2024 年 03 月 07 日 氢能系列报告（5） 推荐（维持） 山东免征氢能车辆高速通行费两年，将推动氢车应用 中游制造/电力设备及新能源 ❑ ❑ ❑ ❑ 事件：2024 年 2 月 29 日，山东省发布通知，自 2024 年 3 月 1 日起，对本省 高速公路安装 ETC 套装设备的氢能车辆免收高速公路通行费，试行 2 年。 免收高速通行费，燃料电池车全生命周期成本（TCO）低于柴油车。目前燃 料电池车推广以商用车为主，而商用车里面以重卡为主，由于重卡应用场景 主要是中长途货物运载，过路费在其运营成本中占比较大。以 49 吨重卡为例， 年运行 330 天，高速公路平均每天行驶 600km，每公里 2.138 元，5 年生命 周期，共缴纳约 210 万元，占 TCO 成本约 1/3。山东省此举将大幅降低本省 氢车运营成本，叠加燃料电池车购置成本的不断下降，在考虑无补贴以及 25 元/kg 枪口氢的情况下，氢车 TCO 成本将低于柴油车，有效推进氢车的应用。 山东省减免高速公路费用有望在其他省进行推广。山东省是氢能推广的重要 省份，已建成济青氢能高速公路，同时拥有不少氢能产业链公司，2021 年本 省重卡保有量 100 万辆，截至 2023 年 9 月氢车保有量 1228 辆，山东省 2025 年计划推广燃料电池车 1000 辆，2030 年计划推广 50000 辆。此前仅天津市 2022 年 2 月施行免收氢能车高速公路费政策。内蒙、新疆、宁夏、吉林等地 由于风光成本较低，其制备的绿氢在算上前期补贴后已经低于 25 元/kg 的成 本线，同时这些地区绿色化工项目也在快速开展，后续有望同样成为燃料电 池重卡的需求放量区域。 重卡可能成为燃料电池车主要推广方向，有望促进氢能产业链发展。截止 2023 年 12 月，我国燃料电池车保有量约 2.1 万辆， 2025 年规划我国燃料 电池汽车的保有量将超过 5 万辆，目前燃料电池车推广亟需提速。2023 年， 燃料电池车销量 5495 辆，同比 22 年增加 63%。其中牵引车、载货车、自卸 车、专用车占比达 77%，较去年同期提升 11pcts。燃料电池重卡 TCO 成本 在部分场景跑通，或将成为氢车主要推广方向，有望促进氢能产业链发展。 投资建议：关注亿华通（汽车）、厚普股份（机械）、阳光电源、隆基绿能、 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p ❑ 华光环能、永安行（交运）、昇辉科技（中小盘）、双良节能（家电）、科 威尔、禾望电气、盛弘股份等。 ❑ 风险提示：燃料电池车降本不及预期、燃料电池车推广不及预期、政策实施 不及预期。 重点公司主要财务指标 亿华通 厚普股份 阳光电源 隆基绿能 华光环能 昇辉科技 永安行 石化机械 双良节能 科威尔 禾望电气 盛弘股份 股价 40.1 11.1 91.5 20.8 11.0 6.5 11.4 6.4 8.1 52.8 21.7 29.2 22EPS -1.7 -0.4 2.4 2.0 0.8 -2.0 -0.3 0.1 0.6 0.8 0.6 1.1 23EPS -1.2 6.5 1.9 0.8 0.1 1.1 1.4 1.3 1.6 24EPS -0.6 7.9 1.7 1.0 0.2 1.5 2.1 1.6 2.3 23PE 14 11 13 57 8 37 17 18 24PE 12 12 11 36 5 26 14 13 PB 2.2 3.5 5.3 2.2 1.3 1.2 0.9 2.0 2.3 4.1 2.5 6.8 评级 未予评级 未予评级 强烈推荐 强烈推荐 未予评级 未予评级 未予评级 未予评级 未予评级 未予评级 强烈推荐 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（部分参考 ifind 一致预期）、股价为 20240307 收盘价 敬请阅读末页的重要说明 行业规模 股票家数（只） 总市值（十亿元） 流通市值（十亿元） 302 4598.9 3873.9 占比% 5.9 6.1 5.7 6m -14.9 -8.0 12m -29.9 -16.3 行业指数 % 绝对表现 相对表现 (%) 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 Mar/23 1m 26.3 19.1 电力设备及新能源 Jun/23 Oct/23 沪深300 Feb/24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《需求恢复产业链涨价在即，N 型电池盈利修复空间较大—光伏系列 报告（78）》2024-03-04 2、《国网 2024 年第一批智能电表招 标超预期，产业链相关企业有望受益 — 电 力 设 备 系 列 报 告 （ 23 ） 》 2024-03-04 3、《国内氢能产业部分问题正在解 决，发展将加快—氢能系列报告（4）》 2023-12-05 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 吕昊 S1090524020002 lvhao1@cmschina.com.cn 行业点评报告 正文目录 一、 过路费减免，燃料电池车经济性大幅提升 ........................................ 3 1.过路费在商用车 TCO 成本中占比较大 .......................................................... 3 2.关注氢车在中长途重卡中的应用 .............................................................. 3 二、下游氢车前期发展较慢，后续发展可能加速 ....................................... 6 风险提示 .................................................................................. 10 图表目录 图 1：不同种类商用车销量情况（单位：万辆） ................................................ 4 图 2：不同类型商用车碳排放情况 ...................................................................... 4 图 3：各省氢车推广进度 .................................................................................... 5 图 4：2021 年各省重卡保有量（单位：万辆） .................................................. 5 图 5：2021 年各省重卡保有量占比 .................................................................... 5 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图 6：燃料电池汽车年度产销量情况（单位：辆） ............................................ 6 图 7：2022-2023 年燃料电池汽车销量及产量（单位：辆） ............................. 6 图 8：2022 年燃料电池汽车销量市占率 ............................................................. 7 图 9：2023 年燃料电池汽车销量市占率 ............................................................. 7 图 10：2022 年新能源重卡销售结构（单位：辆） ............................................ 7 图 11：2023 年新能源重卡销售结构（单位：辆） ............................................ 7 图 12：2022 年燃料电池车销售结构（单位：辆） ............................................ 8 图 13：2023 年燃料电池车销售结构（单位：辆） ............................................ 8 图 14：2022 年燃料电池系统市占率（上险功率） ............................................ 8 图 15：2023 年燃料电池系统市占率（上险功率） ............................................ 8 图 16：2019-2023 年 5 月燃料电池系统单位功率售价同行业对比（元/kW） ... 9 表 1：多种不同动力车成本比较 ......................................................................... 3 表 2：各示范城市群燃料电池车推广目标完成度（截止 2023 年 9 月） ............ 6 表 3：“以奖代补”国补具体奖励金额 ................................................................... 8 敬请阅读末页的重要说明 2 行业点评报告 一、过路费减免，燃料电池车经济性大幅提升 事件： 2024 年 2 月 29 日，山东省交通运输厅、山东省发改委、山东省科技厅三部门发 布《关于对氢能车暂免收取高速公路通行费的通知》（以下简称《通知》），自 2024 年 3 月 1 日起，对山东省高速公路安装 ETC 套装设备的氢能车辆免收高速 公路通行费，试行两年，到期后再根据执行情况适时调整。 1. 过路费在商用车 TCO 成本中占比较大 表 1：多种不同动力车成本比较 项目 用途 1 车型 4.5 吨物流车 车型以及燃料类型 购车成本/万元 新智 氢车 60 豪沃 智相 10 东风御 风电车 18 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 对于商用车领域，特别是长途运输车，过路费在其成本占比较高。目前氢能车主 要以商用车为主，过路费在其运营成本中占比较大，以 49 吨重卡为例，按年平 均