改革提质增效可期。 P/E 33.69 39.31 52.99 39.53 30.78 盈利预测、估值与评级 P/B 2.33 2.66 4.34 4.07 3.77 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 2.5/3.4/4.4 亿，同比 来源：公司年报、国金证券研究所 户，未来增长前景广阔。公司作为绵阳市国资委控股国企，内部持 归 母 净利润(百万元) 2 026E 增长 26%、34%、28%，对应 PE 分别为 53/40/31 倍；备考净利润分 别为 4.0/6.1/8.1 亿，同比增长 46%、51%、34%，对应 PE 分别为 33/22/17 倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游武器装备列装节奏不及预期、低空建设进度低于预期、智能终 端业务增长不及预期、应收账款偏高。 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司点评 内容目录 事件说明........................................................................................ 3 聚焦三大主业，业绩稳健增长...................................................................... 3 剔除亏损业务毛利率提升，净利率稳定提升.......................................................... 4 重点工程逐步转固产能释放，产品有序交付.......................................................... 6 投资建议........................................................................................ 7 风险提示........................................................................................ 7 图表目录 图表 1： 2023 年营收及同比增速................................................................... 3 图表 2： 2023 年归母净利润及同比增速............................................................. 3 图表 3： 2023Q4 营收及同比、环比增速............................................................. 3 图表 4： 2023Q4 归母净利润及同比、环比增速....................................................... 3 图表 5： 2023 年分业务收入及同比增速............................................................. 4 图表 6： 2023 年毛利率及净利率................................................................... 4 图表 7： 2023Q4 毛利率及净利率................................................................... 4 图表 8： 2023 年分业务毛利率..................................................................... 5 图表 9： 2023 年各项费用率....................................................................... 5 图表 10： 2023Q4 各项费用率...................................................................... 5 图表 11： 2023Q4 资产减值及信用减值.............................................................. 6 图表 12： 2023Q4 固定资产和在建工程变化.......................................................... 6 图表 13： 2023Q4 资本性支出及同比增速............................................................ 6 图表 14： 2023Q4 合同负债与预付款项变化.......................................................... 7 图表 15： 2023Q4 存货及周转天数.................................................................. 7 图表 16： 2023 年经营性净现金流.................................................................. 7 图表 17： 2023Q4 经营性净现金流.................................................................. 7 敬请参阅最后一页特别声明 2 公司点评 事件说明 2024 年 3 月 28 日，公司发布 2023 年年报，全年实现营收 38.3 亿（同比-1.4%），归母 2.0 亿（同比+1.2%）；其中 Q4 实现营收 10.0 亿（同比-10.0%），归母 0.6 亿（同比-5.7%）。。 聚焦三大主业，业绩稳健增长 公司 2023 年全年实现营收 38.3 亿（同比-1.4%），归母 2.0 亿（同比+10.6%）；其中 Q4 实 现营收 10.0 亿（同比-10.6%），归母 0.6 亿（同比-5.7%）。公司剥离亏损塑胶原料业务， 聚焦智能终端、空管产品、微波射频三大主业，智能终端业务发挥既有优势，持续加大市 场开拓力度，进一步夯实市场根基；空管业务着力提升自主创新能力，实现技术和产品的 创新突破；微波射频业务始终保持以技术创新为核心的发展理念，持续加快研发成果应用 转化和外部市场开拓。 图表1：2023 年营收及同比增速 图表2：2023 年归母净利润及同比增速 4,500 15.0% 4,000 10.0% 3,500 5.0% 3,000 0.0% 2,500 250 200.0% 200 150.0% 100.0% 150 -5.0% 2,000 -10.0% 1,500 1,000 -15.0% 500 -20.0% 0 50.0% 100 0.0% 50 -25.0% 2019 2020 2021 营业收入（百万） 2022 -50.0% 0 2023 -100.0% 2019 同比增长率 2020 2021 归母净利润（百万） 2022 2023 同比增长率 来源：wind，国金证券研究所 来源：wind，国金证券研究所 图表3：202