华福证券 行业研究 煤炭 2024 年 03 月 20 日 煤炭行业深度报告系列（二） 炼焦煤：供需关系或进一步收紧，多重因素对价 格形成支撑 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 投资要点： 行业深度研究  国内炼焦煤产量增长乏力，关税政策调整进口或有回落，供给总量整 体保持稳定。 （1）国内增产保供主要是提升动力煤产量，2023 年全年炼焦煤产量 4.9 亿吨，较去年减少 142 万吨，同比下降 0.29%，表明年产量或已见顶， 预计未来炼焦煤产量维持稳定。（2）炼焦煤进口格局持续调整，由过去的 “澳煤+蒙煤”向“蒙煤+俄煤”转变，预计未来在国内粗钢控产需求回落 和进出口关税调整以及贸易方式变化导致成本上升的双重压力下，炼焦煤 净进口量将逐步回落。  下游钢铁需求韧性充足，限产控产政策或将收紧并落实，炼焦煤需求 发生一定收缩。 团队成员 分析师： 王保庆（S0210522090001） 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn 相关报告 《行业深度报告系列之动力煤：2023 年供需过剩 逐步减轻，2024 年供需或将回到紧平衡》 ——2024.3.19 《2024 年度煤炭行业策略报告：行稳致远，煤炭 价值凸显》—— 2023.12.27 （1）2023 年粗钢产量基本实现平控，彰显了政策控产限产的决心， 随着供给侧改革深入，预计控产政策将收紧落实以保障钢铁产业供需处于 动态平衡，粗钢产量进入峰值平台期，钢铁生产上有“顶”。（2）我国经 济持续向好发展，大规模设备更新和消费品以旧换新行动以及“三大工程” 等重要项目的推进将拉动下游行业需求，用钢需求稳固下有“底”。 证 券 研 究 报 告  炼焦煤供需或进一步收紧，库存低位叠加海外价格高企，多重因素对 炼焦煤价格形成支撑。 展望未来，我们认为从供需关系、库存水平和海外价格等方面均对炼 焦煤价格形成支撑。（1）供需方面，当前炼焦煤市场供需处于紧平衡，我 们预计未来供给端炼焦煤产量维持稳定，进口数量回落，需求随钢铁限产 控产的落实将有一定收缩，未来供需关系有望进一步收紧，或出现较小缺 口。（2）库存方面，当前炼焦煤库存仍处于历史较低水平，同时下游需求 韧性充足，在利好政策推动下下游需求或加速启动，预计 2024 年全年库存 水平较去年上移，目前较低的库存对炼焦煤价格起支撑作用。（3）海外方 面，以印度为代表的新兴发展国家钢铁产业持续发展，由于自身炼焦煤资 源禀赋不足且铁矿石资源富足，需要进口大量炼焦煤且对炼焦煤等原料价 格接受能力较强，推动海外炼焦煤价格高企，叠加我国与炼焦煤主要进口 来源国的关税调整变化，进口炼焦煤成本上升对国内炼焦煤价格形成支撑。 华福证券  投资建议： 展望 2024 年，炼焦煤供需关系有望进一步收紧，或出现较小缺口，炼 焦煤价格有国内外多重因素支撑，我们认为行业将迎来较好的投资机会， 建议关注：（1）板块龙头如：潞安环能、山西焦煤等。（2）高股息、高 分红特征的公司如：冀中能源、潞安环能等。（3）市净率低于 1 倍，预测 市盈率较低的公司如：开滦股份、上海能源等。  风险提示： （1）下游需求不及预期；（2）产量增长超预期；（3）进口规模超预 期。 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 华福证券 行业深度研究 | 煤炭 正文目录 1 炼焦煤产业链 ................................................................................................................4 2 供给端：年产量或已见顶 ........................................................................................... 5 2.1 炼焦煤属稀缺资源，我国经济可采储量占比低 ....................................................5 2.2 炼焦煤产量增长乏力，预计未来产量整体趋稳 ....................................................5 2.3 炼焦煤进口格局变化，蒙煤和俄煤进口价格或将上涨 ........................................6 3 需求端：下游需求稳固 ............................................................................................... 8 3.1 焦炭产量稳定增长，焦炭出口保持稳定 ................................................................ 8 3.2 供给侧改革持续深入，粗钢产量进入峰值平台期 ..............................................10 3.3 国内用钢结构持续调整，用钢总量有望企稳增长 ..............................................12 3.4 钢材出海调节供需关系，大量出口不可持续 ...................................................... 14 4 供需平衡和价格判断 ..................................................................................................15 4.1 国内炼焦煤供需或将进一步收紧 .......................................................................... 15 4.2 炼焦煤库存处于历史低位支撑价格 ...................................................................... 16 4.3 海外炼焦煤价格强势支撑国内煤价 ...................................................................... 17 4.4 炼焦煤价格形成及未来趋势 .................................................................................. 18 5 投资建议 ......................................................................................................................19 6 风险提示 ......................................................................................................................19 图表目录 华福证券 诚信专业 发现价值 图表 1： 煤焦化工艺流程图 .......................................................................................... 4 图表 2： 煤炭焦化的上下游产业链 .............................................................................. 4 图表 3： 全球已探明炼焦煤资源分布 .......................................................................... 5 图表 4： 近年来炼焦煤产量增长乏力 .......................................................................... 5 图表 5： 原煤和炼焦煤产量增速对比 .......................................................................... 5 图表 6： 各煤种产量占比情况 ...................................................................................... 6 图表 7： 炼焦煤产量占比趋势 ...................................................................................... 6 图表 8： 炼焦煤进口数量维持在高位 .......................................................................... 6 图表 9： 2023 年炼焦煤进口数量大幅增长 ................................................................. 6 图表 10： 炼焦煤净进口数量情况 ................................................................................ 7 图表 11： 炼焦煤进口依赖情况 .....................................................................................7 图表 12： 炼焦煤进口来源格局的变化情况 ................................................................ 7 图表 13： 炼焦煤进口均价（美元/吨） ....................................................................... 7 图表 14： 蒙古炼焦煤进口情况 .................................................................................... 8 图表 15： 俄罗斯炼焦煤进口情况 ..........