证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 燃气重卡专题： 看好天然气结构催化行业向上【勘误版】 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 ：杨惠冰 执业证书编号：S0600523070004 联系邮箱：yanghb@dwzq.com.cn 2024年3月7日 核心结论 ◼ 复盘2023年天然气重卡行情 ✓ 2023年天然气重卡销量15.2万辆，渗透率24.8%，为2015年至今的历史新高。 ✓ 原因：高油气价差+低运价推动。天然气重卡相比柴油重卡平均贵8万，优势在于燃料成本经济性， 油气价差是核心度量指标。23年平均油气价差1.90元，该价差下回收初始成本仅需8个月，同时 23年货运需求不振，运价低迷，柴油重卡赚钱效应差，进一步推动购买天然气重卡。 （ ✓ 特点：幅度&广度远超以往。（1）23年9-10月油气价差高达3.4元，天然气重卡渗透率达41.9%， 创历史新高；（2）分区域来看，历史上天然气重卡行情多由西北、华北地区拉动，而23年除华 南以外，其他区域渗透率均出现明显提升。 ◼ 展望2024年行情持续性：油气价差有望维持高位，需求驱动力存在，供给端不断丰富 ✓ 23年油气价差上行主因柴油价格高企+LNG价格大幅回落 ✓ 24年油气价差有望保持高位：（1）柴油价格：供给端，24OPEC+持续减产+美国原油资本开支 不足，需求端，全球经济疲软，需求增量下降，EIA预测24年全球供需缺口0.1百万桶/日，供需紧 平衡下柴油价格或将高位震荡；（2）LNG价格：俄罗斯供给恢复，美国三大LNG出口项目在建， 全球出口量有望提升，供给增加下全球LNG价格或将维持低位，短期季节性因素消退后，LNG价 格已迅速回落。 ✓ 供给丰富有望驱动需求增长：2023年以来天然气重卡新车申报数量从2023年初（367批）的2款 增加到2024年2月（380批）的11款，占重卡所有申报车型的比例从8%提升到31%。 注：油气价差中油价单位元/L，气价单位元/平方米，下同 2 核心结论 ◼ 展望空间：存量运力置换空间大，预测2024年天然气重卡销量28.2万 ✓ 特点：天然气重卡大部分为牵引车且集中在西北&华北区域。（1）使用场景：2023年，天然气 重卡中98.4%为牵引车，牵引车/载货车天然气渗透率分别为46.4%/ 1.1%。（2）区域性：23年 西北/华北区域天然气重卡渗透率分别为50.8%/ 47.4%，拉动全国增长，区域性主要受制于LNG 加气站数量+油气价差+牵引车销量占比，天然气&煤炭大省天然气重卡渗透率普遍更高。 ✓（ 存量运力置换空间大：据我们测算，截至2023年底，国内牵引车保有量约353万辆，其中天然气 牵引车57万辆，其中，基础置换天然气重卡潜力较大的北部地区&四川的柴油车保有量占比约 38%，对应高潜置换空间113万辆。 ✓ 测算天然气拉动柴油牵引车报废率由22年的8.9%提升至23年的12.3%，拉动提前报废7.3万辆。 ✓ 预计24年天然气重卡销量达28.2万辆，对应渗透率提升至约34.4%，主要以天然气牵引车拉动， 牵引车中天然气渗透率56%，牵引车销量占比提升至61%，拉动重卡终端总销量至82万。 ◼ 燃气重卡+排标切换+出口稳增三重支撑，24~25年重卡板块有望开启新一轮向上周期。 ✓ 1）中长期维度，燃气重卡+排标切换+出口稳增三重因素共振，坚定看好2024~2025年向上周期。 我们预计2024~2025年国内重卡行业批发销量分别为112/130万辆，同比分别+21.3%/+15.9%； 2）短期维度，24H1在燃气价格回落+以旧换新政策出台因素驱动下，重卡尤其是天然气重卡销 量有望高增，带动业绩强兑现。 ✓ 投资聚焦强α（天然气重卡受益）+业绩兑现进行布局【潍柴动力+中国重汽+一汽解放/福田汽 车】，建议关注【致远新能+富瑞特装+中自科技】等相关产业链标的。 ◼ 风险提示：国内经济复苏不及预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 3 目录 一、简介：天然气重卡差异在哪里？ 二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？ 三：如何展望本轮天燃气重卡持续性？ 四：如何展望天然气重卡空间及24年销量？ 五、机遇：产业链的投资机会有哪些？ 六、投资建议与风险提示 一、简介：天然气重卡差异在哪里？ 本部分核心回答以下问题： ◼ 什么是天然气重卡？ ◼ 天然气重卡vs柴油重卡的主要区别是什么？ 什么是天然气重卡？ ◼ 按燃料形式分类，重卡分为柴油重卡、天然气重卡、纯电重卡、燃料电池重卡等。 ◼ 天然气重卡又分为LNG重卡和CNG重卡，天然气重卡以LNG为主，CNG常见于天然气轻微卡中。 ✓ CNG为高压（20MPa）下形成的压缩天然气，储存在高压常温气瓶中，CNG重卡通常需要配备10 个以上气瓶，占用空间大，且燃料装载容积有限制，续航能力较弱。 （ ✓ LNG为超低温（-162℃）下形成的液态天然气，储存在1-2个储气罐中，占用空间小，单车装载燃 料容量大，续航能力更强。 ◼ 天然气重卡常见于物流重卡中，其中又以长途资源型运输的牵引车为主，由于物流重卡行驶里程长，续 航要求高，因此多为LNG重卡。 图：LNG重卡、CNG重卡和柴油重卡对比 LNG重卡 CNG重卡 柴油重卡 燃料储存 1-2个储气罐 重量小、占用空间少 10个以上气瓶 重量大、占用空间大 在油箱中储存 燃料供应 气化器+减压阀组+缓冲气罐 减压阀组+缓冲气罐 调速器+油管+油泵 燃料喷射系统 天然气喷射器 喷油器 燃烧方式 点燃式，新增点火控制系统 压燃式 后处理系统 TWC DOC+DPF+SCR+ASC 数据来源：卡车之友，卡车之家，东吴证券研究所 6 天然气重卡VS柴油重卡：零部件差异位于四大系统 ◼ LNG重卡和柴油重卡的零部件差异集中在： （1）燃料储存装置和发动机系统中的（2）燃料供应系统、 （3）燃烧系统、（4）后处理系统。 1. 燃料储存装置：LNG重卡新增气瓶替代柴油重卡油箱来 储存燃料，气瓶导致LNG重卡较柴油重卡增加约0.5-0.6 吨。 2. 燃料供应系统：差异主要在于燃气发动机（1）新增了气 化器+减压阀组替代柴油重卡调速器来控制燃料供应速度 ；（2）取消油泵，以点火传动装置替代；（3）较柴油 发动机新增缓冲气罐、混合器和电子节气门。 （ 图：LNG重卡气瓶&燃料供应系统示意图 图：LNG重卡&柴油重卡零部件差异总览 卡车类型 燃料储存装置 LNG重卡 气瓶 气化器+ 减压阀组 点火传动 装置 柴油重卡 油箱 调速器 油泵 数据来源：重汽豪沃代理商公众号，东吴证券研究所 燃料供应系统 燃料燃烧系统 后处理系统 缓冲气罐+混合 器+电子节气门 天然气喷射器+ 点火控制系统 EGR+TWC 油管+限压阀 喷油器+活塞 EGR+DOC+ DPF+SCR+ASC 7 天然气重卡VS柴油重卡：零部件差异位于四大系统 3. 燃烧系统：相比柴油重卡，LNG重卡发动机新增点 火系统，主要体现在（1）燃烧方式由柴油机压燃 式替换为燃气机点燃式；（2）喷油器替换为天然 气喷射器；（3）增加点火控制系统，新增点火模 块ICM、点火线圈、高压线、火花塞等零部件。 4. 后处理系统：LNG重卡发动机采用EGR+TWC技术 ，柴油重卡采用EGR+DOC+DPF+SCR+ASC技术 。LNG重卡后处理系统较柴油重卡存在明显优势： （1）结构简单且部件成本低；（2）TWC方案无 需使用尿素；（3）三元催化器故障率更低，维修 简单方便。 （ 图：国六柴油重卡发动机后处理系统示意图 数据来源：柴油车服务俱乐部，启飞汽车设计，东吴证券研究所 图：LNG重卡发动机系统原理示意图 图：国六天然气重卡发动机后处理系统示意图 8 二、复盘：本轮天然气重卡因何上行？ 本部分核心回答以下问题： ◼ 逻辑：为什么换天然气重卡？驱动力有哪些？ ◼ 复盘：本轮行情呈现怎样的特点？ 复盘2023：天然气重卡销量创历史新高 ◼ 2023年，天然气重卡销量达15.2万辆，同比大幅增长307.4%，渗透率达24.8%，同比+17.0pct，达到 2015年至今的历史新高。 ◼ 月度来看，2023年天然气重卡行情从3月开始逐步启动，9-10月达到峰值，单月销量分别2.5/2.3万辆， 渗透率均达到41.9%，为2015年至今的历史新高。 （ ◼ 天然气重卡是本轮重卡复苏初期最具景气度的结构性机会。 图：2015-2023年天然气重卡销量（辆）及渗透率（%） 200000 150000 图：2022.01-2023.12天然气重卡销量（辆）及渗透率（%） 30.0% 30000 50.0% 25.0% 25000 40.0% 20.0% 100000 15.0% 10.0% 50000 5.0% 0 20000 30.0% 15000 20.0% 10000 10.0% 5000 0 0.0% 0.0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 天然气重卡销量 数据来源：交强险，东吴证券研究所 天然气重卡渗透率 天然气重卡销量 天然气重卡渗透率 10 为什么买天然气重卡？驱动1：燃料经济性，油气价差是核心指标 ◼ 为什么购买天然气重卡？ ◼ 重卡作为生产资料，消费者决策核心在于经济性/赚钱效应，重卡成本=购车成本+燃料成本+维保成本。 ◼ 将天然气重卡与柴油重卡做对比，还需考虑尿素成本、自重损耗成本，柴油重卡/天然气重卡购车成本、维 保成本相对固定，燃料成本随柴油/LNG价格周期波动。 （◼ 对柴油重卡/LNG重卡TCO（全生命周期成本）进行测算，核心假设如下： 图：TCO测算关键假设 关键假设 初始购置成本 燃料成本 尿素成本 LNG重卡比柴油重卡贵8万元左右 年度行驶里程20万公里左右（长途运输牵引车） 柴油重卡百公里油耗33kg，LNG重卡百公里油耗33L 国五及以上排标下，柴油重卡后处理系统需要消耗尿素，百公里尿素消耗量为柴油消耗量的10%，即 3.3kg，LNG重卡不消耗尿素 尿素价格约为3元/kg 自重损耗成本 LNG重卡比柴油重卡重0.6吨左右 吨公里运价约0.15元 维保成本 天然气重卡每年多换两次机油约5000元，多抽次真空500，换火花塞&点火线圈约1500元，年维保成本 增加约7000元 生命周期 物流重卡生命周期5年 残值 数据来源：卡车之家，东吴证券研究所 2年为使用周期来看，柴油重卡/LNG重卡2