“ 双碳”目标下的 资本市场蜕变与选择 国泰君安证券 罗东原 对接部门：固定收益外汇商品部碳金融 一、“碳达峰碳中和” ——人类命运共同体的必然需求 “ 双碳”是全球气候问题激化下的唯一选择 全球气候变化已经成为人类发展的最大挑战和重大威胁之一 ，实现减排减碳应对全球气候变化已经形成国际共识。 1850-2019 年期间，人类总计排放约 2.4 万亿吨温室气体，地表温度较工业化前水平上升约 1.1℃ 。 2019 年全球温室气体排 放总量为 591 亿吨二氧化碳当量， 其中化石燃料产生的 CO2 排放约 380 亿吨， 占温室气体排放总量的 65% 。 全球气温的升高进一步导致极端天气的频发。全球自然灾害事件的数量从 1990 年的 5 起已经飙升到了 2019 年的 361 起； 所有来源的全球温室气体排放 数据来源： 碳 金融 全球自然灾害事件变化情况 EMDAT ( 2 0 2 0 ) : OFDA/ CRED International Disaster Database ， 《 2 0 2 0 年 排 放 差 距 报 告 》， 国泰 君 安 FICC 一、“碳达峰碳中和” ——人类命运共同体的必然需求 “ 双碳”是全球气候问题激化下的唯一选择 全球变暖导致的一系列环境问题，包括海平面上升、极端天气增加、区域性霾污染 等 格陵兰岛冰川融化是造成海平面上升的最大因素 温升 2℃ 后上海黄浦江倒灌景象 ： 减排是刻不容缓的行动方向 我们以《巴黎协定》 提出的 1.5℃ 的上升空间为约束 （较 前工业化时期）， 2030 年前 全球需削减约 全球变暖是飓风灾害的元凶之一 气候变暖加重区域性霾污染 290~320 亿 吨 二氧化 碳排放， 大致相当 于 目 前 六个最大排放体的 总排放量。 数 据 来 源 ： 网 站 咨 询 ， 国 泰 君 安 FICC 碳 金 融 一、“碳达峰碳中和” ——人类命运共同体的必然需求 “ 双碳”是中国可持续发展和能源安全目标的重要部署 降碳是中国发展的内生性选择： 我国年度碳排放量世界居首： 中国碳排放自 2005 年超过美国成为全球最 大碳排 放国 ， 2020 年中国碳排放总量 99 亿吨，连续第 4 年保持增长。 我国能源结构亟需清洁化： 2020 年我国化石能源占一次能源消费比重 达 84% 降碳是能源安全目标的重要部署： 长期： 不可再生能源形成周期长，随着能源使用量的攀升， 未来将面临 枯竭风险 中国原油、天然气对外依存度变化趋势 2020 年世界主要经济体能源消费 短期： 原油、天然气的对外依存度分别达到 73% 、 43% ，能源安全压 结构力大 数据来源：英国石油 BP 数据库， 碳 金融 级 双碳推动能源结构转型升 双碳目标的提出能够进一步加快多元清 洁的能源供应体系建设 ，推动实现能 源 保供和安全续航的双赢。 中国双碳目标下能源结构转型 Wind ， 《中国 2030 年能源电力发展规划研究及 2060 年展望》 ， 国泰君安 FICC 一、“碳达峰碳中和” ——人类命运共同体的必然需求 “ 双碳”是中国在全球环境责任语境下的大国担当 提早承担全球减排责任 人均碳排放： 我国人均碳排放量在 2012 年首次超过欧盟，但至今较日本、美国等部分发达经济体还有很大的差距。 2020 年中国 人均碳排放量为 7.1 吨，约为美国 13.5 吨 / 人的一半。 历史累计人均碳排放： 全球平均水平为 209 吨 / 人， 中国 157 吨 / 人， 美国是 1218 吨 / 人， 我国大约是美国的八 分之一。 世界主要经济体的人均碳排放水平 世界主要经济体历史累计人均碳排放 数据来 源： 组 World Bank ，国泰 君安 FICC 碳 金融 一、“碳达峰碳中和” ——人类命运共同体的必然需求 “ 双碳”是中国在全球环境责任语境下的大国担当 . 国际行动：截至 2021 年 4 月，已有 195 个国家签署了巴黎协定，目前已经有超过 130 多个国家或经济体提出了碳中和的气候目 标。 . 减碳窗口压缩，时间紧、任务重：主要发达经济体均已实现碳达峰， 英、法、德以及欧盟早在上世纪 70 年代即实现碳达峰， 美 、 日分别于 2007 年、 2013 年实现碳达峰。从碳达峰到碳中和， 欧盟将用 71 年， 美国用 43 年，日本用 37 年。中国 要在 40 年的时间 里实现发达国家花费 60~100 年才实现的减排任务，充分展示了在新发展阶段，中国应对全球气候问题 时的大国担当。 超过 130 多个国家或经济体提出了碳中和的气候目标 世界主要经济体碳中和周期 宣布已实现碳中和 已颁布碳中和法案 已提议碳中和立法 已出台碳中和政策文件 不丹 匈牙利 韩国 奥地利 葡萄牙 南非 苏里南 新西兰 智利 巴拿马 安道尔 日本 英国 斐济 爱尔兰 美国 德国 法国 加拿大 巴西 挪威 芬兰 丹麦 欧盟 冰岛 梵蒂冈 瑞士 瑞典 西班牙 中国 … … 数据来源： 碳金融组 The Energy and Climate Intelligence Unit ， World Bank ，国泰君安 FICC 二、实现“双碳”目标的核心路径 我国碳排放结构中，能源活动 （包 括能源生产和能源消费） 占比约 85% ，工业过程占比约 15% 。 基于 此，“双碳” 实现的核心路径 是： 源 能源生产： 清洁发电，发展氢能 能源消费： 交通和工业的电动 化与 氢能化 工业过程： 碳捕捉 总体而言， 一方面是需要促进 能源 系统低碳转型 ，另一方面 是需要低 碳技术持续突破发展 资料来源： 局 国家统计 二、实现“双碳”目标的核心路径 能源系统低碳转型是实现碳中和的第 一要义 . 加速清洁能源装机占比： 电力生产是当前最大的碳排放来源，占比约 37.6% ，实现碳中和需要用光伏、风电、核电、水电等清洁能源替 代火 电。 预计 2030 年、 2050 年、 2060 年清洁能源装机将分别增至 25.7 亿、 68.7 亿、 76.8 亿千瓦， 2060 年实现超过 96% 的 电源装机和发电量均 由清洁能源承担 . 全面电气化改革：预计全社会用电量 2030 年达到 10.7 万亿千瓦时， 2060 年全社会用电量 17 万亿千瓦时，电能将成为最主要的能源利用形 式。 . 严抓能耗双控： 做好产业布局、结构调整、节能审查与能耗双控的衔接， 对能耗强度下降目标完成形势严峻的地区实行“双高”项目缓批限 批 、能耗等量或减量替代 各类能源装机规模预测 工业、交通、建筑领域电气化率预测 全社会用电量预测走势图 数据来源：全球 能源 互联网发展合作组织， ，国泰君安 FICC 碳金 融 二、实现“双碳”目标的核心路径 低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保 障 双碳目标实现的技术路径 数 据 来 源 ： 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ，国 泰 君 安 FICC 碳 金 融 二、实现“双碳”目标的核心路径 低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障 ——储能技 术 能 增加清洁能源使需要加快储能技术的突破，推进抽水蓄 和新型储能规模化应用： 调峰能力不足限制了清洁能源的 续航，储能技术的规模化应用是实现能源结构转型的关键 新型储能规模化应用 。 宁德时代三大发展战略： 代 以可再生能源和储能为核心，实现固定式化石能源替 以动力电池为核心实现移动式化石能源替代 以电动化 + 智能化为核心实现市场应用的集成创新 2021Q3 基金对宁德时代持仓超过贵州 茅台 代码 简称 持有基金数 当期持仓市值（亿元） 所属行业 300750.SZ 源 600519.SH 宁德时代 1225 贵州茅台 562 603259.SH 药明康德 462 000858.SZ 五粮液 302 002415.SZ 海康威视 210 364.60 电子 000568.SZ 泸州老窖 174 320.00 食品饮料 601012.SH 源 隆基股份 250 312.98 电力设备及新能 601888.SH 中国中免 234 312.71 消费者服务 300760.SZ 迈瑞医疗 210 284.03 医药 600036.SH 招商银行 227 253.72 银行 1171 833.30 591.21 515.11 电力设备及新能 食品饮料 医药 食品饮料 数 据 来 源 ： 中 央 财 经 大 学 绿 色 金 融 国 际 研 究 院 ， Wind ， 国泰君安 FICC 碳金 融 二、实现“双碳”目标的核心路径 低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障 ——电动化、绿色氢能化技术 建设低碳交通运输体系 加快发展新能源和清洁能源车船，推广智能交通，随着动力电池和智能驾驶技术的发展，电动车将出现加速渗透， 预计 2025 年和 2030 年新能源车渗透率分别到 18% 和 40% 。 电动车的电力供应必须用清洁能源逐步取代火电，研发并使用绿色氢能作为还原剂，推动加氢站建设，加快构建便利高效 、适度 超前的充换电网络体系 新能源车渗透率当前仅为 11% 加快布局加氢站助力新型交运体系构建 数据来源： 融 Wind ，国泰君安 FICC 碳金 二、实现“双碳”目标的核心路径 低碳技术持续突破是实现碳中和的根本保障—— 碳捕捉、封存（ CCUS ）和农林碳汇等负碳技术的开发利用 . 碳捕捉指捕捉空气中二氧化碳并将其封存在地下，主要为了对冲无法通过常规方法脱碳的工业二氧化碳排放。全球范围内 CCUS 的 捕集 规模在 2010-2020 年期间翻了三倍。 截至 2019 年底，我国共开展了 9 个捕集示范项目， 12 个地质利用与封存项目，其中 包含了 10 个全 流程示范项目。 . 农林碳汇：推进大规模国土绿化行动，巩固退耕还林还草成果， 实施森林质量精准提升工程，持续增加森林面积和蓄积量，在 2030 年 将森林覆盖率和储蓄量分别提升至 25% 和 190 亿立方米。 中国 CCUS 项目分部 森林覆盖率、蓄积率目标持续攀升 数据来源： 《 20 2 1 年中国二氧 化碳 捕集利用 与封存（ CCUS ）年度报告》 ， Wind ，国泰君安 FICC 碳 金融 三、财金政策为 “双碳”目标保驾护航 碳市场和碳交易的市场化机制安排，推动产业绿色低碳转型 —— 碳市场和碳交易是减碳方式中最有效的市场化手段之一 ，能够很好地引导全社会的资源分 配。 . 中国自 201