中国经济丨深度报告 [Table_Title] 如何理解用电和经济关系的变化？ %% 1 %% 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 第二产业用电（主要是工业）主导整体用电弹性系数变化，服务业的影响力逐渐增强。进一步 拆解，服务业用电弹性系数的上升主要缘于多数行业单位增加值电耗的提升，尤其是与新能源 车相关的充换电服务业。而工业用电弹性系数的大幅波动主要缘于用电结构和经济结构的不匹 配，需求结构变动是推手。当需求结构转为消费为主后，行业变化成为工业用电弹性系数的主 导因素，光伏、智能消费设备制造相关行业影响力渐强。向前看，消费需求为主背景下，用电 弹性系数或延续平稳波动。但政策若在稳增长需求下积极发力，用电弹性系数将再度上行。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 韩轶超 SAC：S0490520090001 SAC：S0490512020001 SFC：BQK468 2 / 27 请阅读最后评级说明和重要声明 %% 2 %% 丨证券研究报告丨 2024-03-16 [Table_Title2] 如何理解用电和经济关系的变化？ 中国经济丨深度报告 [Table_Summary2] 现象：用电量和经济间的增速差再度扩大 相关研究 用电量和经济增长之间的波动关系存在着较为明显的变化。用电量作为经济发展的“指示器” ， [Table_Report] •《地方财政：债务与增长的平衡——大财政系列 两者应保持着相似的波动性。但从历史变化看，两者波动不一致反而是常态，用电量增速的弹 6》2024-03-11 性要远大于 GDP 增速。近年来，两者间的增速差逐渐收敛，但 2023 年再度扩大（尤其是工 •《强开工，能实现么？——中观景气线索系列之 业） 。那么，弹性不一致的原因是什么？波动趋缓又是缘何？去年的增速差又为何再度扩大？ 六》2024-03-04 第二产业（主要是工业）主导用电弹性系数变化，服务业（第三产业）影响力渐强。用电量和 •《美国 200 年财政三部曲·下：战争危机与福利— 经济增长的相对变化，可以用工业用电弹性系数来衡量。从用电构成角度进行分析，用电弹性 —大财政系列 5》2024-02-25 系数的波动主要是由第二产业（主要是工业）主导，但服务业的影响力在逐渐增强。 服务业：各行业单位电耗普遍提升 多数行业单位增加值电耗提升或是服务业用电弹性系数上升的主因，与新能源车相关的批发零 售业（充换电服务业）单位电耗涨幅最大。以 2018 年以起点看，服务业用电弹性系数趋势性 上行，幅度达 0.28 以上。对其子行业的单位电耗和增加值占比进行拆解，可以发现：多数行业 单位电耗提升，但增加值占比小幅回落。单位电耗提升的“上行作用力”强于增加值占比回落 的“下行作用力” ，导致服务业用电弹性系数的趋势性上升。进一步聚焦看，批发零售业单位电 耗涨幅最大，或与新能源车发展带动充换电服务业快速发展有关。 工业：当需求结构变化遇到产业升级 与整体用电弹性系数相似，工业用电弹性系数的波动趋势也逐渐趋缓。 长期看，工业用电弹性系数的大幅波动主要缘于用电结构与经济结构的不匹配，需求结构变动 是推手。用电弹性系数的大幅波动，来源于用电量和经济增长之间的弹性差异。而其差异主要 缘于两者结构的不匹配。以四大高耗能行业（有色冶炼、钢铁、化工、非金属制品）为例，其 用电量在工业用电中的占比超过 40%，但增加值、收入占比均却不到 26%。这就使得，高单 位电耗行业终端需求的小幅变动，即可引起整体用电量的大幅波动。这可以从三驾马车对经济 增长的贡献率和工业用电弹性系数之间相关性强弱的变化上得到印证：出口、投资边际变化较 大的年份，工业用电弹性系数往往波动较大；而当消费边际变化占主导时，其波动相对放缓。 短期看，光伏、智能消费设备相关行业对工业弹性系数的影响力逐渐增强。随着需求结构从出 口、投资为主逐渐转变为消费为主，工业用电弹性系数的波动性逐渐降低，行业变化对工业弹 性系数变动的影响逐渐成为主要因素。依据两套标准进行筛选，我们发现，对工业弹性系数影 响力变大的行业主要有：有色冶炼、电气机械和计算机通信电子。有色冶炼、电气机械影响力 增强主要与光伏产业的迅猛发展有关，而计算机通信电子或主要与智能消费设备的发展有关。 展望：用电弹性系数或延续平稳 综合来看，用电弹性系数波动的主导因素是第二产业（主要是工业） ，但服务业的影响力在逐渐 增强。新能源车发展方兴未艾，或持续推动充换电服务业发展，进而带动服务业用电弹性系数 持续上行。光伏上行空间有限，难以维系对工业用电弹性系数上行推动力。因此，整体用电弹 性系数或仍维系震荡趋势。但若在稳增长需求下，政策端积极发力，用电弹性系数或再度上行， 用电量和经济之间的增速差也将再度走阔。 风险提示 1、高耗能行业电耗技术或有重大突破；2、数据测算的误差影响。 更多研报请访问 长江研究小程序 请阅读最后评级说明和重要声明 %% 3 % 中国经济 | 深度报告 目录 现象：用电量和经济间的增速差再度扩大..................................................................................... 6 服务业：各行业单位电耗普遍提升 ............................................................................................... 9 工业：当需求结构变化遇到产业升级 .......................................................................................... 11 长期看：用电、经济结构不匹配，需求主导用电弹性.................................................................................. 12 短期看：光伏、智能消费设备相关行业影响力渐强 ..................................................................................... 18 展望：用电弹性系数或延续平稳 ................................................................................................. 23 风险提示..................................................................................................................................... 25 vtRxr/AxZriBFO5MEPrCiCu0lrO0mGX6YpvnptuWIMySXXgCjj5AT9bB2+u7wk0s 图表目录 图 1：全社会用电量增速与 GDP 增速变化（左，%；右 pct）....................................................................................6 图 2：工业用电量增速与 GDP 增速变化（左，%；右 pct） .......................................................................................6 图 3：电力弹性系数存在较为明显的阶段性变化 ..........................................................................................................7 图 4：第二产业用电是导致用电弹性系数贡献更大 ......................................................................................................8 图 5：工业、服务业用电弹性系数趋势均上升 .............................................................................................................8 图 6：工业用电弹性系数趋势走平，服务业用电弹性系数趋势上升 .............................................................................8 图 7：工业、服务业用电弹性系数趋势均上升 .............................................................................................................9 图 8：工业用电弹性系数趋势走平，服务业用电弹性系数趋势上升 .............................................................................9 图 9：充换电服务业用电占比快速提升 ...................................................................................................................... 11 图 10：汽车、摩托车、零配件和燃料及其他动力销售行业主营业务收入在限额以上零售业中的占比 ...................... 11 图 11：新能源车充电设施快速完善（左，万个；右，万台） .................................................................................... 11 图 12：公共充电设施充电量（左，亿度）及同比增速（右，%） ............................................................................. 11 图 13：整体和工业用电弹性系数变化 ..................................