证券研究报告 豪华车市场： 总量有支撑，自主品牌供给全面开花 证券分析师 ：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199790 二零二四年三月十二日 核心观点 豪华车市场回顾：市场稳定扩容，自主品牌依靠智能电动优势破局 ———————————————————————————————— ◼ 总量层面：中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，同比增速始终高于市场整体增速，2023年 市场销量规模298万辆（含进口零售口径，下同）。主要原因为：1）中国高净值人群稳定增长，豪华车消费 群体扩容：中国个人可投资资产超过1千万的人数持续提升，2022年达到316万人次，同比+21%。2）国外 豪华品牌加速国产化，提升“性价比” ：豪华车品牌国产化进程不断加快，满足中国消费者需求同时售价大 幅减低。3）电动化优势加成下2020年之后国产豪华品牌理想/蔚来崛起，供给端逐步丰富。 ◼ 格局层面：自主品牌依靠智能电动优势破局，市占率稳步提升。1）豪华车市场格局/集中度在2022年前较稳 定：宝马/奥迪/奔驰30万元以上车型市占率维持在60%左右，CR5维持73%左右。2）2022年起在自主豪华 品牌发力下BBA和二线豪华品牌市占率下滑较多，理想等自主豪华品牌市占率稳步提升。2023年理想在30万 元以上市场市占率达到13%。 ◼ 新能源渗透率：豪华车市场低于市场整体。2023年豪华车市场新能源车渗透率为29.7%，低于全市场新能源 渗透率33.7% ，其中EV渗透率显著低于市场整体（2023年低13pct）。 豪华车市场展望：总量有支撑，自主品牌供给全面开花 ———————————————————————————————— ◼ 总量层面：二胎家庭出行需求仍在，高净值家庭稳定增长。2017年以来新出生人口数中二孩&三孩家庭占比稳 定在50%以上，大家庭出行需求稳定；中国高净值家庭/人群数量处于稳定增长中，是豪华车市场扩容主力。 ◼ 格局层面：我们认为豪华车市场（30万元以上市场）价格竞争激烈程度低于其他价格带，核心原因在于：1） 高收入消费者对价格变化的敏感度较低，对【品牌】更为看重，以价换量效果在此价格带会在一定程度上失 效。2）BBA等传统豪华品牌过去定价上存在品牌溢价，对自主品牌而言从对标角度的定价空间较宽松。自主 品牌在豪华车市场的规划仍较积极，新能源多品类全面开花。而传统豪华车电动转型节奏放缓，在电动化层 面上，我们认为自主豪华品牌面对的竞争压力较小。 ◼ 我们预测2024/2025/2026年中国市场30万元以上车型的销量将达到352/415/478万辆，同比+18%/+18%/+15%， 其中自主豪华车型销量将达到123/175/229万辆，同比分别+51%/+42%/+31%。 2 核心观点 自主品牌布局思路：各有所长，核心需有明确价值主张+持续技术创新能力 ———————————————————————————————— ◼ 豪华车市场具有极高的技术与需求壁垒，纵观汽车历史中成功突围的豪华车品牌均有非常明确的自我价值主张 且持续技术创新能力。1）华为：手机品牌力迁移，智能化技术优势加强认知。通过与多家车企合作推出30万元 以上车型，在SUV/轿车/MPV市场陆续推出豪华车型，形成完善产品矩阵。2）理想：产品定义能力出色，树立 家庭用车品牌力。“创造移动的家，创造幸福的家”是理想汽车的价值主张。从产品维度，理想细分家庭场景、 抓准用车需求，最核心的定义为满足用户需求。3）比亚迪：电动化技术领先，向上突破构建豪华品牌。比亚迪 基于自研技术（刀片电池/混动技术等）+持续的新能源车销量领先，树立了新能源龙头车企的地位。2022年起， 比亚迪以腾势+方程豹+仰望三款品牌开始对豪华车市场进行突破。4）蔚来：圈层营销+全面服务构建用户品牌。 此外东风岚图/长城坦克等均在该市场积极进行布局。5）长城：基于SUV品类创新打造高端豪华越野SUV品牌。 投资建议：看好豪华车市场自主车企份额持续提升，核心受益标的理想+华为系整车 ———————————————————————————————— ◼ 二胎家庭出行需求仍在，高净值收入人群稳定增长，豪华车市场总量有支撑；格局层面自主品牌在豪华车市 场的规划仍较积极，新能源多品类全面开花。我们看好在该市场核心布局的自主品牌理想+华为系（长安汽车 /赛力斯/江淮汽车/北汽蓝谷（关注））+比亚迪 。 风险提示 ———————————————————————————————— ◼ 智能驾驶相关技术迭代/产品落地低于预期；海外出口方面面临地缘政治不确定等风险。 3 基本假设及数据说明 ◆样本数据基本假设： ➢考虑消费者车辆消费行为，大致以预算为先。因此我们定义成交价格在30万元以上的车型为豪 华车，未将豪华品牌（奔驰/宝马/奥迪等）中所有车型均纳入样本中。 ➢由于涉及2016年以来历史数据，我们采用每年年末该款车型的实际成交价格作为价格参考，而 非MSRP，因此每年样本池中车型并不固定（若该车型终端降价至30万元以下，我们会将此车 型调出样本池）。 ➢若车型配置较多则选择核心走量配置为该车型定价（一般为中低配）。 ➢由于进口车型多属豪华车，我们报告所涉及的数据分析均包含进口车型。 ◆以2023年我们定义的豪华车样本为例，年销量（零售口径）1万辆以上的车型如下（1万辆以下 车型也均在样本中只是篇幅有限此处未列出）： ➢奔驰（E级L；GLC级L；GLE级；S级 NB；GLS级；威霆；迈巴赫S级；V级） ➢宝马（5系L；宝马X3；宝马X5；7系；宝马X7；4系 Coupe） ➢奥迪（奥迪A6L；奥迪Q5L；奥迪Q7；奥迪A7L；奥迪A8） ➢理想（L7；L8；L9） ➢雷克萨斯（雷克萨斯ES；雷克萨斯RX；雷克萨斯NX） ➢其余：别克GL8；腾势D9 DM；赛那；沃尔沃XC60；蔚来ES6 EV；格瑞维亚；蔚来ET5 EV； 沃尔沃S90；探险者；卡宴；航海家；蔚来ET5T EV；卫士；坦克500 PHEV；埃尔法双擎； Panamera；极氪009 EV；别克世纪；阿维塔11 EV；Macan；沃尔沃XC90；揽胜；梦想家 PHEV；凯迪拉克XT6；传祺E9 PHEV；迈巴赫S级；红旗H9；蔚来ES8 EV；蔚来EC6 EV；途 锐；坦克500 4 目录 一、豪华车市场： 市场稳定扩容，自主市占率稳步提升 二、自主车企布局思路： 各有所长，全面开花 三、投资建议与风险提示 豪华车市场：市场稳定扩容，自主市占率稳步提升 豪华车市场规模稳步扩大 ◆ 中国30万元以上豪华车市场自2018年起保持正增长，2023年市场销量规模298万辆（零售口径， 含进口）。我们定义成交价格在30万元以上的车型为豪华车，豪华车市场自2016年起持续扩容 中，2018-2023年销量CAGR为8.5%。2023年豪华车市场零售销量为298万辆，占全市场乘用车 零售量的比重为13.7%。 ◆ 国产豪华车型为增长主力。细分结构来看，进口车型销量规模持续下滑，国产豪华车型为市场扩 容主力，2023年国产豪华车型销量为229万辆，同比+17.3%。 图：中国30万元以上车型（成交价格）销量变化情况（万辆/%） 350 300 19% 19% 25% 16.0% 20% 14.0% 15% 12.0% 10% 10.0% 13.7% 69 250 图：中国30万元以上车型（成交价格）占市场总量比例（%） 13% 10% 200 -1% 3% 229 100 50 0 2018 2019 30万元车型以上国产车型销量/万辆 30万元车型以上车型同比增速/% 数据来源：交强险，thinkcar，东吴证券研究所 2020 2022 9.8% 150 2017 2021 11.4% 8% 2016 12.7% 12.9% 2021 2022 2023 30万元车型以上进口车型销量/万辆 市场销量同比增速/% 5% 8.0% 0% 6.0% -5% 4.0% -10% 2.0% 8.5% 7.6% 6.5% 0.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2023 7 豪华车市场总量有支撑 ◆ 中国30万元以上豪华车市场自2017年起同比增速始终高于市场整体增速。中国乘用车市场20172020年零售销量连年下降，同期豪华车市场始终保持正增长。30万元以上车型销量占比持续提升， 由2017年7.6%提升至2023年13.7%。主要原因为： ➢ 1）中国高净值人群稳定增长，豪华车消费群体扩容：根据《2023年中国私人财富分析报告》， 中国个人可投资资产超过1千万的人数持续提升，2022年达到316万人次，同比+21%。 ➢ 2）国外豪华品牌加速国产化，提升“性价比” ：豪华车品牌国产化进程不断加快，满足中国消 费者需求同时售价大幅减低。（2020年以来国产化的车型包括：宝马X5；丰田赛那等） ➢ 3）电动化优势加成下2020年之后国产豪华品牌理想/蔚来崛起，供给端逐步丰富。 图：中国30万元以上车型（成交价格）销量及全市场汽车销量同 比增速对比（零售口径，含进口，%） 图：中国高净值人群数量/万人 350 25% 70% 67% 300 20% 60% 52% 250 15% 42% 200 10% 50% 46% 40% 33% 150 5% 25% 100 30% 21% 20% 0% 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -5% 2023 50 10% 0 0% 2008 -10% 30万元以上车型销量同比增速/% 2010 市场销量同比增速/% 数据来源：交强险，2023年中国私人财富分析报告，CNKI《豪华车市场特征分析及展望》，东吴证券研究所 2012 2014 2016 个人可投资资产超过1千万的人数 2018 2020 2022 同比增速 8 豪华车市场总量有支撑（续） ◆ 3）电动化优势加成下2020年之后国产豪华品牌理想/蔚来崛起，供给端逐步丰富 图：2020年以来自主豪华车型布局 价位 100w 极氪009 50w 仰望U8 红旗E-HS9 红旗H9 蔚来EC6 理想One 岚图free 2020年 数据来源：交强险，CNKI，东吴证券研究所 阿维塔11 蔚来ES7 蔚来EC7 蔚来ET5 蔚来ET7 理想L7 理想L8 理想L9