行业研究 | 深度报告 基础化工行业 碳中和系列报告十：看好绿色甲醇发展空 间 看好（维持） 国家/地区 中国 行业 基础化工行业 2024 年 02 月 23 日 报告发布日期 核心观点 ⚫ 欧盟对绿色甲醇的标准较高。根据欧盟最新版本的可再生能源指令，满足欧盟标准 的绿色甲醇可以分为生物燃料、非生物来源的可再生燃料、再循环碳燃料三类。想 要生产符合欧盟标准的绿色甲醇并不容易，尤其是生产非生物来源的可再生燃料和 再循环碳燃料类别的甲醇。相较于化石燃料 70%的减排量对绿色甲醇生命周期内的 碳捕获、甲醇生产和运输过程的可再生能源渗透率提出了很高的要求。采用来自工 业废气的碳源则有可能面临 2035 或 2040 年以后不能继续满足欧盟标准的风险。 ⚫ 欧洲或出于产业先发优势选择绿色甲醇。从生产工艺来看，绿氨的生产工艺比绿色 倪吉 021-63325888*7504 甲醇的生产工艺更加成熟；从燃烧特性来看，绿色甲醇则比绿氨更加优秀；从配套 niji@orientsec.com.cn 设施来看，绿色甲醇各方面条件已具备；从安全性来看，绿色甲醇和绿氨均需解决 执业证书编号：S0860517120003 安全性问题。综合来看，绿醇相较于绿氨并没有决定性优势。我们认为绿色甲醇成 为航运替代燃料主流主要是由欧洲引导，而欧洲航运巨头选择甲醇内在原因是欧洲 在绿色甲醇项目布局上有先发优势，而在绿氨项目上缺乏竞争力。由于绿氨的生产 李跃 liyue@orientsec.com.cn 技术比较成熟，绿氨生产的核心竞争力其实是可再生能源的丰富程度。欧洲虽然风 力资源丰富，但太阳能资源相较于中东、美国和中国要明显匮乏。因此无论是从成 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 本上还是技术上，欧洲在绿氨领域都不具备竞争力。在绿色甲醇方面，欧盟经过多 年布局已经将其定义的绿色甲醇标准推向全世界，现有标准下工业密集型国家相对 ⚫ 碳中和系列报告九：二氧化碳重整制合成 于欧洲国家并不具有优势。而从绿色甲醇现有产能和生产技术方面来看，欧洲企业 PGA 有望成为革命性可降解塑料 2022-10-18 则具有先发优势。 碳中和系列报告八：轻烃化工副产氢如何 2022-04-16 绿色甲醇市场空间巨大，降低成本是产业化关键。我们认为绿色甲醇未来有望获得 利用 巨大市场空间。我们测算 2030、2040 年全球航运业绿色甲醇需求量分别约为 0.34、1.37 亿吨。远期来看，除了可以作为船用燃料外，绿色甲醇还有望应用到车 用燃料领域和发电领域。我们测算，到 2050 年，航运业中绿色甲醇的渗透率每提升 1%，则对应的需求量增长 0.11 亿吨/年；车用燃料方面，绿色甲醇对汽油的替代率 每提升 1%，对应的需求量增长 0.096 亿吨/年；发电方面，绿色甲醇发电对天然气 发电的替代率每提升 1%，对应的绿色甲醇需求量增长 0.356 亿吨/年。目前绿色甲 醇的生产成本较高。按目前内蒙地区的绿氢成本，我们测算使用绿氢和捕集的 CO2生产绿色甲醇的成本为 5544 元/吨。假设生物天然气价格为 5 元/m3，我们测算以生 物天然气制绿色甲醇的成本为 5220 元/吨。尽管目前绿色甲醇溢价较高，但我们认 为降低生产成本是绿色甲醇产业化和企业长期盈利的关键。 投资建议与投资标的 ⚫ 我们看好绿色甲醇未来的发展空间和盈利机会，建议关注吉电股份(000875，未评 级)、上海电气(601727，未评级)、中煤能源(601898，买入)等布局生物质绿色甲醇 和二氧化碳捕集制绿色甲醇项目的公司，建议关注参与构建绿色甲醇全产业链的中 远海能(600026，未评级)。 风险提示 ⚫ 2023-09-22 气对化工行业有何影响 欧盟标准变动；绿色甲醇推广不及预期； 绿色甲醇价格大幅降低；绿色甲醇成本居 高不下；新项目投产不及预期；假设条件变化影响测算结果。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告十：看好绿色甲醇发展空间 目录 1. 前言......................................................................................................... 4 2. 绿色甲醇的定义 ....................................................................................... 4 3. 绿色甲醇异军突起 ................................................................................... 5 3.1 绿醇项目规划产能大幅增长 .......................................................................................... 5 3.2 绿醇与绿氨比较 ............................................................................................................ 7 3.3 为何绿醇能够兴起 ........................................................................................................ 8 4、绿色甲醇空间如何 .................................................................................. 10 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 5、绿色甲醇成本测算 .................................................................................. 11 6、投资建议 ................................................................................................ 13 7、风险提示 ................................................................................................ 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 基础化工行业深度报告 —— 碳中和系列报告十：看好绿色甲醇发展空间 图表目录 图 1：绿氢制合成氨及制甲醇规划产能（万吨/年） ...................................................................... 5 图 2：绿氨生产工艺示例 .............................................................................................................. 7 图 3：绿色甲醇生产路线示例 ....................................................................................................... 7 图 4：2050 年绿色甲醇在不同应用领域需求与相对标的能源替代比的变化关系 ......................... 11 图 5：CO2 加绿氢制绿色甲醇成本随绿氢成本变化关系 .............................................................. 12 表 1：生物燃料的温室气体减排估计值 ......................................................................................... 4 表 2：截至 2023 年 11 月中国绿色甲醇/低碳甲醇项目(万吨/年) .................................................... 6 表 3：各类燃料燃烧特性对比 ....................................................................................................... 8 表 4：航运业纳入欧盟碳交易系统要点明细 .................................................................................. 9 表 5：全球部分绿色甲醇项目（吨/年） ...................................................................................... 10 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 表 6：未来绿色甲醇在航运业需求量测算 ................................................................................... 10 表 7：CO2 加绿氢制绿色甲醇成本测算 ....................................................................................... 11 表 8：生物天然气制绿色甲醇成本测算 ....................................................................................... 12 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请