有色金属 澳矿 2023Q4 追踪：中短期扩建项目继续，降本是 2024 财年主目标 有色金属 2024 年 03 月 04 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 有色金属 沪深300 12% 李怡然（分析师） 温佳贝（联系人） liyiran@kysec.cn wenjiabei@kysec.cn 证书编号：S0790523050002 证书编号：S0790123100047 -12%  澳矿当下减产程度难对供给过剩格局有实质性影响 据我们统计，截至目前为止仅 Greenbushes 和 Mt Cattlin 有明确减产计划， -24% Greenbushes 2024 财年产量指引减少约 1.25 万吨 LCE，Mt Cattlin 为优化成本进 0% 行 业 深 度 报 告 ——行业深度报告 -36% 2023-03 行减产，2024 自然年销量指引较 2023 年减少约 0.95 万吨 LCE；Mt Finniss 于 2023-07 2023-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《金、铜配置贯穿全年，高股息建议 关注钼、铝板块—钢铁有色 2024 年 1 月月报》-2024.2.4 《新消费助力旧消费托底，锡矿供给 侧 持 续 紧 张 — 行 业 深 度 报 告 》2024.2.2 《智利盐湖是全球锂矿供给基石，关 注抗议活动影响—行业点评报告》2024.1.11 2024 年 1 月 5 日宣布暂停矿石开采，预计矿石库存能够维持选矿厂运营至 2024 年年中，若此后矿山仍处于暂停状态，预计近两年每年将减少约 1 万吨 LCE； 上述三座矿山减产或停产对目前的供需过剩格局并没有太大影响。从成本端来 看，锂盐价格需要继续下跌至 6~7 万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成 本线以下运营，供给端出现实质性扰动。  澳洲部分矿山下调指引，预计 2024H1 澳洲锂精矿产量较 2023H2 减少 据我们统计，2023Q4 澳洲锂精矿产量 86.7 万吨（SC6），同比+21%，环比 +4%，销量 77.3 万吨（SC6），同比+10%，环比+3%；2023 年全年澳洲锂精矿 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 行 业 研 究 产量 321.1 万吨（SC6），同比+33%，销量 299.3 万吨（SC6），同比+26%。展 望 2024 财年，结合各公司指引，我们预计 2024 财年澳洲精矿产量中枢在 324 万吨（SC6） ，目前 2023H2 已实现约 170 万吨产量，预计 2024H1 澳洲锂精矿产 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 量约 154 万吨（SC6） ，同比+2%，环比-9%。  成本优化将是 2024 财年澳矿企业的主要目标 根据我们统计测算，澳矿洲 2024 财年在产矿山现金成本区间约为 3.9~9.5 万元/ 吨，其中 Mt Finniss 和 Mt Holland 因处于爬坡期成本较高，但产量贡献不多， 剔除上述两个矿山， 澳矿洲 2024 财年在产矿山现金成本区间约为 3.9~6.5 万元/ 吨 ， 成 本 最 低 锂 矿 为 Greenbushes， 约 3.9 万 元/吨 ， 成 本 最 高 锂 矿 为 Mt Cattlin，约 6.5 万元/吨。我们预计 2024 财年澳洲矿企 CIF 碳酸锂现金成本 80%分位线约为 5.9 万元/吨，全成本 80%分位线约 6.7 万元/吨。 因此我们预计 锂盐价格需要继续下跌至 6~7 万/吨才能引起澳矿矿山较大规模产能在全成本线 以下运营，供给端出现实质性扰动。  投资建议 需求端来看，2023 年全球新能源车需求增速放缓，尤其是中国新能源车市场增 速放缓导致锂盐需求增速放缓；供给端来看，澳矿、非矿、南美盐湖等项目持 续扩张，虽绿地项目多有延期，但预计在 2024 年个项目将陆续投产、爬坡，释 放放量，供需格局转向过剩。截至目前停产、减产项目较少，锂行业产能出清 尚未开始，我们预计 2024 年锂价都将处于寻底阶段。锂价底部将提高成本对盈 利能力的影响，我们认为具有产量弹性且成本位居左侧或具有降本空间的企业 具有一定优势，受益标的有藏格矿业、永兴材料、中矿资源。  风险提示：全球新能源汽车销量不及预期、全球储能装机规模增长不及预 期、澳矿项目供给超预期增长、南美盐湖、非洲锂精矿等项目超预期贡献增 量、海外地缘政治风险。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 行业深度报告 目 录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 1、 中短期扩建项目继续，降本是 2024 财年主目标 .................................................................................................................... 4 1.1、 产能扩建：中短期在建项目规划仍按计划建设、爬坡，部分远期规划项目暂时终止 ........................................... 5 1.2、 产销：部分矿山下调指引，预计 2024H1 澳洲锂精矿产量较 2023H2 减少 .............................................................. 5 1.3、 成本：成本优化是 2024 财年澳矿企业的主目标 ......................................................................................................... 6 1.4、 定价机制：锂盐价格跌幅快于矿端，倒逼澳矿定价机制调整 ................................................................................... 7 2、 Greenbushes：手握优质锂矿位居成本左侧，但生产策略类似“边际生产商” ...................................................................... 8 2.1、 产能：CGP3 仍按计划建设，远期规划产能达 266 万吨/年 ....................................................................................... 8 2.2、 产销：下调 2024 财年产量指引，仍不进行第三方销售 ............................................................................................. 9 2.3、 定价机制：定价机制由 Q-1 调至 M-1，2024Q1 平均售价或将大幅下滑 ............................................................... 10 2.4、 成本：上调成本指引，预计 2024 财年单吨碳酸锂现金成本 3.8~4.0 万元/吨 ........................................................ 11 3、 Pilgangoora：扩张计划仍进行，灵活应对市场变化 ............................................................................................................ 12 3.1、 产能：推出成本优化措施，但暂不改扩建计划 ......................................................................................................... 13 3.2、 产销：P680 项目开始贡献产量，港口拥堵影响 2023Q4 销售 ................................................................................. 13 3.3、 成本：预计 2024 财年单吨碳酸锂现金成本约 5.3~5.7 万元/吨 ................................................................................ 14 3.4、 销售机制： Pilbara 生产销售机制灵活，准确把握价格变动 .................................................................................... 15 4、 Mt Marion：2024 财年产量指引不变，成本指引大幅下调 ................................................................................................. 15 4.1、 产能：目前锂精矿产能约 60 万吨/年（SC6） ........................................................................................................... 16 4.2、 产销：2024 财年销量指引保持不变 ............................................................................................................................ 16 4.3、 成本：下调成本指引，预计 2024 财年单吨碳酸锂现金成本 5.4~5.9 万元/吨 ........................................................ 17 5、 Mt Wodgina：2024 财年销量指引保持不变，扩建项目能否如期上线取决于市场条件 ................................................... 18 5.1、 产能：规划精矿产能 100 万吨/年，Train 3