T a 华福证券 Tabl e_First|Tabl e_Summary 行 业 研 究 Tabl e_First|T abl e_R eportD ate 有色金属 2024 年 3 月 6 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 锂行业专题研究 2023Q4 海外盐湖跟踪：量增难抵锂价下滑，南 美盐湖远期供给不确定加强 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 投资要点： ➢ 业绩复盘：量增难抵锂价下滑，本季度美洲盐湖提锂企业业绩承压。 2023第四季度雅保、SQM、Livent锂业务营收环比-1%、-38%、-14%， SQM和Livent锂业务净利润分别环比-58%和-56%，雅保经调整 EBITDA 环比-183%。虽销量普遍增加，四季度随着国内锂价下跌导致美洲盐湖企 行 业 专 题 研 究 业业绩降低，而雅保因高价包销的锂辉石库存影响利润由正转负。 ➢ 生产复盘：主要盐湖企业产销双增。1）SQM：23Q4销量超预期，2023 全年销量17.0万吨，同比+8%，产量18-19万吨，预计累库1-2万吨。2） 1M 6M ALB：2023年资源端权益量约20.8万吨LCE，同比增长18%，销量同比增长 绝对表现 -2.10% -10.53% 35%。3）Arcadium：Livent和ALLkem合并后，2023全年锂产品折合LCE总 相对表现 （pct） -7.8 -1.3 销量为6.6万吨，其中盐湖锂盐产品为4.0万吨LCE。 ➢ 24指引：锂盐湖资源端贡献主要增量。1）SQM：预计2024年产量为 22-23万吨，销量预计17.9-18.7万吨，并判断24Q1销售将好于23Q1（3.2 万吨），累库将不超过5万吨，备足库存也是为25-30年新协议的执行做准 备，若行情好则会销售更多产品。Mt Holland 2024年计划生产30万吨精 矿，制成氢氧化锂销量为5000-7000吨。2）ALB：参考2024年业绩指引， 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱：WBQ3918@hfzq.com.cn 2024年销量或将提高10%-20%，60%的销量发生在下半年，上半年仍然受到 华福证券 泰利森产销量减少和高价矿石库存的影响。3）Arcadium：预计2024年总 Tabl e_First|Tabl e_Contacter 销量为6.9-7.3万吨，Fenix 1a和Olaroz二期将合计贡献1.75万吨增量， Cattlin销量将减少0.95万吨LCE，其他项目延期6-9个月。4）Eramet/青 山：2.4万吨电碳产能2024年计划生产5000-7000吨。 ➢ 供给预测：虽有延期，中短期项目供给增量确定性强。2023H2南美盐 湖扩产项目，如ALB的 La Negra 三四期前端Salar Yield和Livent的 证 券 研 究 报 告 Fenix 1a，因为调试以及爬坡较慢对供给贡献不及预期。2024年随着SQM 扩产项目（6万吨）、ALB的La Negra 三四期扩产项目（4万吨）、Livent 的Fenix 1a扩产项目（1万吨）、Allkem的Olaroz扩产项目（2.5万吨）、 赣锋和LAC的CO盐湖（4万吨）、紫金的3Q盐湖（2万吨）、Eramet/青山的 C-R盐湖（2.4万吨）、以及POSCO的 Sal de Oro（2.5万吨）等投产、调 试和产能爬坡，我们预计2023-2025年美洲盐湖锂供给量为 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 【华福有色】锂行业专题报告：2023Q4 海外锂矿 跟踪：Q4 海外锂矿供给环比继续提升，澳矿成本 曲线下移——20240225 【华福有色】锂行业专题报告：2023Q3 海外锂矿 28.5/40.5/50.1万吨LCE。 跟踪：Q3 矿价高企带动澳矿销量下降，美非项目 ➢ 将在 Q4 开始形成有效供给——20231121 投资建议：2023年海外盐湖新扩产项目因建设、调试和爬坡问题释 放进度不及预期；2024年预计由大企业主导的中短期内在建、调试和爬 【华福有色】南美锂盐湖：智利仍主导南美锂供 坡等项目将有较多的增量；展望未来远期在建项目和在规划项目或因锂价 给，未来阿根廷将接力继续拉动锂供给提升—— 低迷及较高的建设难度和资本投入致供给增量不及预期，供需关系有望得 20231018 到修复。我们认为，短期旺季预期或带动锂价反弹，但过剩局面未改，仍 【华福有色】 非洲锂辉石：非洲锂正式进入全球 需通过锂价超跌实现供需再平衡。个股：我们认为锂矿为电动车产业链最 锂赛道——20231012 优质弹性最大的板块，建议关注天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂 【华福有色】澳洲锂辉石：未来仍将拉动全球锂供 业及永兴材料，其他关注江特电机、中矿资源、西藏矿业及融捷股份等。 给提升，远期潜力需等待进一步勘探发掘—— ➢ 20230922 风险提示：电动车需求持续低于预期；锂资源项目出清不及预期。 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 丨公司名称 行业专题研究|有色金属 正文目录 华福证券 诚信专业 发现价值 1 海外盐湖 2023Q4 生产经营情况汇总 ................................... 1 2 美洲主要在产盐湖项目梳理 .......................................... 3 2.1 SQM：2023 年累库 1-2 万吨，2024 年计划生产 22-23 万吨锂盐 ............. 3 2.2 ALB：精矿包销价格高企公司业绩承压 ................................. 7 2.3 Arcadium：2024 年所有锂系列产品销量略增至 6.9-7.3 万吨 LCE，降低资本开 支致较多在建项目延期 ..................................................... 11 2.3.1 Livent：在建资源项目普遍延期 ................................. 13 2.3.2 Allkem：下调 Cattlin 2024 年 0.95 万吨销量指引，在建项目均有延期 15 2.4 赣锋锂业/LAAC：2023 年生产 6000 吨碳酸锂超预期，计划 24 年中达产 .... 18 3 美洲在建和在规划项目跟踪 ......................................... 19 3.1.1 Argosy Minerals：2000 吨产能 24Q1 产量爬坡 ..................... 19 3.1.2 Eramet/青山：Centenario 一期 24 夏天投产，二期通过投资决定 ..... 19 3.1.3 力拓：3000 吨碳酸锂试验工厂延期至 2024 年年底 .................. 20 3.1.4 POSCO：一期 2.5 万吨于 2024Q2 竣工 ............................. 20 3.1.5 Lake Resources：一期 2.5 万吨碳酸锂计划在 2027Q4 投产 ........... 20 3.1.6 Galan Lithium：一期 0.54 万吨碳酸锂当量产能计划 2025H1 投产 ..... 21 3.1.7 西藏珠峰：将 5 万吨碳酸锂设计产能调整为 3 万吨.................. 22 3.1.8 赣锋锂业：PPG 项目已于 2023 年年底开始盐田建设 ................. 22 3.1.9 YLB：玻利维亚首座 1.5 万吨电碳盐湖提锂工厂投产................. 23 3.1.10 宁德-邦普-洛钼：乌尤尼盐湖基于直接提锂技术建设中试工厂协议签署 24 4 投资建议 ......................................................... 24 5 风险提示 ......................................................... 25 5.1 电动车需求持续低于预期 ........................................... 25 5.2 锂资源项目出清不及预期 ........................................... 25 2 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 丨公司名称 行业专题研究|有色金属 图表目录 华福证券 诚信专业 发现价值 图表 1：主要盐湖提锂企业 2023 生产销售总结和 2024 年指引 ..................... 1 图表 2：主要盐湖提锂企业产能规划情况总结 ................................... 2 图表 3：2022-2025 年美洲盐湖锂资源供给（万吨 LCE） .......................... 3 图表 4：SQM 锂业务营业收入和业绩贡献（百万美元） ........................... 3 图表 5：SQM2018-2025 年产能规划（万吨） .................................... 4 图表 6：SQM 分季度销量和售价（万吨，美元/吨） .............................. 5 图表 7：CORFO 阶梯累进资源税率 ............................................. 6 图表 8：SQM 分季度单吨营业成本测算（百万美元，吨，美元/吨）................. 7 图表 9：ALB 锂业务分季度业绩概况 .......................................... 8 图表 10：ALB 2023 年锂资源端权益产量（万吨） ............................... 8 图表 11：ALB 锂盐业务 2024 年业绩指引（美元/kg LCE，亿美元） ................ 9 图表 12：AL