电力设备行业深度报告 特斯拉及造车新势力年报：特斯拉稳健增长， 新势力增速分化 2024 年 03 月 26 日 证券分析师 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 ◼ 特斯拉 Q4 单车毛利趋稳，24 年销量增速预期下调。特斯拉 23Q4 营收 252 亿美元，同环比+3%/+8%，毛利率 17.63%，同环比-6.3pct/-0.3pct； 非 GAAP 净利润 24.9 亿美元，同环比-40%/+7%， 非 GAAP 净利率 9.87%； 此外 23Q4 确认 59 亿美元一次性税收收益。23 年全年看，公司营收 968 亿美元，同比+15%，非 GAAP 净利润 108.9 亿美元，同比-23%，主要 系降价影响利润水平。公司预计 24 年销量增速将明显低于 23 年，并致 力于在德州超级工厂推出下一代汽车，Model 2 预计将于 25H2 开始生 产。 ◼ 蔚来 Q4 营收符合预期，新品牌阿尔卑斯对标 Model Y。蔚来 23Q4 营 收 171 亿元，同环比+6%/-10%，毛利率为 7.48%，同环比+3.6pct/-0.5pct。 归母净利润为-53.7 亿元，同环比+7%/-18%。23 年全年看，公司营收 556 亿元，同比+13%，毛利率 5.49%，同比-5.0pct。归母净利润-207.1 亿元， 同比-44%。阿尔卑斯品牌公司预计于 24Q2 推出，24Q4 交付，第一款 车型对应竞争 ModelY；新品牌将拥有独立的销售网络，售后服务方面 将部分利用现有的体系。 ◼ 理想 Q4 业绩大超预期，24 年新车型将密集发布。理想 23Q4 营收 417 亿元，同环比+136%/+20%，毛利率 23.45%，同环比+1.4pct/+3.3pct。归 母净利润 56.6 亿元，同环比+2102%/+100%，其中税费返还贡献约 15 亿 元利润。23 年全年营收 1239 亿元，同比+173%，毛利率 22.20%，同比 +2.8pct，归母净利润 117 亿元，同比+682%。公司预计 24Q1 营收 312.5321.9 亿元，同比+66-71%，环比-23%-25%。24 年底将形成共计 8 款车 型的理想产品矩阵，4 款增程式+4 款高压纯电。 ◼ 小鹏全年营收涨幅稳定，XNGP 剑指全国普及。小鹏 23Q4 营收 131 亿 元，同环比+154%/+53%，毛利率 6.20%，同环比-2.5pct/+8.9pct；归母净 利润-13.5 亿元，同环比+43%/+65%。全年看，公司营收 307 亿元，同比 +14%，毛利率 1.47%，同比-10.0pct；归母净利润-103.8 亿元，同比13.5pct。24-26 年预计推出 10 余款全新车型，涵盖左舵右舵，届时将形 成近 30 款 SOP 车型矩阵。24H2 预计推出全新一代 XNGP 车型，届时 硬件成本大幅下降 50%，高阶智能化大范围普及成为可能。 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 研究助理 孙瀚博 执业证书：S0600123040064 sunhb@dwzq.com.cn 行业走势 电力设备 沪深300 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% 2023/3/27 2023/7/26 2023/11/24 2024/3/24 相关研究 《锂电排产持续向好、英伟达大模型 赋能机器人》 2024-03-24 《3 月需求和排产超预期，锂电拐点 确立》 2024-03-19 ◼ 投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前 24 年不足 15-20x，25 年 10-15x，PB1.8-4.5 倍，基本面和股价双重底部，开始全面看好龙头，我 们首推 Q1 业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、 璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头， 如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、容百科技、尚太科技、恩捷股份、 星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资 源、天齐锂业、赣锋锂业等。 ◼ 风险提示：价格竞争加剧，原材料价格不稳定影响利润空间，投资增速 下滑等。 1 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 内容目录 1. 2. 3. 4. 5. 6. 特斯拉：Q4 单车毛利趋稳，24 年销量增速预期下调 ................................................................... 4 蔚来：Q4 营收符合预期，新品牌阿尔卑斯即将发布 ................................................................... 15 理想汽车：Q4 业绩大超预期，24 年新车型密集发布 .................................................................. 20 小鹏汽车：全年营收涨幅稳定，XNGP 剑指全国普及 ................................................................... 24 投资建议 ............................................................................................................................................ 28 风险提示 ............................................................................................................................................ 28 2 / 29 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 图表目录 图 1： 特斯拉季度营收（百万美元）................................................................................................... 4 图 2： 特斯拉季度净利润和净利率（百万美元）............................................................................... 4 图 3： 特斯拉季度 Non-GAAP 净利润和净利率（百万美元）............................................................. 5 图 4： 特斯拉季度经营现金流（百万美元）....................................................................................... 5 图 5： 特斯拉季度自由现金流（百万美元）....................................................................................... 6 图 6： 特斯拉季度资本开支（百万美元）........................................................................................... 6 图 7： 特斯拉分业务收入及毛利（亿美元，万辆）........................................................................... 7 图 8： 特斯拉分业务毛利率（%）......................................................................................................... 8 图 9： 特斯拉单车售价（万美元，除去租赁和积分收入影响）....................................................... 9 图 10： 特斯拉单车成本（万美元，除去租赁和积分影响）........................................................... 10 图 11： 特斯拉单车毛利（万美元，除去租赁和积分影响） ........................................................... 10 图 12： 特斯拉费用及折旧（百万美元）........................................................................................... 11 图 13： 特斯拉费用率（%）................................................................................................................. 11 图 14： 特斯拉单车指标（万美元/辆）............................................................................................. 11 图 15： 特斯拉分季度销量（辆）....................................................................................................... 12 图 16： 特斯拉累计库存（辆）........................................................................................................... 13 图 17： 蔚来季度营收（亿元）.....................