Note： 以下是 2024 年 4 月 28 日发布的原始报告的修订版本 [43 页] 。 权益研究 |2024 年 4 月 28 日 | 美国东部时间下午 10: 34 人工智能 ， 数据中心和即将到来的美国电力需求激增 在人工智能、更广泛的需求和能源 e 步伐放缓的推动下ffi在 2015 - 20 年变得平缓之后 ， 到 2030 年 ， 全球数据中心的电力需求将增加一倍以上。这种增长是主要的 催化剂 ， 同时增加制造 / 工业生产和更广泛的电力fi阳离子趋势，到十年末，美国电力需求复合年增长率从过去十年的 0% 加速到 2.4% 。我们认为，支持数据中心驱 动的负载增长将需要公用事业公司投资 500 亿美元的新发电能力。我们假设天然气和可再生能源之间的比例为 60 / 40，我们预计到 2030 年将推动约 3.3 bcf / d 的天 然气需求增量。虽然投资者对人工智能革命主题的兴趣并不新鲜，但我们认为，公用事业、可再生能源发电和工业的下游投资机会被低估了，这些投资和产品将需要支 持这种增长。 卡莉 · 达文波特 +1(212)357-1914 Brian Singer, CFA +1(212)902-8259 尼尔 · 梅塔 +1(212)357-4042 Brian Lee, CFA +1(917)343-3110 约翰 · 麦凯 +1(212)357-5379 高盛正在并寻求与研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应该意识到，fi RM 可能有可能影响本报告的客观 性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。有关注册 AC 认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问 www 。com / 研究 / 对冲。html.受雇于非美国 af fi liates 的分析师在美国的 FINRA 没有注册 / 有资格成为研究分析 师S. 高盛集团. 查看完整的作者列表 Authors 卡莉 · 达文波特 +1 212 357-1914 Brian Singer, CFA +1 212 902-8259 尼尔 · 梅塔 +1 212 357-4042 Brian Lee, CFA +1 917 343-3110 约翰 · 麦凯 +1 212 357-5379 Ati Modak +1 212 902-9365 布伦丹 · 科贝特 +1 415 249-7440 约翰 · 米勒 +1 646 446-0292 Toshiya Hari +1 646 446-1759 乔 · 里奇 +1 212 357-8914 Mark Delaney, CFA +1 212 357-0535 Jerry Revich, CFA +1 212 902-4116 Jaskaran Jaiya +1 332 245-7709 Varsha Venugopal +1 415 393-7554 尼克 · 卡什 +1 212 357-6372 Olivia Halferty +1 801 212-7314 高盛有限公司 高盛 世代增长 我们对即将到来的数据中心 / AI 电力激增的关键问题的看法 来自 AI / 数据中心的电力需求增长将有多重要 ？ 我们预测2023 - 2030 年数据中心电力需求复合年增长率为 15%， 推动数据中心组成到 2030 年 ， 美国 总电力需求的 8% ， 目前约为 3%. 我们现在看到一个美国电力需求增长 2.4%从 2022 年到 2030 年的 水平与过去十年的约 0%在 2.4% 中 ， 其中约 90 个基点与数据中心相关。 需要多少发电和总体资本投资来支持数据中心电力需求增长 ？ 我们估计47 GW 的增量发电量will be required to support US data center power demand growth cumulatively by 2030, meet with about 60% gas and 40% renewable sources. We expect this to drive about美国发电能力资本投资 500 亿美元到 2030 年累计。 发电或传输 / 互连是否会出现瓶颈制约增长 ？ 与覆盖范围内的公用事业公司的初步对话并不表明在当前的五年规划期内对发电机组或传输侧的供应链存 在重大担忧 ， 尽管投资者担心近年来围绕太阳能的问题可能会再次出现。冗长的互连队列仍然是将新项 目连接到电网的挑战， 加快输电项目的许可 / 审批流程将是缓解这一问题的关键。 Elsewhere, we see similar potential growth constraints from natural gas translation infrastructure construction, specifly fi cally long - dated timeline, permitting challenges, and environmental / landowers literation. In our view,天然气最首要的制约因素是建设和许可时间表我们看到平均滞后 从项目公告日期到服务日期的 4 年 ， 这意味着最早的产能增加 ， 如果今天宣布 ， 直到 2028 年才会 投入使用。 如果没有 ， 增长的制约因素是什么 ： 人工智能预算 ， 需求还是两者都没有 ？ 这个问题的答案对于 AI 电力需求的轨迹至关重要。缺乏任何约束将是电力消耗最乐观的因素 - i 。 Procedres.如果企业技术支出预算是无限的，那么服务器出货量将保持不变，即使新一代的芯片 / 服务 器成本更高，但提供更高的计算速度 / 消耗更多的功率 （ 与效率 ） 。作为约束的需求将是最看跌的， 因为在其他条件相同的情况下，更少的更有效的服务器将能够满足 fi 固定水平的需求。我们的估计意味 着预算是一个制约因素。Procedres.,.买家在预算范围内转向更高效的产品. 3 2024 年 4 月 28 日 2WnZnYeWmWhUvW9PcMbRoMmMoMrNkPpPqMfQpMnN7NnMpPxNqRnQMYsRqP 高盛 世代增长 在电力供应链中寻找 AI 和数据中心增长的下游利益 fi 美国的电力需求可能会经历一代人未曾见过的增长。自本世纪初以来，美国的电力需求在八年内增长了 2.4 ％，过去 20 年美国的年发电量平均增长不到 0.5 ％ 。我们相信，在本十年末，数据中心对电力的 需求激增以及电气化，工业再分配 / 制造活动的补充下，这将有望改变。人工智能的增长，更广泛的数 据需求以及电力效率的减速，导致数据中心的电力激增，到 2030 年，数据中心的用电量预计将增加一 倍以上，将数据中心的电力需求推至美国的 8 ％ 。2022 年 3% 。我们认为，这正在释放整个电力供应 链中被低估的股权投资机会，而受监管的公用事业将受益于基于利率的增长，继续更多地依靠利率等周 期性因素进行交易，而不是依靠可能推动收益的长期世代增长。在我们的报告中，我们预测了人工智能 和更广泛的电力需求，并强调了受美国数据中心电力需求激增影响的行业中的 16 只买入评级股票。 我们看到机会的地方。投资者对数据中心增长的兴趣并不新鲜，但推动者之间的差异，公用事业数量增长 收益，公用事业资本支出增长收益和区域化可能是下一个重点领域。技术公司可能会加快承保电力购买协 议 （ PPA ），在该协议中，公司签署从公用事业或独立电力生产商购买电力的合同，用于可再生能源发 电。基础设施承包商和工业制造支持所需传输、发电和分销的产品可能会受益。 上行和下行的潜在驱动因素。人工智能电力需求的一个关键驱动因素是增长的制约因素是需求、预算还 是两者都不是。新一代 AI 服务器消耗更多的功率并提供更高的计算速度，即使功率强度已经显著下降 。如果购买和使用服务器的胃口不受限制，我们的基本情况可能会有有意义的上升。如果功率效率高于 预期，或者功率 / 计算速度效率导致购买的服务器少于预期，我们的基本情况可能会有负面影响。 2024 年 4 月 28 日 4 高盛 世代增长 图表 1 ： 在 2015 - 19 年的投资之后 ， 我们看到数据中心的电力需求在 2030 年比 2020 年增长了三倍以上 ， 上行情况是基本情况的两倍以上 ， 部分取决于产品 效率和人工智能需求 数据中心用电量 ， TWh （ LHS ） 和 3 年滚动平均电力效率同比增长 ，% （ RHS ） 1,200 24% 1,100 22% 效率增益减速 1,000 电力需求增加 20% AI 18% 800 16% 700 14% 600 12% 500 电源效率增益,% 数据中心电力需求 ， TWh 900 10% 电源效率 增益 400 8% 300 数据中心电力需求 ， 前 AI 200 6% 4% 100 2% 0 0% 资料来源 ： Masanet 等人 （ 2020 ） ， 思科 ， 国际能源署 ， 高盛全球投资研究 图表 2 ： 数据中心为我们 2022 - 2030 年 2.4% 的美国电力需求复合年增长率贡献 90 个基点 2022 - 2030 年美国电力需求复合年增长率构成 ，% 来源 ： 高盛全球投资研究 ， EIA 2024 年 4 月 28 日 5 高盛 2024 年 4 月 28 日 世代增长 6 高盛 世代增长 案例研究 ： Dominion 如何应对北弗吉尼亚州数据中心的电力需求增长 北弗吉尼亚一直是美国的数据中心之都相当显著的 fi 不能保证金。北弗吉尼亚州目前拥有的数据中心数 量超过了美国下一个最大市场的总和。在过去十年左右的时间里，该地区数据中心的爆炸性增长是由于 许多因素，包括相对较低的能源成本，以及国家对数据中心的税收优惠。尽管这些数据中心对地方和州 经济是积极的，但它们为当地公用事业 Domiio Eergy （ D，未评级 ） 提出了重大挑战和机遇。这些数 据中心主要位于东部劳登县，被称为 “数据中心小巷 ”，在一个小区域内拥有如此多的能源密集型建筑可 能会给当地公用事业带来问题。 D 向 PJM 介绍了 2023 年数据中心的 15 年预测 ，which highlighted the extreme growth that it has seen in data center alley over the last 7 years. The data center power demand in D ’ s service territor