研究报告 Research Report 10 Mar 2024 中国石油石化 China Petroleum and Petrochemical 氢能利好政策频出，推动行业持续发展 Hydrogen energy favorable policies come out frequently [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_Info] 股票名称 中国石油 中国海油 中国石化 荣盛石化 恒力石化 新奥股份 东方盛虹 卫星化学 广汇能源 中海油服 桐昆股份 上海石化 新凤鸣 九丰能源 中油工程 东华能源 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform 股票名称 华润材料 齐翔腾达 纳微科技 华锦股份 滨化股份 维远股份 胜华新材 湘潭电化 海优新材 卓然股份 万凯新材 卓越新能 同益中 德美化工 蒙泰高新 鹿山新材 HAI China Petroleum and Petrochemical 评级 Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform MSCI China 110 100 90 80 70 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Dec-23 Mar-24 资料来源： Factset, HTI Related Reports 油 气 公 司 估 值方法 及国内 外估值 对比（ Valuation Methods of Oil and Gas Companies, Comparison of Domestic and Foreign Valuations ） (4 Mar 2024) 供 需 格 局 宽 松，美 国天然 气价格 持续下 跌（Loose Supply - Demand Framework, Continued Falling U.S. Natural Gas Prices ） (25 Feb 2024) 石 化 企 业 出 海投资 机会（ Investment Opportunities for Petrochemical Companies Going Overseas） (18 Feb 2024) [Table_Author] 朱军军 Junjun Zhu jj.zhu@htisec.com 李帛融 Borong Li br.li@htisec.com (Pl ease see APPENDIX 1 for English s ummary)  核 心 观点：2024 年政府工作报告提出，要加快前沿新兴氢能产业发 展，近期有关氢能利好政策也频繁出台，如内蒙古发布《关于加快推进 氢能产业发展的通知》，山东对氢能车辆免收高速公路通行费等 等。 2023 年，中国氢能行业在制氢、储氢、加注等多个环节均实现 较快发 展，如在制氢环节，中国 2023 年共建成运营可再生氢项目 58 个，合计 项目规模达到 654 兆瓦，同比增长 26.3%；在储运环节，中国已建成运 营氢气管道总长度超 150 公里；在加注环节，2023 年中国加氢站总数 超过 420 座，同比增长 19.6%。根据《氢能产业发展中长期规划(20212035 年)》，到 2035 年，中国将形成氢能多元应用生态，可再生能源制 氢在终端能源消费中的比例将明显提升，相关公司存在投资机会。  事件：2024 年政府工作报告提出要加快前沿新兴氢能产业发展。 2024 年政府工作报告提出，要实施产业创新工程，完善产业生态，拓展应用 场景，促进战略性新兴产业融合集群发展。巩固扩大智能网联新能源汽 车等产业领先优势，加快前沿新兴氢能、新材料、创新药等产业发展， 积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。  近期氢能利好政策频出。（1）工信部等 7 部门发布指导意见，强调布 局氢能。2024 年 2 月 5 日出台的指导意见中强调，要谋划布局氢能、 储能、生物制造、碳捕集利用与封存（CCUS）等未来能源和未来 制造 产业发展。围绕石化化工、钢铁、交通、储能、发电等领域用氢需求， 构建氢能制、储、输、用等全产业链技术装备体系，提高氢能技术经济 性和产业链完备性。（2）内蒙古发布《关于加快推进氢能产业发展的 通知》。2024 年 2 月 26 日，内蒙古自治区能源局、应急管理厅、工信 厅联合发布《关于加快推进氢能产业发展的通知》，明确允许非化工园 区建设太阳能、风能等可再生能源电解水制氢项目和制氢加氢站，且无 需取得危险化学品安全生产需求。（3）山东对氢能车辆免收高速公路 通行费，助力氢能重卡推行。山东省交通运输厅宣布自 2024 年 3 月 1 日起，对行驶山东高速公路安装 ETC 套装设备的氢能车辆暂免收取高速 公路通行费。政策试行期 2 年，到期后依据执行情况适时调整。  2023 年中国氢能行业在制氢、储氢、加注等多个环节均实现较快发 展。根据氢能联盟 CHA 公众号，2023 年国内氢能源行业快速发展。制 氢环节，代表性可再生能源制氢示范项目建成运行，一体化、规模化制 氢项目进入实施期。根据氢界大数据平台统计，截至 2023 年 12 月，中 国共建成运营可再生氢项目 58 个；合计项目规模达到 654 兆瓦，同比 增长 26.3%。储运环节，截至 2023 年 12 月，中国已建成运营氢气管道 总长度超 150 公里，甘肃玉门油田首条中长距离输氢管道正式 对外输 氢。加注环节，2023 年国内加氢站总数超过 420 座，同比增长 19.6%。  中 国 将 持续积极有序发展氢能源。根据《氢能产业发展中长期规划 (2021-2035 年)》，“十四五”时期，中国氢能行业发展目标是：初步建立 以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系；燃料电 池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量达到 10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。到 2030 年，中国 将形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢以及供 应体 系，产业布局合理有序，有力支撑碳达峰目标实现。到 2035 年，形成 氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明 显提 升，对能源绿色转型发展起到重要支撑作用。  相 关 标的。建议关注：（1）氢能全产业链公司：中国石化（AH）。 （2）制氢公司：宝丰能源，卫星化学、东华能源、广汇能源；（3）储 氢、加氢站设备相关公司：厚普股份，石化机械；（4）氢能应 用端公 司。  风险提示：氢能需求不及预期，氢能技术进展缓慢，成本持续高位。 胡歆 Xin Hu x.hu@htisec.com [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国 际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证 券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_header1] 中国石油石化 1. 建议关注：新凤鸣、桐昆股份、中国石油、卫星化学、荣盛石化、东方盛 虹、恒力石化、新奥股份 1.1 新凤鸣 （1）涤纶行业龙头，主业稳步扩张，提供业绩增量。截至 2022 年底，公司拥有 民用涤纶长丝产能 630 万吨/年，涤纶短纤产能 90 万吨/年。根据公司 2022 年报，到 2023 年底公司将拥有长丝产能 700 万吨、短纤产能 120 万吨。此外，公司拥有 500 万 吨 PTA 产能，预计到 2026 年，公司 PTA 达到 1000 万吨。（2）拟启动泰昆石化印尼 北加炼化一体化项目。泰昆石化由华灿国际、上海青翃分别持股 90%、10%，其中桐 昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、49%股权。项目报批总投资 86.24 亿美元，拟 投资建设 1600 万吨/年炼油、520 万吨/年 PX、80 万吨/年乙烯。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 1.2 桐昆股份 （1）涤纶行业龙头，主业稳步扩张，提供业绩增量。截至 2022 年，公司 PTA 产 能 720 万吨/年，涤纶长丝产能 960 万吨/年。根据公司现有项目规划，未来公司长丝 （短纤）产能约 1500 万吨/年，其中 2023 年计划投产长丝约 300 万吨/年。（2）拟启 动 泰 昆 石 化印尼 北加炼化 一体化项 目。泰昆 石化由华灿 国际、上海青翃分别持股 90%、10%，其中桐昆股份、新凤鸣分别持有华灿国际 51%、49%股权。项目报批总投 资 86.24 亿美元，拟投资建设 1600 万吨/年炼油、520 万吨/年 PX、80 万吨/年乙烯。 （3）参股大炼化。参股 20%的浙石化，我们预计 2023 年随着下游需求改善，炼化行 业景气度有望逐步回升。 风险提示：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期。 1.3 中国石油 （1）国际油价维持高位震荡，我们预计 2023 年公司有望维持较好盈利水平。 （2）注重股东回报：2022 年公司 A 股、H 股股息率分别为 8.5%、13.6%，行业领先； 拟回购增强股东回报。（3）转型升级、提升经营质量：上游构建“油、气、热、电、 氢”五大能源平台，下游减油增化。 风险提示：原油、天然气价格回落等。 1.4 卫星化学 （1）轻质化龙头，工艺具有成本低、排放低、副产氢等优势。（2）连云港年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目二阶段工程全面投产，且主 要原材料价格高位回落，我们预计盈利有望改善。（3）在建及储备项目提供未来增 长动能，包括绿色化学新材料产业园项目（20 万吨/年乙醇胺、80 万吨/年聚苯乙烯、 10 万吨/年 α-烯烃与配套 POE、75 万吨/年碳酸酯）、