证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 03 月 02 日 推荐（维持） 汽车出海系列报告 零部件出海：从产品贸易到全产业链输出 中游制造/汽车 我国汽车行业过去十几年在新能源和智能化领域取得长足进步，从产业链完 备度和产品丰富度上对欧美车企实现了“弯道超车” 。受贸易保护、硬脱钩等 影响，零部件“中国生产，出口海外”的模式产生巨大变化，我国汽车零部 件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。 行业规模 ❑ 受美墨加协定及通胀削减法案影响，墨西哥成北美出海突破口。2020 年 7 月 1 日，“美国-墨西哥-加拿大协定”（USMCA）正式生效，强化和稳定了美加 墨三国参与北美自由贸易区的格局。2021 年初白宫发布《美国供应链行政令》， 推动“近岸外包”，即鼓励美国企业将业务外包给地理位置、时区、语言相近 的邻国或邻近地区；2022 年 8 月，美国《通胀削减法案》出台，提出每辆电 动车减税 7500 美元，但电池组装、原材料采购、加工等必须在北美进行。一 系列规定的出台，意味着企业想赢得北美市场，已不能单纯靠商品贸易，而 要加入供应链出海的浪潮之中，而墨西哥已经成为拓展北美市场的重要战略 基地。 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p ❑ 国内汽车进入平稳增长期，海外市场广阔。从全球乘用车总量来看，中国已 经成为全球最大乘用车出产国，2022 年全球占比 38.7%，产量达 2383 万辆， 同时可以看到 2016 年之后我国乘用车已经进入长期平稳增长期，2017 年乘 用车销量达到阶段性高点 2480 万辆，2020 年受疫情影响下降至 1999 万辆， 后续伴随着消费复苏逐步恢复至 2022 年的 2380 万辆，我国汽车总量已经进 入平稳增长期。未来我国汽车发展的增量空间将主要来自于海外市场。 ❑ 国内电动车发展迅速，携经验出海水到渠成。近三年我国新能源汽车快速发 展，2023 年销售 944.8 万辆，渗透率达 31.4%，占全球电动车比例为 72.5%， 2020-2023 年 CAGR 为 92.7%，在三年的高速发展中，我国电动车已经对欧 美实现了弯道超车，并且形成了完整且领先的电动车产业链，并且积累了丰富 的造车经验。 ❑ 中国汽车零部件企业参与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出。 ❑ 贸易出口：我国汽车零部件出口金额保持长期稳健增长。2023 年达到 883.90 亿美元，2020-2023 年 CAGR 为+16.1%。根据中国汽车报数据，2022 年， 美国仍是我国汽车关键件出口最多的国家，出口额 76.73 亿美元，同比增长 7.7％，占比 20.8％，主要出口产品为制动系统、传动装置和悬架系统；墨西 哥、德国、日本分列 2～4 位；对伊朗出口增幅超过 100％。 ❑ 海外并购：告一段落，进入优化落地期。并购最大的优势是速度快，汽车行 业周期较长，技术研发、产品开发、产能建设、客户突破均需要较长时间，而 通过海外并购可以快速进入他国市场并扩大份额。根据普华永道分析，自 2015 年以来，全球汽车零部件行业已达成约 2,150 亿美元的并购交易，其中仅中国 汽车零部件企业在 2015 年至 2018 年间，每年就完成了大约 10 宗国际并购交 易，平均总金额达 50 亿美元。我国代表企业有中鼎股份、均胜电子、继峰股 份、保隆科技、银轮股份、岱美股份、德赛西威等，目前上述公司的海外并 购资产优化均有了阶段性成果。 ❑ 自建产能：近年主旋律，集体掘金墨西哥。中国整车及产业链出海，发展当 敬请阅读末页的重要说明 股票家数（只） 总市值（十亿元） 流通市值（十亿元） 253 3032.4 2654.8 占比% 5.0 4.0 4.0 6m -11.0 -4.4 12m -15.2 -1.6 行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m 8.5 -0.9 汽车 (%) 沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 Mar/23 Jun/23 Oct/23 Jan/24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《车企打响龙年价格战，华为车 BU 阵容不断扩大—汽车行业周报》 2024-02-25 2、《问界首获新势力品牌销冠，采 埃孚获 L4 级测试牌照—汽车行业周 报》2024-02-04 3、《东风岚图与华为达成战略合作， 长城汽车加速海外布局—汽车行业 周报》2024-01-29 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 陆乾隆 S1090523060001 luqianlong@cmschina.com.cn 行业深度报告 地企业，已经大势所趋，目前墨西哥已经成为国内零部件企业的投资热土，墨 西哥已有 30 多家 OEM 整车厂，全球汽车零部件制造商一百强中也有 89 家在 墨西哥设厂。至少有 26 家中国汽车公司已经在墨西哥开展业务或宣布计划扩 大其在汽车行业的业务，比亚迪、北汽、上汽、奇瑞、长安等中国自主品牌纷 纷前往墨西哥，在当地布局生产和销售。与此同时，伯特利、岱美股份、新泉 股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份等零部件企业已经在墨西哥 投资建厂，目前墨西哥产能正处于快速建设阶段。 ❑ 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p ❑ 我国汽车零部件“中国生产，出口海外”的模式正在巨大变化，相关企业参 与全球市场已经从产品贸易发展到全产业链输出，出海已经成为国内零部件 企业拓展新增长点的重要方式。国内相关有望受益：拓普集团、伯特利、新 泉股份、岱美股份、银轮股份、爱柯迪、嵘泰股份、旭升集团、福耀玻璃、 继峰股份、均胜电子、保隆科技、德赛西威、三花智控（家电联合）、星宇 股份、潍柴动力。 风险提示：1、政策风险；2、海外管理风险；3、汇率风险。 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、出海背景：政策与市场双重驱动 ................................................................. 5 1、政策驱动下的商品贸易向供应链输出 ............................................................ 5 2、国内外新能源势差促使我国企业携先进经验出海 ......................................... 8 二、出海进展：从产品贸易到全产业链输出 .................................................... 10 1、中国汽车零部件企业参与全球市场分三个阶段 ........................................... 10 2、出口长期稳健增长 ....................................................................................... 11 2、海外并购告一段落，进入优化落地期 .......................................................... 12 3、自建产能是近年主旋律，集体掘金墨西哥 .................................................. 15 三、要点汇总 .................................................................................................... 21 图表目录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 四、风险提示 .................................................................................................... 22 图 1：美国通胀削减法案主要变化 ...................................................................... 6 图 2：欧洲及美国电动车及电池产地要求对比 ................................................... 7 图 3：欧洲电动车相关法规................................................................................. 8 图 4：全球主要地区乘用车产量（万辆） ........................................................... 9 图 5：中国电动车销量（万辆） ......................................................................... 9 图 6：中国电动车渗透率（%） .......................................................................... 9 图 7：欧洲电动车销量（万辆） ....................................................................... 10 图 8：欧洲电动车渗透率（%） ........................................................................ 10 图 9：北美电动车销量（万辆） ....................................................................... 10 图 10：北美电动车渗透率（%） ...................................................................... 10 图 11：我国汽车零部件企业出海路径 .............................................................. 11 图 12：我国汽车零部件出口金额（亿美元） ................................................... 12 图 13：墨西哥汽车