证券研究报告·行业深度 能源基础设施 REITs:保驾护航 双碳目标,业绩稳健收益明显 核心观点 房地产 强于大市 维持 双碳战略推动中国能源转型,目前国内可再生能源占比过半。政 策鼓励气水风光核以及抽水蓄能电站进行 REITs 试点,其分派率 高、经营稳定的特点契合 REITs 要求。从海外经验来看,REITs 或类 REITs 工具是能源基础设施重要融资工具,新兴市场国家多 将其纳入 REITs 框架。目前我国已上市 3 只能源 REIT,另有 2 只 REIT 已挂网,1 只 REIT 处于认购阶段,资产类型涵盖气风光 水,资产类型多元,经营表现优异。市场实践来看,已上市 3 只 能源 REIT 业绩达成率高、分派率相对较高,市场表现优异,上 市以来平均涨幅 22.0%,远高于全市场平均 2.0%的涨幅。 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 黄啸天 huangxiaotian@csc.com.cn SAC 编号:S1440520070013 国际比较:类 REITs 架构为海外能源基础设施融资重要工具,新 兴市场多直接纳入 REITs 框架。针对能源基础设施融资,海外市 场诞生了多种权益融资工具。美国诞生了 YieldCo、MLP 等融资 工具,为其他市场带来启发,但也出现了 YielCo 泡沫破裂等问 题;日英新澳等市场在已发展成熟的 REITs 市场之外另行架设了 适用基础设施融资的基础设施信托/基金工具,其架构与 REITs 较 为类似,但限制往往更为宽松;墨菲等新兴市场 REITs 出现时间 较晚,制度设计尚有灵活性,故将能源基础设施纳入了 REITs 框 架下,节约了监管成本。 市场表现 14% 4% -6% -16% -26% 房地产 2024/2/13 2024/1/13 2023/12/13 2023/11/13 2023/9/13 2023/10/13 2023/8/13 2023/7/13 2023/6/13 2023/5/13 -36% 2023/4/13 市场背景:双碳战略推动中国能源转型,目前国内可再生能源占 比过半。中国能源结构正经历从一次能源向二次能源、从传统能 源向新能源的转型。当下我国电力供应格局为以火电为主,清洁 能源尤其是风光发电占比正稳步提升。从装机容量来看,截至 2023 年底,全国发电装机容量 29.2 亿千瓦,其中清洁能源占比 52.4%,风光新能源合计装机容量为 10.5 亿千瓦,占比 36.0%。 REITs 工具作为盘活重资产即发电及电网类资产的重要金融工 具,发展正逢其时,为能源转型保驾护航。 2023/3/13 摘要 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 发布日期: 2024 年 03 月 12 日 沪深300 相关研究报告 国内实践:能源 REITs 业绩稳表现优异,中长期投资价值凸现。 目前已有 3 只能源 REIT 上市,2 只能源 REIT 挂网,1 只能源 REIT 嘉实中国电建清洁能源 REIT 已开启认购。公开可查已有多 家企业发起能源 REITs 申报,资产业态以水电、风电、光伏及燃 气电厂等为主,能源业态加速扩容。从已上市能源 REITs 的市场 表现来看,上市以来平均涨幅 22.0%,远高于全市场平均 2.0%的 涨幅;2023 年可供分配金额平均达成率为 107%,收入平均达成 率为 101%,按当前市价计算平均分派率为 7.8%,具备很高的配 置性价比。 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下, 本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 房地产 行业深度报告 目录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 一、能源 REITs 发展的市场背景:双碳政策推动中国能源转型 ....................................................................... 1 1.1 双碳战略推动能源结构转型,可再生能源占比过半............................................................................. 1 1.2 电力能源投资重资产行业,REITs 打开融资通道 .................................................................................. 5 1.3 新能源电价迈入市场化,分派率契合 REITs 发行需求 ....................................................................... 10 1.4 灵活性资源稀缺,储能电站成新资产类型............................................................................................ 12 二、他山之石:海外能源基础设施多以类 REITs 融资,重点关注扩募能力.................................................. 15 2.1 制度概览:海外能源基础设施类 REITs 工具种类多样 ...................................................................... 15 2.1.1 美国之路:以 MLP 和 YieldCo 为代表的金融创新实践 .......................................................... 16 2.1.2 日英新澳等成熟市场之路:更灵活开放的基础设施信托/基金工具 ....................................... 17 2.1.3 墨菲新兴市场道路:纳入 REITs 框架下的能源基础设施融资................................................ 19 2.2 案例一:美国 YieldCo 代表 NextEra Energy Partners .......................................................................... 19 2.2.1 运营状况:背靠清洁能源龙头 NEE,资产组合增长有望持续 ............................................... 19 2.2.2 财务表现:营收规模稳定提升,分红持续增长........................................................................ 21 2.3 案例二:日本基础设施基金代表 Takara Leben Infrastructure Fund,Inc .............................................. 22 2.3.1 日本首只基础设施基金私有化退市,市场兴衰的见证者 ........................................................ 22 2.3.2 财务表现:营收增长盈利稳定,增长主要由收购驱动............................................................ 24 2.2.3 投资战略:持续扩大资产规模,聚焦高能级区域.................................................................... 24 三、C-REITs 市场实践:上市以来经营业绩达成率高,市场表现强劲........................................................... 27 3.1 政策频出推动能源 REITs 接连落地,双碳背景下发展可期............................................................... 27 3.2 能源业态 REITs 发行以来市场表现强劲,业绩达成率高 .................................................................. 31 3.3 天然气发电之鹏华深圳能源 REIT:售电单价显著提升,业绩长期超预期 ..................................... 32 3.4 光伏发电之中航京能光伏 REIT:光伏项目盈利性强,EBITDA 盈利率近 90% ............................. 38 3.5 海上风电之中信建投国家电投新能源 REIT:全部电量均不涉及市场化交易 ................................. 43 3.6 陆上风电之建信金风新能源 REIT:江西电力供小于求,项目消纳情况良好 ................................. 49 3.7 水电之嘉实中国电建清洁能源 REIT:市场化电量为主要品种,占比约 80%................................. 52 3.8 光伏发电之华夏特变电工新能源 REIT:外送天中消纳 97%的售电量............................................. 57 风险分析 ................................................................................................................................................................. 61 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 房地产 行业深度报告 图目录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图 1:我国发电量以火电为主,清洁能源占比提升 ..........................
房地产行业能源基础设施REITs-保驾护航双碳目标,业绩稳健收益明显
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