证券研究报告·行业动态 新能源发电消纳压力显现，静 待后续相关政策推动 核心观点 电力 强于大市 维持 近期，以电力为代表的高股息标的市场表现较好，我们认为相关标 的市值空间除受市场风格影响外，还将与国债收益率锚定。其中， 公司盈利和分红的稳定性，是影响其股息率相对国债收益率风险溢 价的重要因素。我们认为高股息板块可能会形成国债收益率下降推 动标杆企业股息率回报要求下降，进而推动其他电力股股息率回报 要求下降，市值上涨的逻辑链条。近期新能源消纳的讨论较多，我 们认为如果电网消纳红线放开，短期内可能会导致新能源项目消纳 水平下降，项目收益不确定性增加。在当前新能源发电项目盈利有 限的情况下，如果政策导致发电利用小时下降，而上游设备价格不 变，运营商投资新能源的积极性或将受到较大打击，新能源装机大 幅增长的难度较大。 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 编号:S1440519060004 罗焱曦 luoyanxi@csc.com.cn SAC 编号:S1440523080002 发布日期： 2024 年 03 月 11 日 7% 2% -3% 公用事业 2023/12/6 2023/11/6 2023/9/6 2023/10/6 2023/8/6 2023/7/6 2023/6/6 2023/5/6 2023/4/6 2023/3/6 -8% 2023/2/6 行情回顾：3 月 1 日-3 月 8 日电力板块（882528.WI）上涨 4.74%， 沪深 300 指数上涨 0.20%,电力板块跑赢大盘 4.54 个百分点。2024 年初至今电力板块上涨 10.42 个百分点，沪深 300 指数同期上涨 3.32%。电力板块年初至今累计跑赢大盘 7.11 个百分点。分子板块 看 3 月 1 日-3 月 8 日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度 分别为 4.65%、1.72%、1.17%。 动力煤现货价格环比下降 2.14%，同比下降 21.71% 3 月 8 日秦皇岛 5500 大卡动力煤现货价格为 916 元/吨，环比下降 2.14%，同比下降 21.71%。进口煤炭方面，广州港 5500 大卡印尼 煤 3 月 8 日价格为 1042 元/吨，环比上升 1.96%，同比下降 6.21%。 秦港库存环比增加 4.47%，同比减少 1.47% 煤炭库存方面，截至 3 月 9 日，秦港库存 537 万吨，环比增加 23 万 吨，增幅 4.47%，同比减少 8 万吨，降幅 1.47%。而广州港 3 月 8 日库存为 285 万吨，环比增加 25 万吨，增幅 9.62%，同比增加 69.6 万吨，增幅 32.31% 投资建议 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申 能股份、上海电力、华电国际、华能国际、福能股份、大唐发电、 皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽 能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头 长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。 12% 2023/1/6 行业动态信息 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 市场表现 上证指数 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况 下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电力 行业动态报告 目录 投资要点及重点公司盈利预测 ........................................................................................................................................ 1 周度行情回顾 .................................................................................................................................................................... 3 个股表现 .................................................................................................................................................................... 5 周度高频数据汇总 ............................................................................................................................................................ 6 动力煤现货价格环比下降 2.14%，同比下降 21.71% ............................................................................................ 6 秦港库存环比增加 4.47%，同比减少 1.47% .......................................................................................................... 7 沿海 8 省份煤炭库存环比减少 0.22%，同比增长 12.13% .................................................................................... 8 重点新闻及公告汇总 ........................................................................................................................................................ 9 重点新闻 .................................................................................................................................................................... 9 重点公告 .................................................................................................................................................................. 10 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 风险分析 .......................................................................................................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 电力 行业动态报告 投资要点及重点公司盈利预测 近期，以电力为代表的高股息标的市场表现较好，我们认为相关标的市值空间除受市场风格影响外，还将 与国债收益率锚定。其中，公司盈利和分红的稳定性，是影响其股息率相对国债收益率风险溢价的重要因素。 以高股息稳定分红的长江电力作为价值锚，其股息率相较于十年期国债收益率的风险溢价均值在 100bp 左右， 高点约为 150bp。假定未来十年期国债收益率维持相对低位，运行在 1.5%~2%的区间内，对应长江电力的股息 率要求水平可能会相应下降到 2.5%~3%的区间，为市值上涨打开空间。在长江电力基础上再考虑 150-200bp 的 风险溢价，则高股息类型的火电股所对应的股息率要求预期或在 4%~5%的区间。总体来看，我们认为高股息 板块可能会形成国债收益率下降——长江电力股息率回报要求下降，市值上涨——推动其他电力股股息率回报 要求下降，市值上涨的逻辑链条。 近期关于新能源消纳的讨论较多，我们认为如果电网消纳红线放开，短期内可能会导致新能源项目消纳水 平下降，项目收益率不确定性增加，则新能源运营企业可能进一步要求上游降低成本，保障自身收益率水平。 目前西北的新能源项目的消纳压力较大，整体市场化比例已提升至较高水平，叠加市场化交易电价下行，项目 综合电价有所下降，对项目收益率构成较大压力。同时，在新能源发电成本中，设备成本只占折旧成本的的一 部分，土地租金、施工成本、人员运维等成本相对固定，并不会随着技术进步而大幅下降，因此运营商在利用 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 小时下降的情况下收益率还能稳定的观点或许有失偏颇。总体来看，消纳红线放开政策的影响还有待观察，当 前新能源发电项目盈利有限的情况下，如果弃风弃光率提升导致发电利用小时下降，而上游设备价格不变的 话，运营商投资新能源的积极性或将受到较大打击，新能源装机大幅增长的难度较大。 电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括申能股份、上海电力、华电国际、华能国 际、福能股份、大唐发电、皖能电力和华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们 还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 1 电力 行业动态报告 重点公司盈利预测 图表 1：重点公司推荐表 EPS 公司名称 股价 21A 22A 23E 24E 21A 22A 23E 24E 评级 华能国际 9.45 -0.65 -0.47 0.88 0.91 -14.5 -20.1 10.7 10.4 买入 华电国际 6.71 -0.61 -0.08 0.