research.95579.com %% 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p %% 行业研究丨深度报告丨电气设备 [Table_Title] 寻找光伏超预期之中国——东方巨人，日新月异 %% 1 %% %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 全球新增光伏装机通常都会超预期，主要原因是中国市场具备“高基数”+“高增速”的表现。 我们预计 2024 年中国光伏装机仍将超预期，一是顶层大力支持为光伏装机托底，二是低组件 成本保障高投资收益率，三是集中式和分布式发展空间被打开。超预期信号明确，支撑国内装 机上调，2024 年中性预期下达到 250GW 左右，同比增长约 15%。2024 年全球装机也同步上 调至 520GW 左右，同比增长 20%-30%。 分析师及联系人 [Table_Author] 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 邬博华 SAC：S0490514040001 曹海花 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 2 / 23 请阅读最后评级说明和重要声明 %% 2 %% %% %% research.95579.com 丨证券研究报告丨 2024-03-11 电气设备 [Table_Title2] 寻找光伏超预期之中国——东方巨人，日新月 异 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 中国市场超预期表现“高基数”+“高增速” [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 行业研究丨深度报告 光伏需求判断始终是市场关注的焦点。通过分析主流研究机构的预测数据，发现它们对全球光 伏装机增长趋势判断具备共识，但预测结果普遍存在低估的情况。我们认为中国市场“高基数” +“高增速”是全球超预期的主要原因，一方面，中国市场在全球占据主导地位，2023 年新增 电气设备 沪深300指数 5% -8% 光伏装机比重再次超过了 50%；另一方面，2023 年中国新增光伏装机增速达到了 148%，远 -22% 高于全球平均增速 70%，成为支撑全球需求增长的主要动力。 -35% 超预期点之一：顶层大力支持为光伏装机托底 资料来源：Wind 2023/3 2023/7 2023/11 2024/3 顶层强调“以更大力度推动我国新能源高质量发展”，并且今年多次提及碳达峰碳中和以及新 相关研究 到 20%/25%，发展以风光为代表的新能源是主要实现手段。超预期点在于实际能源消费总量 [Table_Report] •《砥砺致远，储能焕新——欧洲户储篇》2024-03- 高于政策边界值，需要进一步增加新能源装机空间，测算结果表明 2025 年需新增光伏装机规 10 模约 193GW，高于政策边界条件下测算的 86GW。上述测算结果是为达到政策目标的下限值， •《高压车型接踵至，快充起势正当时》2024-03- 大概率具备超预期的可能性。此外，我们观察到今年以来新能源政策密集出台，从电网侧和用 06 电侧为新能源发展提供有力支撑。 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 型能源体系，积极表态为 2024 年新能源发展定调。非化石能源消费占比要在 2025/2030 年达 •《锂价上涨，材料盈利弹性几何？》2024-03-06 超预期点之二：低组件成本保障高投资收益率 2023 年以来，光伏组件价格快速下跌，光伏电站投资收益率大幅提升。市场担心装机超预期 增长导致弃光率上升，从而影响投资收益率。一方面，中国仅局部地区存在消纳问题，整体影 响依然可控。另一方面，复盘弃光率相关政策，目前弃光率低于 5%的政策约束已经失效，但 新能源消纳导向或将向合理利用率目标转变，要因地制宜制定消纳目标。我们测算了弃光率对 投资收益率的影响，从全国平均水平来看，当弃光率达到 20%，投资收益率在 6%以上，仍然 可以满足下游对投资回报的要求。 超预期点之三：集中式和分布式发展空间被打开 集中式方面，组件招标高景气助力集中式装机放量。1 月组件招标规模约 63GW，同比增长 512%，创近两年以来单月新高；国家能源局多次就大基地开发表态，预计 2024 年将加速推 进。分布式方面，山东、河南等北方省份装机规模排名前列，虽然出现了接入容量不足的问题， 但 2023 年仍保持两位数增长；南方省份受益于组件价格下跌，经济性显著提升，分布式装机 南迁趋势进一步凸显。国家已经提出要提升配电网承载力和灵活性，改善局部接入受限的问题， 预计将在未来两年提供约 250GW 左右的分布式接入空间。 总结：超预期信号明确，国内装机有望上调 结合以上三点超预期的信号，我们认为上调 2024 年国内装机的理由坚实，中性预期下达到 250GW 左右，同比增长约 15%；预计 2024 年集中式装机仍将维持小幅增长，同时分布式增 长空间进一步被打开。另外，预计 2024 年全球装机同比增长 20%-30%，国内和非欧美海外是 亮点，非欧美海外需求有望迎来爆发，同比增速达到 40%左右。 风险提示 更多研报请访问 长江研究小程序 1、需求波动风险；2、贸易摩擦风险；3、竞争加剧风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 %% % 3 YWBYuNnQsRpOsMpMnQsNmNaQaO7NpNpPpNnRjMrRnOeRqRrQ9PqQvNwMnOpPvPoPwO %% %% research.95579.com 行业研究 | 深度报告 目录 中国市场超预期表现“高基数”+“高增速” ........................................................................................ 6 超预期点之一：顶层大力支持为光伏发展托底 ............................................................................. 8 顶层定调更大力度发展新能源 ........................................................................................................................ 8 能源消费提速托底新能源空间 ........................................................................................................................ 8 政策密集出台保障新能源发展 ...................................................................................................................... 11 超预期点之二：低组件成本保障高投资收益率 ........................................................................... 12 组件跌价带动收益率大幅提升 ...................................................................................................................... 12 高弃光率下投资收益率依然可观 .................................................................................................................. 12 超预期点之三：集中式和分布式发展空间被打开 ........................................................................ 16 组件招标高景气助力集中式装机放量 ........................................................................................................... 16 加强配网建设为分布式提供接入空间 ........................................................................................................... 17 总结：超预期信号明确，国内装机有望上调 ............................................................................... 20 图表目录 20 w 30 w 6 w 0双 .2 03 碳 06 文 0. 库 vi p 风险提示..................................................................................................................................... 21 图 1：全球新增光伏装机预测值呈逐年增长趋势（GW） ............................................................................................6 图 2：全球新增光伏装机预测值普遍小于实际值 ..........................................................................................................6 图 3：2023 年中国新增光伏装机占全球比重已超过 50% ............................................................................................7 图 4：2023 年中国新增光伏装机预测值显著低于实际值 .......