穿越周期，份额为王 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p ——对动力电池企业份额变化的研究 证券分析师：朱 栋 A0230522050001 研究支持：曾子栋 A0230123070004 2024.03.14 投资要点 回顾动力电池份额变化，我们发现：1）20-23年全球动力电池CR3/CR5/CR8分别稳定在65%/近80%/近90%，全球动力电池市场格局集中 度持续保持较高水平；2）23年中国动力电池CR3/CR5/CR8分别为78.7%/87.4%/93.9%，分别较20年增长7.4pct/5.2pct/4.8pct，市场竞争 加剧下集中度实现连续多年提升，尤其是三元电池集中度提升明显；3）全球市场中，中国企业不断取代日韩厂商份额，尤其是在除中国外的 全球市场中，中国厂商份额从21年的18%提升至23年的34%；4）国内市场，三元电池市场集中度提升明显，铁锂电池市场集中度小幅下降。 • 展望未来，未来新能源车渗透率提升空间依旧巨大，需求持续增长下份额稳定的优质头部企业长期基本面持续向好。从新能源车渗透率来看， 23年中国/西欧/美国渗透率分别达到32.9%/27.4%/11.5%，基于新能源车渗透率和单车带电量有望持续提升的假设，我们预计23-25年全球 动力电池需求有望从816GWh提升至1389GWh，CAGR为30%；23-25年中国动力电池出货有望从630GWh提升至1102GWh，CAGR为 32%。我们认为，动力电池已经历产能-下游绑定-价格等多维度竞争，需求持续增长下份额稳定的优质头部企业长期基本面持续向好。 • 站在当下，强调关注份额的演变趋势。我们通过回顾重点车企动力电池配套份额变化，发现单个车企动力电池配套家数扩大存在天花板，同时 单个车企出于供应链安全考虑仅会分散一供份额，前三大供应商份额一般保持不变。国内车企自产电池已成为动力电池份额变化的主线，在供 需紧张下车企向上延伸电池环节意愿强烈，但电池强规模效应和制造属性，我们认为年销达到一定规模（50万辆）的车企更有动力及能力自 产电池配套。我们认为出于供应链安全和自足考虑的份额分散趋于尾声，未来动力电池份额将围绕成本和技术维度进行竞争。 • 结合动力电池厂商和车企视角，二线份额扩张压力增大，行业一线厂商份额有望稳定。从动力电池厂商看，目前行业价格战进程中，二线厂商 在资金储备和盈利能力上与行业头部厂商差距明显，份额扩张压力增大。从车企视角，车企“去独供化”进度已基本完成，叠加比亚迪销量增 速放缓，我们预计宁德在16家核心车企中的份额有望企稳回升，逐渐成为能穿越周期的优胜者。 • 投资分析意见：行业产能仍处于过剩状态，1Q24需求淡季下行业盈利继续筑底，随着2Q24开始行业排产有望上行，行业盈利有望见底回升。 目前一二线电池企业盈利差距拉大，新增产能建设趋缓，25年行业供需格局有望回归健康状态，板块盈利和估值弹性有望出现。当前盈利承 压下关注份额企稳回升的行业头部企业和份额逆势上升的二线企业：1）宁德时代；2）亿纬锂能；3）欣旺达。 • 风险提示：政策实施效果不达预期的风险；竞争激烈导致价格超预期下降的风险；技术路线快速变化的风险。 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p • www.swsresearch.com 2 主要内容 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 1. 动力电池需求持续增长，份额向集中化演绎 2. 探究份额变化背后的原因 3. 车企配套份额视角看动力电池竞争力 4. 投资分析意见 5. 风险提示 3 ZXCXxOqNtQpOpRnOmRrOpO8OaO8OpNnNpNmQkPnNnOfQmNtO9PmMxPvPtOoRuOoOqP 1.1 全球需求：海外新能源车低渗透率，提升空间广阔 全球各地区新能源车市场销量、渗透率（销量单位：万辆） ◼ 23年全球新能源车销量达1387.1万辆，渗透率18.3% • 地区 根据Marklines，23年新能源车销量中，中国/西欧/北美/亚 太（除中国）分别占比59.8%/23.3%/11.3%/4.1%； 从渗透率来看，23年，全球主要新能源市场中的中国/美国/西 欧 渗 透 率 分 别 为 32.9%/11.5%/27.4% ， 分 别 增 长 6.8pct/3.7pct/2.3pct 。目前低渗透率地区中，亚太（除中 国）、东欧/中欧、非洲/中东、南美的合计汽车销量在23年达 2541.7万辆，但新能源车渗透率均低于5%，未来新能源车渗 透率提升空间巨大。 全球新能源车销量、渗透率（单位：万辆） 1600 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2020 2021 新能源销量 www.swsresearch.com 2022 渗透率（右轴） 2023 西欧 中国 亚太除中国 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p • 北美 东欧/中欧 非洲/中东 南美 全球 指标 2020 2021 2022 2023 销量 126.4 218.5 260.3 323.3 渗透率 11.4% 20.1% 25.1% 27.4% 销量 126.4 320.8 620.8 829.2 渗透率 5.2% 13.2% 26.1% 32.9% 销量 7.7 16.0 34.6 57.4 渗透率 0.6% 1.2% 2.4% 3.7% 销量 35.7 71.6 106.7 156.7 渗透率 2.7% 5.3% 7.8% 11.5% 销量 1.3 2.9 5.2 12.5 渗透率 0.4% 0.8% 1.9% 3.5% 销量 1.7 3.1 4.2 5.7 渗透率 1.0% 1.6% 2.1% 4.1% 销量 0.2 0.5 0.9 2.3 渗透率 0.1% 0.1% 0.2% 0.5% 汽车销量 7025.7 7217.2 7176.4 7596.3 新能源销量 299.3 633.3 1032.7 1387.1 渗透率 4.3% 8.8% 14.4% 18.3% 资料来源：Marklines，申万宏源研究；注：销量、渗透率覆盖各地区主要国家，约包含90%以上的汽车市场 4 1.1 全球需求：预计24年全球动力电池需求突破TWh ◼ 24年，全球动力电池需求量有望达到1076GWh，同比增长32% • 23-25年，全球动力电池需求有望从816GWh增长至1389GWh，CAGR为30%； • 除中国市场外，西欧、北美和亚太（除中国）将带来动力电池的主要增量。23-25年，我们预计西欧、北美和亚太（除中国） 各自动力电池需求CAGR分别为31%/36%/60%。 全球新能源车销量和动力电池需求量预测（车销量：万辆、动力电池：GWh、带电量：kWh） 北美 西欧 2021年 2022年 2023E 2024E 新能源车销量 71.6 106.7 156.7 219.4 YoY 100.8% 49.1% 46.9% 40.0% 动力电池装机量 41.8 66.9 100.5 143.7 动力电池需求量 54.4 83.7 122.1 172.9 平均带电量 58.4 62.7 64.1 65.5 新能源车销量 218.5 260.3 323.3 388.0 504.3 YoY 72.9% 19.1% 24.2% 20.0% 30.0% 动力电池装机量 86.7 125.2 178.5 228.9 312.7 动力电池需求量 106.0 151.8 203.7 270.8 350.2 平均带电量 39.7 48.1 55.2 59 62 新能源车销量 16.0 34.6 57.4 91.9 YoY 108.2% 116.5% 65.8% 7.5 16.1 11.8 21.6 亚太 （除中国） 动力电池装机量 动力电池需求量 www.swsresearch.com 2025E 地区 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 地区 2021年 2022年 2023E 2024E 2025E 296.2 新能源车销量 320.8 620.8 829.2 1014.0 1199.0 35.0% YoY 153.8% 93.5% 33.6% 22.3% 18.2% 动力电池装机量 154.5 294.6 387.7 491.8 599.5 动力电池需求量 224.6 341.2 439.7 545.6 671.4 平均带电量 47.1 46.5 47.2 48.5 50.0 中欧/东欧销量 2.9 5.2 12.5 25.0 50.0 非洲/中东销量 3.1 4.2 5.7 8.0 12.0 南美销量 0.5 0.9 2.3 5.0 10.0 合计销量 6.4 10.3 20.4 38.0 72.0 YoY 99.3% 60.6% 97.9% 85.8% 89.5% 动力电池装机量 3.2 5.2 10.2 19.0 36.0 147.1 动力电池需求量 4.2 7.7 14.6 27.5 48.6 60.0% 60.0% 动力电池装机量 293.8 508.0 704.0 927.9 1233.9 27.1 44.6 73.5 动力电池需求量 400.9 606.0 816.0 1075.9 1388.6 35.8 59.1 91.9 51.2% 34.6% 31.9% 29.1% 202.2 中国 226.5 68.3 其他地区 全球 YoY 资料来源：Marklines，欧盟官网，中国汽车动力电池产业创新联盟，申万宏源研究；注：其他地区平均带电量按50GWh估算，亚太地区均按中国带电量估算 5 1.2 全球份额：中国动力电池企业份额持续提升 ◼ 宁德时代海外配套份额持续提