证券研究报告|行业深度 2024/3/18 电气设备行业 风驰“电车”系列3：当下新能源车渗透率提升 的关键在哪里？ 分析师：张鹏 登记编码：S0950523070001 邮箱：zhangpeng1@wkzq.com.cn 投资评级 看好 服务实体 创造价值 报告摘要  新能源车渗透率的提升有望进入第三阶段：补能焦虑取代续航能力的提升成为渗透率提升的关键因素。从燃油车和手机补能来看，新能 源车补能是电化学过程，效率低于燃油车；类似手机补能，新能源车从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是电池技术的进步，另一方 面是下游车集中度低导致难以统一标准化电池。  充电功率的提升成为缩短补能时间、提升效率的关键。SIC有望降低电耗、提升效率，往往和800V高压搭配使用。2023年是800V高压爆 发之年。800V代表的快充渗透率提升的约束逐步缓解：1）整车成本有所抬升，或将自高价车逐步向下普及；2）铁锂超充预计24H1批量上 车；3）超充桩的普及进度有望加快；4）配网设施扩容可能加快。  未来超充的普及下，高功率和电网配电间矛盾增大。充电站与电网的交互是随机波动、无序的，快充/超充趋势下，高功率和配电间矛盾 增大，无近忧但有远虑。电网的稳定性和充电的波动性之间的矛盾可以通过需求侧管理、输配电改造等方式缓解。我们认为未来有望推动： 1）充电按功率和容量双计费；2）高压化、高热传导零部件和材料的升级；3）充电堆模式的普及；4）重资产趋势下，换电模式也有一定的 空间；5）燃油车和新能源车“同权同义务” 可能逐步统一。  产业视角建议：1）800V产业渗透率有望逐步提升，未来有望推动充电按功率和容量双计费；促进高压化、高热传导零部件和材料的升 级；带动充电堆模式的普及等，建议积极布局。2）一级市场角度，充电机器人和无线充电等方式处于发展初期阶段，建议积极关注产业的 优质公司。  二级市场视角建议：建议关注快充电池的宁德时代，以及负极材料、热管理、液冷超充桩等产业链标的。 2 Contents 目录 01 补能效率的提升成为新能源车渗透率提升的关键 1.1 新能源车补能效率仍有提升空间 1.2 燃油车和手机补能的借鉴 1.3 新能源车当前补能以充电模式为主 02 2.1 2.2 2.3 800V快充渗透率有望提升 800V高压是提升补能效率有效方式 2023年是800V高压爆发之年 800V超充渗透率提升的约束逐步缓解 Contents 目录 03 800V产业趋势带来的中长期变化 3.1 高功率和电网配电间矛盾增大 3.2 800V超充渗透率提升带来的变化 3.3 新的补能体系也在发展中 04 建议和风险提示 核心内容：  新能源车渗透率的提升有望进入第三阶段：补能 01 补能效率的提升成为新能 源车渗透率提升的关键 焦虑取代续航能力的提升成为渗透率提升的关键因 素。从燃油车和手机补能来看，新能源车补能是电 化学过程，效率低于燃油车；类似手机补能，新能 源车从早期的换电转向当前的充电模式，一方面是 电池技术的进步，另一方面是下游车集中度低导致 难以统一标准化电池。 服务实体 创造价值 1.1 新能源车补能效率仍有提升空间：当前可能处于渗透率提升的第三阶段 图表1：国内新能源车渗透率提升的关键要素不断变化 70% 智能化 新能源车渗透率 60% 50% 补能效率 40% 30% 全生命成本平价 20% 10% 政策推动 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 年份 资料来源：wind，五矿证券研究所预测  新能源车作为试图取代燃油车的新事物，渗透率的提升主要取决政策（免购置税，路权等）、成本（平价）、体验（补能、加速、智能化等）三大要 素。  新能源车2020-2021年开始的平价周期推动了第二波的渗透率提升，彼时续航能力提升成为卡点，带来了高能量密度电池的产业趋势。我们认为新 能源车渗透率的提升可能进入第三阶段，补能效率成为新的关键因素。 6 服务实体 创造价值 1.1新能源车补能效率仍有提升空间：消费者当前更为关注补能问题 图表2：样本统计下，2023年超80%消费者最关注的新能源车问题是充电等配套 90% 关注问题的人员比重 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 充电等配套 续航里程不足 安全性不高 可靠性不高 关注的问题 资料来源：北京市消协，五矿证券  通过“北京消协”微信公众号、北京市消协网站向消费者发放问卷后的结果：2023年超80%消费者最关注的新能源车问题是充电等配套问题。 7 服务实体 创造价值 1.1新能源车补能效率仍有提升空间：当前快充时间比理论值长，体验感有待提升 图表4：特斯拉V3超充的充电速度快于V2 图表3：充电过程中功率会逐步衰减 300 70 V3 60 200 50 充电时间/min 充电功率—kw V2 250 150 100 V2 V3 40 30 20 50 10 0 0% 20% 40% 60% 电量 资料来源： 42号车库，五矿证券 80% 100% 0 0% 20% 40% 电量 60% 80% 100% 资料来源：42号车库，五矿证券  新能源车充电效率仍有提升空间：以特斯拉V2充电桩为例，在电量50%以外时功率出现明显下降，带动整体充电时间的延长。更高功率的V3充 电桩相比V2的充电时间明显缩短。 8 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：燃油车补能效率领先新能源车 图表5：电车的单桩服务车辆数低于燃油车单加油枪服务数 电车（总量，2023增量） 2.8 电车（总量，存量） 2.4 电车（拟合，扣私人桩，2023增量） 7.6 电车（拟合，扣私人桩，存量） 5.3 燃油车（存量） 164.9 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 资料来源：中国青年网、wind、充电联盟、澎湃新闻、CPCA船用燃料行业、五矿证券 备注：存量是测算的截止23年底的数据，拟合的数据是扣除私人桩的影响  新能源车的补能本质是补充能量，燃油车是以补充化学能方式，新能源车是以补充电能的方式的方式。  燃油车的补能是物理过程，新能源车的补能是电化学过程，化学过程慢于物理过程，意味着燃油车的补能效率快于电车。  燃油车补能效率高于新能源车：从存量角度，我们预计燃油车单个加油枪服务约165辆车，新能源车扣除私人桩的影响后，我们测算单公共桩平均服务5.3辆 车（存量）。从单车补能时间上看，我们认为新能源车也普遍低于燃油车。 9 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：新能源车使用成本低于燃油车 图表6：燃油车每Km使用成本高于电车 0.6 0.5 元/km 0.4 0.3 0.2 0.1 0 燃油车 电车 电车（拟合，实际使用周期） 资料来源：汽车之家、小熊油耗、五矿证券（选取的大众高尔夫和ID3车型对比，假设公共桩充电、6年的实际使用周期、每年行驶1.5万公里）  不同于电车补能设施民营为主，燃油车补能设施（加油站）大多数是国有的。  从盈利模式上看，加油站主要依赖于批发价和零售价差，批发价和海外油价挂钩，零售价是政府定区间；电车补能设施的盈利取决于充电/换电的服务费，而 服务费是大多由政府限定上限。  按照我们选取的车型对比，新能源车每km使用成本低于燃油车。 10 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：电池技术的进步和换电的限制推动手机从换电走向快充模式 图表7：手机补能方式经历换电到快充的变化 换电模式 充电模式 快充模式 补能方式的变化 2010年之前 镍氢和锂电池换电阶段 2010-2019年 锂电池-容量增加阶段 2019年以来 锂电池-快充阶段 电池技术的进步 资料来源：Counterpoint Research、DT财经《 2023手机快充行业趋势洞察报告》、五矿证券 备注：各个阶段的划分是五矿证券研究所定义  智能手机的发展经历了换电到充电、到快充时代，一方面是依赖于电池技术进步，同时手机的换电模式的推广受制于电池大小等标准难以统一化、防水 防尘困难、与一体成型设计相违等问题。  发展初期阶段，镍氢/锂电池容量低和充电较慢，“换电”模式成为主流。  2010-2019年钴酸锂电池的能量密度的提升带来了整体容量增加的充电阶段，2019年以后电池快充技术的发展带动了快充模式到来，目前有可以支持 100W的功率手机。 11 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴： 2023Q1全球智能手机平均充电功率是34W 图表8：2023Q1 全球智能手机平均功率 34W 资料来源： Counterpoint Research，五矿证券  全球手机充电功率提升推动力是消费者对补能效率提升的诉求，我们认为快充渗透率提升快有电池总成本占手机比例较小的原因。  根据 Counterpoint Research报告，全球手机平均充电功率从18Q1的18W提升至2023Q1的34W，假设手机带电量是15wh，那么对应约2.3C倍率。  根据 Counterpoint Research报告，2023Q1全球将近80%的智能手机具备10W以上的快充功能；中国智能手机品牌平均快充功率在 50W 以上。 12 服务实体 创造价值 1.2 燃油车和手机补能的借鉴：国产手机凭借补能效率的优势形成差异性竞争优势 图表9：OPPO的Super VOOC可以显著减少充电时间 图表10： 2023年全球智能手机出货量占比 电 量 充电时间 资料来源：中关村在线，五矿证券 apple samsung xiaomi OPPO Transsion others 资料来源：环球网、IDC、五矿证券  我们认为国产手机凭借在补能效率上的优势，与苹果、三星等手机形成了差异性竞争优势。  苹果为代表的补能体系相对国内厂商进度缓慢，iphone 15充电功率是20W。  国内手机充电功率有跨入到100W的，OPPO 在23年3月发布了100W功率的双口超级闪充充电器，华为mate 60支持66W超充。 13 服务实体 创造价值 1.3 新能源车当前补能以充电模式为主：便捷性、经济性和电网稳定性具有矛盾性 图表11：新能源车消费者补能诉求 补能地点