证券研究报告 证券研究报告· ·行业研究· 行业研究·电力设备 电力设备与新能 与新能源行业 源行业 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 3月需求和排产超预期，锂电拐点确立 --电动车行业2024年3月策略 电新首席证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 电动车首席证券分析师 ：阮巧燕 执业证书编号：S0600517120002 联系邮箱：ruanqy@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年3月19日 目录 销量：2月销量符合预期，油电平价推动渗透率提升 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 排产：3月排产不同程度上修，Q2预期延续高景气度 电池：宁德时代龙头地位稳固，国内市占率恢复50%+ 中游：天赐停产挺价，释放中游价格见底信号 重点公司跟踪 投资建议与风险提示 2 ◆ 国内油电平价，叠加政策刺激，渗透率持续提升，海外25-26年接力支撑全球20%+增长。国内2月电动车 销47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30.1%，车企降价潮仍在延续，叠加新车发布，预计3月销量有望 恢复至85万辆+，Q1预计200万辆+，同比增26%，全年预计25%增长至1185万辆。欧洲主流9国2月销 14.7万辆，同环比+9%/+7%，渗透率19.8%，全年预计增长8%至311万辆，美国2月销12.5万辆，同环比 +17.6%/+8.0%，渗透率9.9%，全年预计同增25%至183万辆；欧美短期销量增速放缓，但电动化大趋势 不变，欧洲车企25年新平台车型密集发布，叠加碳排考核趋严，25年增速将恢复至30%+。 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p ◆ 锂电产业链排产端看，3月排产强势恢复，龙头产能利用率恢复至70-80%，持续性可期。3月行业排产环比 增50-80%，较1月增10-30%，已恢复至23年高点的90%，部分厂商排比更高，主流公司Q1排产环比20%-0%，同比增10%-30%。预计4月排产进一步微增，Q2环比有望增30%。由于23H2以来，厂商扩产放 缓，目前主流厂商产能利用率至70-80%，Q2将进一步提升。 ◆ 电池、结构件等环节龙头盈利仍亮眼，其余环节盈利基本见底。上游碳酸锂实际供给低于原预期，底部价格 或为9-12万/吨， 好于此前预期；电池、结构件环节，价格基本见底，而龙头盈利坚挺；中游材料价格连续 调整7个季度，铁锂正极、电解液六氟接近全行业亏损，价格见底，负极、隔膜价格下行空间也极其有限， 预计二季度将见底。 ◆ 投资建议：横向对比锂电估值历史低位，当前24年不足15-20x，25年10-15x，PB1.8-4.5倍，基本面和股 价双重底部，开始全面看好龙头，我们首推Q1业绩确定性高的标的，包括宁德时代、亿纬锂能、科达利、 璞泰来、中伟股份、天奈科技、威迈斯等；同时看好盈利触底的龙头，如天赐材料、湖南裕能、华友钴业、 容百科技、尚太科技、恩捷股份、星源材质等；以及短期价格反弹的锂相关标的，包括永兴材料、中矿资源、 天齐锂业、赣锋锂业等。 ◆ 风险提示：风险提示：销量不及预期，竞争加剧。 3 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 销量：2月销量符合预期，油电平价推动渗透率提升 4 国内：2 国内：2月销47 月销47..7万辆， 万辆，同 同环比 环比--9%/-35%，电动 5%，电动化率 化率30 30% % ◆ 2月新能源汽车销量47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30%，春节回落符合市场预期。根据中汽协口 径，24年2月新能源汽车销量47.7万辆，同环比-9%/-35%，渗透率30.1%，同环比+3.5/+0.2pct。24年 1-2月累计销量112.9万辆，同比增长28%，累计渗透率达33.3%，同比+6.7pct。乘联会口径，24年2月 国内新能源汽车批发销量44.7万辆，同环比-10%/-34%，渗透率34.5%，同环比+3.5/+1.9pct。 23年 24年 同比 环比 120 80% 60% 80 40% 60 20 1月 2月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 同比 环比 电动化率 100% 120 80% 60% 100 40% 80 0% 60 -20% 40 -40% 20 -60% 0 20% 0% -20% -40% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 78 84.6 90.4 95.6 102.6119.1 23年 38.9 49.5 61.7 60.7 67.3 76.1 73.7 79.8 83.5 88.9 96.1 111. 23年 40.8 52.5 65.3 63.6 71.7 80.6 24年 68.2 44.7 24年 72.9 47.7 同比 75% -10% 同比 79% -9% 环比 -38% -34% 环比 -39% -35% 电动化率 33% 35% 5 3月 24年 140 20% 40 0 23年 电动化率 100% 100 图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径） 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径） 9月 10月 11月 12月 -60% 电动化率 30% 30% 数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所 ◆ 纯电动份额维持60%，插电式份额维持至40%，后者同增9pct，环比微降。根据乘联会批发口径，纯电乘 用车2月销量26.9万辆，同环比-22.8%/-34.3%，占比60%。A00级占比持续下降，B/C级占比提升5pct， 其中A00级2月销量4.5万辆，同环比+12%/-48%，占比17%；A0级销6.3万，同环比-37%/-28%，占比 23%；A级销5万辆，占比19%，同环比-38%/-39%，B/C级销11.1万辆，占比41%，同环比-12%/-25%。 插电混动乘用车2月销17.8万辆，同环比+20%/-36%，占比40%。 图：分车型月度销量（万辆） 纯电A00 纯电A0 纯电A 纯电B/C 插电 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 40 35 30 25 20 15 10 5 0 6 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 纯电A00 3.4 4.0 5.7 5.6 7.3 8.2 8.5 8.5 9.4 10.7 13.2 16.1 8.6 4.5 纯电A0 6.9 10.0 13.3 15.4 15.5 16.1 15.6 17.1 17.2 20.1 21.5 22.8 8.8 6.3 纯电A 5.9 8.1 10.9 8.5 10.0 10.7 9.5 11.0 11.4 9.8 11.2 14.3 8.2 5.0 纯电B/C 11.0 12.6 15.4 14.3 15.2 17.8 15.9 18.4 18.3 17.9 19.4 21.9 15.4 11.1 插电 11.7 14.9 16.4 17.0 19.4 23.3 24.2 24.8 26.9 29.8 30.9 35.7 27.9 17.8 数据来源：乘联会，东吴证券研究所 ◆ 比亚迪销量稳居第一，赛力斯、理想等车企同环比表现亮眼。2月份，比亚迪销量12.2万辆，同环比36%/-39%，1-2月累计销量32.3万辆，同比下降6%，累计市占率29%，单月销量稳居第一；特斯拉中国 销6.0万辆，同环比-19%/-16%，1-2月累计销量13.2万辆，同比下降6%，累计市占率12%；吉利汽车销 量3.4万辆，同环比+44%/-50%；上海通用五菱销量3.3万辆，同环比+198%/+83%。 表：主流车企月度销量（辆） 7 2 w 030 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p ◆ 主品牌市占率下降，新势力、特斯拉市占率提升。2月新能源乘用车销量44.7万辆，同环比-10%/-34%。 其中自主品牌销27.7万辆，同环比-38%/-43%，市占率62%，环比-4pct；特斯拉销6.0万辆，同环比16%/-24% ， 市 占 率 13% ， 环 比 +3pct ； 新 势 力 销 7.6 万 辆 ， 同 环 比 -27%/-28% ， 市 占 率 17% ， 环 比 +1.7pct；合资车企销2.4万辆，同环比-41%/-33%，市占率为5%，环比-0.6pct；豪华车企1月销1.1万辆， 同环比-34%/-13%，市占率2%，环比持平。 表：分品牌月度销量（辆） 车企 2月 同比 环比 1-2月累计 累计同比 累计市占率 比亚迪 121,748 -36% -39% 322767 -6% 29% 特斯拉中国 60,365 -19% -16% 131812 -6% 12% 吉利汽车 33,508 44% -50% 100669 193% 9% 上汽通用五 菱 32,777 198% 83% 50693 228% 4% 赛力斯 30,049 753% -19% 67154 740% 6% 长安汽车 21,176 9% -54% 67256 52% 6% 理想汽车 20,251 22% -35% 51416 62% 5% 长城汽车 12,253 47% -51% 37241 154% 3% 广汽埃安 10,006 -67% -9% 21011 -48% 2% 奇瑞汽车 9,607 70% -41% 25972 147% 2% 车企类型 2月 同比 环比 市占率 环比 年初累计 同比 自主 276,558 -38% -43% 62% -4pct 725509 23% 新势力