行 业 专 题 研 究 2024 年 03 月 17 日 投资建议： 电力设备 强于大市（维持） 上次建议： 光伏玻璃景气度边际向好，有望迎来量利齐升 强于大市 相对大盘走势 电力设备 沪深300 10%  边际变化之一：光伏玻璃库存拐点向下，价格有望反弹 周库存天数与价格呈现明显的负相关，当前周库存下行趋势已经确立。春 节后国内终端电站项目陆续启动，海外部分订单跟进，需求环比有望显著 增长，3 月光伏玻璃行业实际有效产能可支撑组件产量约 55GW，年化约 648GW，对应装机规模约 518GW，考虑库存影响暂时供给充足；但在 4 月组 件厂家排产继续提升的预期下，部分头部厂家适量备货，需求端支撑较强。 光伏玻璃价格当前处于历史低位，随着库存陆续出清有望迎来反弹。  边际变化之二：原材料价格下行，单位盈利有望改善 光伏玻璃原片窑炉属于高耗能产业，燃料以天然气为主，国内产线城燃气、 直供气均有所使用，取暖季即将结束，天然气即将迎来淡季，下一轮谈价 有望实现价格下调；海外产线多数使用 LNG，近期 LNG 价格处于下行通道； 纯碱是光伏玻璃重要原材料之一，近期纯碱价格处于波动下降状态，3 月初 价格相对 2023 年底高价降幅约 29%。  -7% -23% -40% 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 长期趋势之一：双玻渗透率提升，单位用量结构性增加 双玻渗透率快速提升，单位组件规模对玻璃的需求结构性提升，预计未来 将维持高位稳定。根据 CPIA 数据，2023 年双玻组件渗透率达到 64.4%，同 比提升 26.5pct，带动 2.0mm 及以下厚度光伏玻璃出货比例大幅提升，对 应薄玻需求占比为 78.5%。一方面，供给端 2.0mm 薄玻产品的生产技术逐 渐成熟，良率及可靠性提高；另一方面，需求端地面电站对双面组件的接 受度提高、分布式双玻组件消防安全性具备优势。  20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p │ 行 业 报 告 长期趋势之二：产能监控趋严，行业由增量转向存量逻辑 2023 部分产线点火推迟，一方面，受听证会制度监管趋严影响，能耗水平、 技术先进性、经济性、环保性成为审核主要考量，技术水平成为重要竞争 壁垒；另一方面，光伏装机需求增速或将放缓，二、三线企业投产趋于谨 慎，由此 2024 实际落地产能或将低于此前规划。据卓创资讯统计，2023 年 底行业总产能约 10 万吨/日，2024 年规划新增产能超过 4 万吨/日，考虑 上述情况，我们预计 2024 年底落地名义产能约 13 万吨/日，同比增长 28%。  长期趋势之三：光伏玻璃产能供给周期性偏紧 光伏玻璃行业整体供给规模相对充足，但季度需求、库存波动会造成短期 供给偏紧。供需关系地位的转换是价格出现拐点的信号，我们根据历史及 2024 年投产规划对光伏玻璃季度供需情况进行分析，预计下一轮供给相对 收紧的周期或将于 2024Q3 来临。  投资建议：关注技术、资金、格局占优的龙头企业 当前光伏玻璃库存周期拐点向下，预计下一轮报价期间光伏玻璃价格有望 上涨，同时主要原材料价格处于下降通道，企业利润有望修复。长期来看， 光伏玻璃产能管控趋严，龙头企业具备资金与技术优势，在产能项目储备 方面占优。我们建议关注光伏玻璃龙头福莱特、信义光能，超薄玻璃优质 企业亚玛顿。 风险提示：光伏新增装机规模不及预期；原材料价格大幅波动；在建及规 划项目落地时间不及预期。 1 相关报告 1、《电力设备：配电网新政出台对行业影响几 何？》2024.03.09 2、 《电力设备：政府工作报告聚焦新型能源体系构 建》2024.03.06 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│ 行业报告│行业专题研究 行业专题研究 正文目录 1. 2. 3. 4. 光伏玻璃景气度边际拐点向好 ........................................ 3 1.1 库存拐点已至，价格有望反弹 .................................. 3 1.2 海内外需求双旺，有望维持高景气 .............................. 3 长期供需博弈中龙头优势凸显 ........................................ 5 2.1 需求增速或将放缓，双玻渗透率有望维持高位..................... 5 2.2 产能监控趋严，技术水平成为重要竞争壁垒....................... 7 2.3 光伏玻璃供给将阶段性偏紧 .................................... 9 投资建议：关注技术、资金、格局占优的龙头企业 ..................... 11 风险提示 ........................................................ 11 图表目录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图表 1： 光伏玻璃行业库存与价格走势关系 ............................... 3 图表 2： 光伏玻璃理论有效产能对应月度组件供应能力...................... 4 图表 3： 光伏玻璃价格走势（元/平） .................................... 4 图表 4： 玻璃与组件价格波动趋势对比 ................................... 5 图表 5： 双面组件成本拆分 ............................................. 5 图表 6： LNG 价格趋势（元/吨）......................................... 5 图表 7： 纯碱价格走势 ................................................. 5 图表 8： 组件按背板材料分类需求结构（%） .............................. 6 图表 9： 光伏玻璃按厚度分类需求结构（%） .............................. 6 图表 10： 国产组件需求规模预测 ........................................ 6 图表 11： 各种电池技术市场占比 ........................................ 7 图表 12： 单 GW 组件对玻璃的需求测算（t/GW） ........................... 7 图表 13： 光伏玻璃原片产能及其控制政策变化 ............................ 8 图表 14： 历年新增及存量窑炉单台设计产能（t/d） ....................... 8 图表 15： 2023 年底光伏玻璃名义产能市占率 .............................. 9 图表 16： 2024 年底光伏玻璃名义产能市占率预期 .......................... 9 图表 17： 光伏玻璃供需关系测算结果 ................................... 10 图表 18： 光伏玻璃供需差与价格波动趋势对比 ........................... 11 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│ 行业报告│行业专题研究 行业专题研究 1. 光伏玻璃景气度边际拐点向好 1.1 库存拐点已至，价格有望反弹 周库存天数与价格呈现明显的负相关，当前周库存下行趋势已经确立，4 月光伏 玻璃价格有望回升。光伏玻璃行业库存具备显著的周期特征，本轮累库周期自 2023 年 10 月开始持续累库，于 2024 年 2 月下旬达到 29 天的近期高点，在 3 月组件排产 规模环比大幅提升的需求拉动下，当前处于快速下行通道中。从历史数据来看，光伏 玻璃价格受市场供需关系影响明显，需求旺盛、库存下降的同时，往往伴随着光伏玻 璃价格上调，并具有一段较短时间的滞后性。 图表1：光伏玻璃行业库存与价格走势关系 库存天数（天）-左轴 价格（元/平）-右轴 29 30 28 25 27 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 35 20 15 10 26 25 24 5 23 资料来源：卓创资讯，国联证券研究所整理 1.2 海内外需求双旺，有望维持高景气 3 月组件开工需求旺盛，光伏玻璃供给阶段性偏紧，库存快速消化。根据卓创资 讯数据，2024 年 2 月底光伏玻璃原片行业名义产能 279 万吨，经我们测算，考虑原 片窑炉从点火到满产的爬坡期，原片、深加工环节良率以及运输安装过程的损耗，预 计 3 月光伏玻璃行业实际有效产能可支撑组件产量约 55GW，年化约 648GW，考虑后 续光伏玻璃窑炉投产节奏，2024 年光伏玻璃可支持组件产量约为 694GW。 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告│ 行业报告│行业专题研究 行业专题研究 图表2：光伏玻璃理论有效产能对应月度组件供应能力 组件供应能力（GW） 同比增长（%） 70 100% 90% 60 80% 50 70% 60% 40 50% 30 40% 30% 20 20% 10 10% 0 0% 资料来源：卓创资讯，国联证券研究所 光伏玻璃价格当前处于历史低位，在需求旺盛背景下，随着 3 月库存陆续出清， 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 下月价格有望反弹。春节后国内终端电站项目陆续启动，海外部分订单跟进，出口有 望环比改善，同时预期 4 月组件厂家排产继续提升，部分头部厂家适量备货，需求端 支撑较强。根据卓创资讯数据，个别企业在 3 月报价中已上浮 0.5 元/平，我们预计 4 月光伏玻璃行业整体报价有望提升。 图表3：光伏玻璃价格走势（元/平） 47 2.0mm镀膜 3.2mm镀膜 42 37 32 27 22 17 12 资料来源：卓创资讯，国联证券研究所 光伏玻璃价格具有短周期波动的特点，主要受短期供需边际变化影响。在