电动工具、OPE 市场规模逾 400 亿美元，需求有望修复，去库步入尾声，行业拐点将至。1）行业特征：中国制造， 海外消费，规模超 400 亿美元。根据弗若斯特沙利文，全球电动工具、OPE 市场保持稳步增长，20 年市场需求（不 含零件市场）分别为 219/213 亿美元，合计 432 亿美元，欧美市场占比超 80%，制造端主要由国内企业把控。2）库 存：去库步入尾声。①美国零售库存销售比（建筑材料、园林设备和物料店）：22Q2 起库销比走高，23Q2 触顶回落； ②渠道商存货周转天数：家得宝距离中枢的偏离在 23 年 Q1/Q2/Q3 分别为 16/11/7 天，已触顶向下；③电动工具生产 商存货周转天数：创科实业 23H1 库存已回落；④电芯供应商存货周转天数：蔚蓝锂芯 23H1 库存已回落。由于旺季 先后原因，电动工具基本完成去库，OPE 预计 1H24 完成去库。3）需求：通胀回落+地产周期向上，有望带动工具需 求修复。①通胀回落：工具属于耐用消费品，对通货膨胀敏感，22 年起美国高通货膨胀对消费需求构成压制，当前 核心 CPI 环比增速有所回落，利于需求复苏；②地产周期有望向上：美国工具、园林设备消费景气度滞后美国地产 周期 0-1 年，呈现强正相关性（其中电动工具相关性更强，OPE 还受天气等因素影响） ，目前加息周期临近尾声，有 望带动美国房地产销量&工具、园林设备消费景气度向上。我们测算 23-25 年的全球电动工具市场规模分别为 191/210/242 亿美元，同比-5%/+10%/+15%；OPE 市场规模 192/203/219 亿美元，同比-10%/+6%/+8%。 工具复苏重视锂电赛道，OPE 领域锂电加速渗透。1）渗透率：电动工具渗透率较高，OPE 未来渗透空间大。根据弗 若斯特沙利文及泉峰控股招股说明书，2020 年全球电动工具中无绳类（绝大部分为锂电）占比 47%；2020 年全球 OPE 中燃油类/无绳类/有绳类占比 78%/17%/5%，锂电渗透率相对较低；2）需求侧：环保、产品力、经济性共驱锂电渗透， 预计 24 年重回高增。①环保：欧美地区重视环保，OPE“禁油”政策频出，加州 24 年在 OPE 领域全面禁油将直接推 动锂电渗透；②产品力：当前锂电 OPE 产品性能已逼近燃油 OPE，且保修期更长；③更优的生命周期经济性：锂电 OPE 较燃油 OPE 有更高的购买成本，但有更低的运营成本及生命周期成本；④锂价下行有望缓解价格痛点：电芯在电 动工具的售价/成本中占比高，过去 1 年碳酸锂价格下降约 80%，带动锂电池价格下降，将降低锂电 OPE 的初次购买 成本。基于以上分析，我们测算 23-25 年锂电电动工具市场分别为 100/114/136 亿美元，同比-1.8%/+13.9%/+19.3%， 渗 透 率 52.3%/54.2%/56.2% ； 锂 电 OPE 市 场 分 别 为 41/54/61 亿 美 元 ， 同 比 +0.7%/+30.8%/+13.6% ， 渗 透 率 21.6%/26.6%/28.0%；合计 141/168/197 亿美元，同比-1.1%/+18.8%/+17.4%，锂电赛道重回高增。 产业链：弹性角度电芯厂>品牌商。1）收入端：基于供应链库存的“长鞭效应”，在需求修复的过程中，位于产业链 更上游的电芯环节的弹性大于品牌商；2）利润端：当前原材料价格波动平缓，稼动率波动主导电芯厂毛利率波动， 出货的修复将带来显著的毛利率修复，而品牌商的毛利率影响因素更为复杂，综合波动更小。 品牌商：国产品牌加速出海。电动工具竞争格局主要由境外企业主导，而境内企业在全球 OPE 制造商及 OPE 品牌的 市场格局中占据更高份额。依托上游市场锂电池及三电系统的国产产业链的技术积累&成本优势，泉峰控股、格力博、 宝时得等国内企业目前均已进入电动 OPE 市场全球份额前十，推出市场领先的产品，并进驻海外优质线下渠道商。 电芯：工具电芯重启国产替代。1）需求：电动工具电池市场触底向上。预计后续全球电动工具电池出货需求修复， 预计 23-25 年需求分别为 22.5/27.6/33.3 亿颗，同比+1.9%/+22.4%/+21.0%。2）竞争：工具电池重启国产替代。凭 借优异的性能和更低的报价，20-21 年国产企业销量大幅放量，替代日韩企业份额；22-23 年进程受阻，行业下行期 三星凭借与终端客户的长单协议巩固市场份额，24 年行业预计完成去库，当前蔚蓝锂芯、亿纬锂能消费电池出货情 况显著修复，三星长单逐步执行完毕，预计国产份额将提升，中期看有望从 10%-20%提升至 60%以上。 美国加息周期步入尾声，地产周期有望上行，叠加美国通货膨胀回落，行业去库步入尾声，我们认为 24、25 年全球 电动工具、OPE 行业需求将迎来复苏；基于环保政策、产品力、经济性、锂价下行等因素，我们看好锂电在 OPE 领域 的加速渗透。建议关注：1）受益于需求复苏及国产替代进程的电芯制造商：蔚蓝锂芯、亿纬锂能；2）受益 于需求 复苏、品牌出海的电动工具制造商：泉峰控股（港股） 、创科实业（港股）、格力博。 美国降息不及预期风险；全球宏观经济下行风险及通货膨胀抬升风险；行业去库不及预期风险；全球地缘政治风 险； 全球贸易及运输风险；渠道商竞争风险；OPE 市场锂电渗透不及预期风险。 敬请参阅最后一页特别声明 1 扫码获取更多服务 行业深度研究 内容目录 一、终端：电动工具&OPE 市场长坡厚雪，向上拐点将至 ............................................... 6 1.1 特征：中国制造，海外消费，规模超 500 亿美元.............................................. 6 1.2 需求：通胀回落+地产周期向上，行业需求修复.............................................. 11 1.3 库存：去库进入尾声，行业拐点将至....................................................... 14 二、锂电工具：加速渗透，重回高增............................................................... 16 2.1 渗透率：电动工具渗透率较高，OPE 未来渗透空间大 ......................................... 16 2.2 需求：环保、产品力、经济性共驱锂电 OPE 渗透，预计 24 年重回高增.......................... 20 三、产业链：电芯弹性最大，品牌加速出海，电芯国产替代........................................... 26 3.1 弹性：需求、利润弹性上电芯厂>品牌商.................................................... 26 3.2 品牌商：国产品牌出海，立足欧美市场..................................................... 26 3.3 工具电芯：需求修复，国产替代进程重启................................................... 30 四、投资建议与估值............................................................................. 35 4.1 蔚蓝锂芯：电动工具用电芯国内龙头，锂电池业务修复....................................... 35 4.2 亿纬锂能：国内二线电池领军企业，消费电池业务修复....................................... 36 4.3 泉峰控股（港股）：电动 OPE 领军企业，拓宽海外渠道........................................ 37 4.4 创科实业（港股）：全球电动工具龙头，受益于行业上行...................................... 39 4.5 格力博：园林机械领先企业，拓宽海外渠道................................................. 40 五、风险提示................................................................................... 42 图表目录 图表 1： 工具产品总览 ........................................................................... 6 图表 2： 电动工具产品及各自场景、建议零售价（截至 2021 年 3 月 31 日） ............................. 6 图表 3： OPE 产品及各自场景、建议零售价（截至 2023 年 3 月 31 日）.................................. 8 图表 4： 全球电动工具市场（含零件及附件）以欧美地区为主（亿美元） ............................... 9 图表 5： 全球 OPE 市场（含零件及附件）以欧美地区为主（亿美元） ................................... 9 图表 6： 工具行业下游应用领域 ................................................................... 9 图表 7： 美国居民用于房屋和花园的工具&设备的消费支出（亿美元） ................................. 10 图表 8： 美国家具建材市场龙头家得宝、劳氏营业收入（亿美元，2014-2023 财年）..................... 10 图表 9： 美国家装销售额及预测（亿美元，%） ..................................................... 10 图表 10： 美国 DIY 木材厂销售额及预测（亿美元，%） .............................................. 10 图表 11： 全球私人花园分布（亿个） ................