单击或点击此处输入文字。 投资逻辑： 光伏焊带：成本占比 6%的组件核心辅材，需求持续增长。光伏焊带用于连接太阳能电池片并起导电作用，是组件 核心辅材之一，组件成本占比约 6%（按照 2024 年 3 月价格测算），但焊带品质对组件效率、良品率、使用寿命有较大 影响，如焊带厚度减小会导致电阻率增加，使得光伏组件的短路电流和输出功率减小；焊带品质不达标会导致组件隐 裂风险增加、虚焊/过焊风险提高，组件良品率下降。组件成本大幅下降有望驱动全球光伏装机持续增长，我们预计 2024-2025 年全球光伏组件直流侧需求 676/806GWdc，同增 28%/19%；在此带动下光伏焊带需求维持高景气，预计 20242025 年全球焊带需求 27.3/32.2 万吨，同增 24%/18%。 行业趋势：电池技术进步推动焊带产品迭代，提高技术壁垒。焊带技术进步主要着眼于提升其力学性能，以及通 过优化表面结构、外观尺寸等匹配电池技术路线、降低焊带电阻率、增加电池片受光总量，以提升光伏组件功率。降 本提效诉求下，电池片多主栅技术快速发展，在此带动下，互联焊带平均宽度已从 2BB 时代的 2mm 降低到 SMBB 时代 的 0.30mm 以下；0BB（无主栅）技术可进一步降低电池银浆耗量，未来在 TOPCon、HJT 等组件中均有大批量导入空间， 随着 0BB 技术发展，配套 0BB 焊带直径有望进一步下降至 0.20mm 以下。焊带细线化会导致焊带抗拉强度和屈服强度 不断降低，对焊带涂锡厚度精确控制、屈服强度稳定性、同心度等要求提高，随着细栅化推进，焊带生产技术壁垒持 续提升。此外，针对差异化市场的 HJT 组件、xBC 组件、黑组件、叠瓦组件等多样化组件产品催生 HJT 低温焊带、xBC 扁焊带特殊汇流焊带等差异化焊带产品需求，也对焊带企业多品种研发能力提出更高的要求，焊带行业壁垒提高。 产品迭代促进集中度提升，驱动头部企业盈利能力改善。焊带环节具有原材料成本占比高（90%以上）、营运资金 占用大的特点，对企业资金实力及营运能力提出了较高要求，光伏行业整体融资收紧的背景下，规模小、成本控制能 力弱的焊带企业生存及扩产压力加大，同时考虑焊带产品迭代不断提高技术壁垒，企业间对地方政府支持等外部资源 的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大。目前焊带行业竞争格局较为分散（测 算 2023 年 CR3 约 34.2%），近年技术研发实力领先、具备规模化生产能力及资金优势的头部焊带企业积极扩产，焊带 市场有望向头部集中。历史上头部企业在产品迭代期盈利能力显著改善，随着 SMBB 焊带、0BB 焊带、低温焊带等技术 要求较高的新产品加速渗透，技术积累深厚、高效产能布局领先的头部焊带有望凭借先发优势实现盈利能力改善。 投资建议 组件成本大幅下降有望驱动全球光伏装机持续增长，带动光伏焊带出货高景气，预计 2024-2025 年全球焊带需求 27.3/32.2 万吨，同增 24%/18%。电池技术进步推动焊带产品迭代、技术壁垒提升，光伏行业整体融资收紧的背景下， 企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大，焊 带市场有望向头部集中，头部企业凭借先发优势实现盈利能力改善。 重点看好技术研发实力领先、产品布局全面的头部企业宇邦新材，建议关注同享科技、威腾电气等。 风险提示 光伏装机不及预期风险，产品替代风险，市场竞争加剧风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业深度研究 内容目录 1 焊带：成本占比 6%的组件核心辅材，需求持续增长 ................................................. 5 1.1 光伏焊带：成本占比 6%的组件核心辅材，影响组件效率及寿命 ................................. 5 1.2 经济性支撑下光伏需求持续高增，推动焊带需求增长.......................................... 8 2 行业趋势：电池技术进步推动焊带迭代，提高技术壁垒............................................. 10 2.1 多主栅/0BB 技术推动焊带线径持续下降，细线化提升技术壁垒 ................................ 10 2.2 需求多样化催生焊带差异化产品，多品种研发能力重要性凸显................................. 15 3 产品迭代促进集中度提升，驱动头部企业盈利能力改善 ............................................. 17 3.1 焊带行业特征：原材料成本占比较高，营运资金占用较大..................................... 17 3.2 行业格局：市场较为分散，产品迭代有望促进头部集中度提升................................. 19 3.3 宇邦新材复盘：产品迭代期头部企业盈利显著改善........................................... 20 4 投资建议：看好技术领先的头部企业............................................................. 21 4.1 宇邦新材：深耕近 20 年的光伏焊带龙头，技术优势带动份额提升.............................. 22 4.2 同享科技：光伏焊带领先企业，深度绑定头部组件企业....................................... 24 4.3 威腾电气：深耕母线行业，焊带及储能业务提供业绩增量..................................... 25 5 风险提示..................................................................................... 27 图表目录 图表 1： 焊带位于光伏产业链中游 ................................................................. 5 图表 2： 光伏焊带在组件中的应用 ................................................................. 5 图表 3： 焊带可分为互连焊带和汇流焊带 ........................................................... 5 图表 4： 互联焊带将电池片串联为电池串 ........................................................... 5 图表 5： 光伏焊带产品细分种类丰富 ............................................................... 6 图表 6： 光伏焊带横截面 ......................................................................... 7 图表 7： 焊带占组件成本比例约为 6%（双面 PERC 组件，按照 2024 年 3 月价格测算）..................... 7 图表 8： 光伏焊带主要技术指标 ................................................................... 7 图表 9： 组件价格下降有望带动光伏系统造价显著下降（USD/kW，%） .................................. 8 图表 10： 组件价格及 WACC 下降对光伏项目 IRR 提升贡献显著（敏感性分析） ........................... 8 图表 11： 2024E 全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）............................................... 9 图表 12： 光伏焊带需求测算 ...................................................................... 9 图表 13： 多主栅技术发展路线 ................................................................... 10 图表 14： 2023 年 9BB 及以上技术成为 PERC 技术主流 ............................................... 11 图表 15： 2023 年 TOPCon 技术中 SMBB 占比达 87.5% ................................................. 11 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 行业深度研究 图表 16： 0BB 技术采用采用铜丝焊带替代原有银主栅直接汇集细栅电流................................ 11 图表 17： 0BB 技术提高组件抗隐裂能力............................................................ 11 图表 18： 0BB 串焊技术路线图对比................................................................ 12 图表 19： 东方日升 4GW 异质结 0BB 电池首线成功投产 ............................................... 12 图表 20： 爱康 730W 异质结无主栅双面双玻组件 .................................................... 12 图表 21： P 型电池逼近效率极限.................................................................. 13 图表 22： TOPCon、异质结、BC 等渗透率有望快速提升...............................................