行 业 及 产 业 电力设备/ 光伏设备 2024 年 03 月 30 日 / 行 业 研 究 行 业 深 度 看好 相关研究 "1-2 月国内新增光伏装机大增，24 年国 证 券 研 究 报 告 内光伏装机有望持续增长-1-2 月国内光 伏装机数据点评" 2024 年 3 月 26 日 电镀铜：N 型电池降银底牌—技术 篇 ——降本增效，助力 N 型电池发展 本期投资提示： ⚫ 光伏行业面临新一轮出清，技术领先将成为企业核心竞争力，电镀铜技术或为光伏发展新 动力，助力企业提升核心竞争力。2023 年以来，光伏行业内部倍受压力，无论是产业链 "钙钛矿产业化提速，行业不断取得新进 上游的硅料、硅片还是中游的电池片与组件环节，都经历了“大力扩产-产能过剩”面临“去 展-钙钛矿行业动态点评" 2023 年 12 月 化”的过程。在如此大环境之下，技术迭代是企业持续生存的关键因素，技术领先打造的 4日 先发优势将逐步显现。光伏银浆是电池片生产中的核心材料，其不仅直接决定着电池片的 导电性能，也是电池成本中占比仅次于硅片的核心耗材，银浆成本高、耗量大是制约光伏 证券分析师 朱栋 A0230522050001 zhudong@swsresearch.com 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 电池降本的痛点之一，电镀铜有望助力光伏电池实现完全无银化。 ⚫ 受银浆成本影响较大，电镀铜技术可使异质结电池降本增效，或为最有力的助推剂；其次 电镀铜可帮助 TOPcon 电池实现低接触电阻、改善 Voc 等；同时电镀铜从工艺、性能、 研究支持 刘宏达 A0230524020002 liuhd@swsresearch.com 联系人 刘宏达 (8621)23297818× liuhd@swsresearch.com N 型电池市占率逐渐增高，电镀铜可作为平台型技术助力 N 型电池发展。异质结电池发展 成本三方面更适配 XBC 电池工艺路线的升级。 在 N 型电池逐步替代 P 型电池的过程当中， 电镀铜技术有望被 N 型电池广泛选择，市场空间广阔。 ⚫ 电镀铜具体生产流程可分为“种子层制备、图形化、金属化、后处理”四大环节，各技术 路径多元发展。其中种子层制备路径中局部种子层技术备受青睐；图形化环节投影式光刻 因其精度高等优势被多家企业选择；金属化环节水平电镀发展迅速，或为未来主流路径； 后处理环节中湿法蚀刻为当前主流。 ⚫ 重点标的：1）通威股份：产业链一体化布局，硅片、电池片共同发展，公司最早布局 GW 级异质结且多次投资电镀铜；2）太阳井（未上市）：异质结电镀铜整线设备领跑者，公 司开发低成本电镀铜技术，降本增效优势明显；3）祥环科技（未上市）：水平电镀技术 开创者，公司自主开创水平双面电镀技术是可量产的、直面电镀铜发展问题的颠覆性技术。 4）芯碁微装（机械组覆盖）：公司深耕泛半导体直写光刻设备与 PCB 直接曝光设备， 已成长为国内直写光刻设备领军企业 。5）东威科技（机械组覆盖）：垂直连续电镀设备 具有强大竞争力，公司布局电镀铜金属化设备较早，技术持续优化，其第三代垂直连续硅 片电镀设备被国电投新能源等选择。 ⚫ 风险提示：电镀铜工艺难点解决进度不及预期；光伏装机需求增速下滑，电池片厂商投资 意愿弱导致电镀铜量产不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 投资案件 结论和投资分析意见 光伏行业出清尚未结束， “内卷”仍是 2024 年光伏行业的整体状态，形成技术领 先是企业摆脱“内卷” 、实现向上再发展的重要路径。电镀铜可作为 N 型电池平台型技 术，助力 HJT、TOPcon 与 XBC 电池进一步升级。我们认为在短期内电镀铜技术可替 代丝网作为异质结电池金属化的新路径，长期看电镀铜亦将被运用到其他 N 型电池当 中体现其价值，其市场份额会随着 N 型电池替代 P 型电池的进程不断扩大。我们认为 提前布局电镀铜的头部光伏企业（通威股份）、电镀铜整线设备生产企业（太阳井）与 金属化技术研发与设备生产企业（祥环科技、芯碁微装、东威科技）或最先在电镀铜路 径发展的进程中受益。 原因及逻辑 N 型电池替代 P 型电池趋势已不可逆，但银浆问题一直以来制约着 N 型电池的进 一步发展，电镀铜作为丝网的替代性金属化方案将极大可能的助力 N 型电池突破发展 瓶颈。同时电镀铜技术可作为平台型技术广泛用于 N 型电池当中，进一步推动各 N 型 电池发展，故电镀铜的市场份额有望在 N 型电池市占率不断扩大的进程当中得到很大 提升。 有别于大众的认识 市场普遍认为认为电镀铜技术应用面窄且面临诸多问题，不会被企业广泛选择并大 力发展，但实际上电镀铜可用于所有 N 型电池，且量产难点已解决过半，将迎来高速 发展时期。市场认为电镀铜技术只能用于异质结电池降本，且仍面临技术不成熟、工艺 流程复杂、环境污染等问题，发展前景较小。但实际上电镀铜亦可助力 TOPcon 与 XBC 电池发展，且工艺等问题正在被逐步解决，作为平台型技术，其将被越来越多的企业选 择，市场份额亦将随着 N 型电池市占率的提高而不断增加。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 行业深度 目录 1. 光伏行业面临洗牌，电镀铜或为发展新机遇 ..................... 6 1.1 光伏行业面临新一轮洗牌，技术领先将是核心竞争力 ............................................. 6 1.2 电镀铜技术为光伏电池片发展关键突破口之一.......................................................... 6 2．作为平台型技术，电镀铜有望被所有 N 型电池选择 ........ 9 2.1 电镀铜之于异质结电池 — 规模化量产最强助推剂 ................................................. 9 2.1.1 异质结优势明显，银浆成本问题是其发展的关键阻碍之一 ..............................9 2.1.2 电镀铜有望在众多降银路径中胜出，成为降银终局 ....................................... 11 2.2 电镀铜之于 TOPcon — 提效利器 ............................................................................. 15 2.3 电镀铜之于 XBC 电池 — 打破金属浆料局限性 ..................................................... 17 3．电镀铜稳定性已得验证，多种路径共同发展 .................. 18 3.1 电镀铜稳定性已获验证 ................................................................................................. 18 3.2 电镀铜多元技术路径共同发展..................................................................................... 19 3.2.1 种子层的制备 — 以有种子层为主 ................................................................21 3.2.2 图形化 — 多种技术路径并行，光刻路径为当前主流 ...................................22 3.2.3 金属化 — 四种技术路径并行，水平电镀或拨得头筹 ....................................... 25 3.2.4 后处理 — 干法刻蚀或为未来主流路径 ................................................................ 27 4．投资分析意见 ................................................................ 27 4.1 通威股份 — 产业链一体化布局发展 ........................................................................ 28 4.2 太阳井 — 异质结电镀铜整线设备领跑者................................................................ 28 4.3 祥环科技 — 水平电镀技术开创者 ............................................................................ 29 4.4 芯碁微装 — 深耕曝光设备，直写光刻技术行业领先........................................... 29 4.5 东威科技 — 垂直连续电镀设备具有强大竞争力 ................................................... 30 5．风险提示 ....................................................................... 32 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共33页 简单金融 成就梦想 行业深度 图表目录 图 1：2022 年 12 月-2024 年 3 月 TOPCon 双玻组件(182mm)均价（元/W） 6 图 2：TOPCON 电池生产流程 ........................................................................ 6 图 3：2022 年各技术路线电池的双面银耗量（mg/片） ................................ 7 图 4：异质结电池成本构成 .............................................................................. 8 图 5：2020-2024 年伦敦现货白银价格走势（美元/盎司） .....