%% %% 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p research.95579.com 行业研究丨深度报告丨石化 [Table_Title] 原油系列报告(二十)：2024 年油价怎么看？ %% 1 %% %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 2023 年，国际原油价格呈现 W 形走势；展望 2024 年，需求端复苏速度趋缓但韧性犹存，油 价中枢在全球供给偏紧背景下将在 80-100 美元/桶之间震荡。若未来 OPEC+减产协议得到较 好执行，不排除油价突破 100 美元/桶的可能。未来油价是否大幅波动取决于以下三点：1）沙 特及俄罗斯为首的 OPEC+是否较好执行减产协议；2）地缘政治例如俄乌冲突、巴以冲突是否 持续发酵；3）伊核谈判快于市场预期，伊朗释放出部分产量。 分析师及联系人 [Table_Author] 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 魏凯 SAC：S0490520080009 张韦华 SAC：S0490517080003 王岭峰 SAC：S0490521080001 SFC：BQT627 2 / 22 请阅读最后评级说明和重要声明 %% 2 %% %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 cjzqdt11111 2024-03-11 石油化工 [Table_Title2] 原油系列报告(二十)：2024 年油价怎么看？ [Table_Summary2] 复盘 2023：国际油价呈“W 形”走势 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 2023 年，国际原油价格呈现 W 形走势。3 月以来美国银行以及瑞信等事件引发了市场对是否 会像 08 年雷曼兄弟破产所导致的全球金融危机的担忧，引起了原油价格的下跌；4 月 OPEC+ 化工 达成大规模减产协议提振油价；5 月份以来，美联储加息以及债务上限问题谈判僵持等宏观利 -10% 空因素叠加再度阻碍油价反弹步伐；6-9 月份随着 OPEC 加大自愿减产力度油价强势上涨；10 -25% 月份后受到库存上升及美债收益率暴涨影响油价显著回调。 沪深300指数 5% -41% 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 资料来源：Wind 展望 2024：需求具备韧性，供给主导油价 原油供给端格局仍然偏紧：1）2020 年后由于油价大幅下跌，上游资本开支降低，后续虽有复 苏（其中，成本增长是总支出增加的主要原因）但程度有限；2）长期需求的不确定性、对成本 相关研究 的担忧，以及许多投资者和所有者要求关注回报而非产量增长的压力，油气资本支出占可用现 [Table_Report] •《涤纶长丝专题：如何看待行业扩产》2024-03- 金流的比例下降，大部分将用于股息、股票回购和债务偿还；3）从国家财政视角考虑，油价下 01 跌时 OPEC+挺价意愿显著增强。 •《复盘 2012-2014 年表现，观 2024 年之机遇》 2024-02-26 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 全球需求复苏最快期已过，但总体存在韧性。2023 年中国出行和消费需求逐步复苏，拉动全 球需求增加，2024 年仍将持续提升。美国虽然通胀压力持续，但相比高位显著回落，高通胀对 原油需求端造成压力减轻。另一方面，全球电动车销量高速增长，但短期对原油需求影响较低。 鉴于市场仍然对 2024 年全球经济增长前景有所忧虑， 所以总需求是否能够明显提升存疑。2023 年全球需求增加 185 万桶/日，EIA 预测 2024 年仍将复苏，但增量将下降至 142 万桶/日。总 体而言，相比 2023 年，2024 年全球需求仍将复苏，但增速或趋缓。 研判：油价中枢在 80-100 美元/桶之间 全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及中国需求有望持续复苏背景下油价中 枢仍将中高位运行。展望 2024 年，需求端复苏速度趋缓但韧性犹存，油价中枢在全球供给偏 紧背景下将在 80-100 美元/桶之间震荡。若未来 OPEC+减产协议得到较好执行，不排除油价 突破 100 美元/桶的可能。未来油价是否大幅波动取决于以下三点：1）沙特及俄罗斯为首的 OPEC+是否较好执行减产协议；2）地缘政治例如俄乌冲突、巴以冲突是否持续发酵；3）伊核 谈判快于市场预期，伊朗释放出部分产量。 投资建议 重点关注高股息的中国石油、中国石化、中国海油；成长属性凸显的煤化工龙头宝丰能源；乙 烷裂解制乙烯龙头卫星化学；随着经济持续复苏，推荐东方盛虹、荣盛石化、恒力石化及恒逸 石化；行业即将迎来新的乙烯产能周期，重点关注专业设备制造龙头卓然股份；机械设备在增 储上产及行业产能周期开启下，行业进入新一轮景气周期，重点关注杰瑞股份、杭氧股份、海 油工程、中海油服等；POE 将进入国产替代环节，推荐鼎际得；COC 高端材料将进入进口替 代环节，推荐阿科力；随油气价格中枢上移，聚焦通胀链条，关注广汇能源、新天然气等。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、终端需求大幅下滑；3、经济修复不及预期；4、企业执行力度不及 预期的风险。 更多研报请访问 长江研究小程序 请阅读最后评级说明和重要声明 %% 3 %% % research.95579.com 行业研究 | 深度报告 目录 复盘：2023 年油价总体呈现 W 型走势 ........................................................................................ 6 展望：需求韧性，供给主导油价 ................................................................................................. 10 全球原油供给格局偏紧 ................................................................................................................................. 10 资本开支增长有限压制未来产量弹性 .............................................................................................................................. 10 OPEC 减产挺价意愿强烈，短期供给紧张 ....................................................................................................................... 11 需求仍将复苏但将趋缓 ................................................................................................................................. 14 研判：2024 年油价中枢在 80-100 美元/桶之间 .......................................................................... 18 风险提示..................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：2023 年 3 月后油价调整明显..............................................................................................................................6 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 图 2：2008 年 7 月至 2009 年 2 月原油价格大幅下滑 .................................................................................................6 图 3：金融危机期间美国经济显著下滑 ........................................................................................................................7 图 4：2008-2009 年美国原油需求显著下滑 .................................................................................................................7 图 5：2023 年 3 月下旬油价显著回升 ..........................................................................................................................8 图 6：三季度油价强势上涨，进入四季度有所调整 ......................................................................................................8 图 7：10 月以来油价显著调整 ...............................................................................................................................