证券研究报告 | 2024年5月9日 ESG月度观察 绿色金融发展步入快车道 策略研究 · 策略专题 证券分析师：王开 联系人：李晨光 021-60933132 010-88005492 wangkai8@guosen.com.cn lichenguang@guosen.com.cn S0980521030001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n 热点事件：绿色金融框架政策体系进一步完善。中国人民银行联合七部门印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发 展的指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》是对其"三大功能”与“五大支柱”政策思路的进一步落实， 绿色金融政策框架体系进一步完善。《指导意见》旨在通过金融政策和工具，支持绿色、低碳产业的发展，促进经济 结构的优化升级，助力实现中国的环境保护和气候变化应对目标；新“国九条”发布，推动资本市场高质量发展，4月 12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继2004年、2014年两个“国九 条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。 n 国内ESG公募基金规模及资金流动：根据windESG基金统计口径截至2024年3月末，国内现存524支ESG基金，最新 可得规模为5203亿元，总体规模相较于2023年末增加107亿元。按投资主题分，纯ESG基金规模为530亿元，占比为 10.19%；ESG策略基金规模为1179亿元，占比为22.66%；环境保护主题基金规模为2264亿元，占比为43.50%；社 会责任主题基金规模为990亿元，占比为19.02%；公司治理主题基金规模为241亿元，占比为4.64% 。2024年1季度， 国内ESG基金单季度资金净流入为107.5亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、 社会责任主题 基金分别净流入 92.42亿元、-0.93亿元、13.23亿元、2.78亿元。 n 国内ESG基金本月业绩：国内ESG基金普遍实现正收益，2024年4月，国内ESG基金大部分取得正收益，收益平均数及 中位数分别为1.56%、1.47%；公司治理与纯ESG主题基金表现占优，可持续发展及低碳主题基金本月表现亮眼。 n 学术前沿：Ehlers 等(2024)研究表明排除每个指标中类别评分最低的，再投资于总体评分最高的公司可减少投资组合 的跟踪误差，提高风险调整后收益；Дранев等(2024)研究表明与传统ETF相比，符合ESG标准的ETF可以吸引额外投资； Paul等(2024)通过将环境因素纳入凯恩斯增长模型，发现极端天气导致了自然实际利率的下降；Chen等(2024)发现排 污权交易制度（ETS）的实施导致东道国的跨国并购交易显著减少,表明存在规避效应或潜在的碳泄漏。 n 风险提示：海外低碳经济发展过程中遇到波折；全球经济增长和低碳环保间权衡取舍对ESG投资节奏的短期扰动。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 ESG重要事件梳理 02 国内ESG公募基金表现复盘 03 ESG学术前沿 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n 强化金融支持绿色低碳发展。中国人民银行联合七部门印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》。 n 推动资本市场高质量发展。4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，是继2004 年、2014年两个“国九条”之后，时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。 表1：ESG热点事件梳理 资料来源：中国政府网，万得，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n 中国人民银行联合七部门印发《关于进一步强化金融支持绿色低碳发展的指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》是对 其"三大功能”与“五大支柱”政策思路的进一步落实，绿色金融政策框架体系进一步完善。《指导意见》旨在通过金融政策和工 具，支持绿色、低碳产业的发展，促进经济结构的优化升级，助力实现中国的环境保护和气候变化应对目标。 图1：《指导意见》主要内容梳理 图2：金融机构与企业环境信披加速推进 发展目标 主要内容 未来5年 未来5年，国际领 先的金融支持绿色 低碳发展体系基本 构建。 2035年 各类经济金融绿色 低碳政策协同高效 推进，金融支持绿 色低碳发展的标准 体系和政策支持体 系更加成熟，资源 配置、风险管理和 市场定价功能得到 更好发挥。 推动金融机构和融资主体开展环境信息披露 n 企业的环境信息披露，尤其是碳排放数据的透明化，是金融机构准确评估和管 理其金融资产环境风险的关键。 n 金融机构对环境信息披露的强化要求，不仅提升了企业披露环境信息的质量和 动力，也通过市场激励机制促使企业更加注重环境保护和可持续发展。 n 金融机构与企业环境信披相互促进，不仅能够强化金融机构对环境风险的管理 能力，同时也能推动了绿色金融的发展，为实现经济的绿色转型提供重要支持。 强化气候变化相关审慎管理和风险防范 Ø 气候风险自下而上逐级传递，气候风险会通过微观主体行为及宏观经济两条渠道传导至金融市场， 最终诱发金融风险，严重时会威胁到金融稳定及宏观经济增长。 Ø 为了量化评估气候风险，必须要明确气候变量与经济、财务变量之间的数量关系，量化气候变量的 变动对宏观经济变量或是微观企业财务变量的影响，这也是气候风险分析的重点和难点。 Ø 若要进一步评估气候相关金融风险，则可将气候经济模型输出的相关的经济、财务变量导入传统的 金融风险模型中进行分析。 Ø 业界和学界主要采用构建气候-经济模型的方法，来量化气候变量和经济、财务变量之间的数量关 系。气候-经济模型的输出一般为宏观经济变量或是企业财务变量，主要用于评估气候风险对宏观 经济和微观企业财务的影响 p 《指导意见》是对绿色金融三大功能与五大支柱政 策的落实 n 资源配置功能：丰富金融政策和工具，将资金更多 地引导到绿色低碳项目中，优化资金流向。 n 风险管理功能：建立和完善环境信披及风险评估体 系，为金融机构提供风险管理工具。 n 市场定价功能：完善碳交易市场，通过金融市场机 制，促进碳排放等环境成本的合理定价，反映环境 资源的稀缺性，通过市场化手段减污降碳。 资料来源：中国政府网，中国人民银行，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 n 4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称《意见》）。此次颁布的《意见》 共9个部分，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，又时隔10年国务院再次出台资本市场指导性文件。 图3：《意见》主要内容梳理 图4：《意见》对“红利股”的积极影响 p 政策基调：融资市向投资市转变 n 过去十年中上市公司数量和总市值都 大幅增长，质量却鲜有提升。部分原 因为重心在于资本市场建设重心在于 融资端，资本市场的融资功能被不断 强化，对投资端则较为忽视。 n 投资者的利益得不到保证，妨碍了金 融市场更全面功能的发挥和长期发展。 n 未来资本市场的发展将不再仅局限于 规模扩张，将聚焦于质的改进，进而 建设以投资者为本的资本市场。 三次“国九条”的对比 未来5年 基本形成资本市场高质量发 展的总体框架 2035年 基本建成具有高度适应性、竞争 力、普惠性的资本市场，投资者 合法权益得到更加有效的保护 本世纪中叶 资本市场治理体系和治理能 力现代化水平进一步提高， 建成与金融强国相匹配的高 质量资本市场 充分体现目标导向、问题导向。注重保护投资 主要 者，特别是中小投资者合法权益。充分体现强 内容 监管、防风险、促高质量发展的主线。 新“国九条”主要内容 严把发行上市准入关 严格上市公司持续监管 加大退市监管力度 加强证券基金机构监管，推动行业回归本源、做优做强 加强交易监管，增强资本市场内在稳定性 大力推动中长期资金入市，持续壮大长期投资力量 进一步全面深化改革开放，更好服务高质量发展 推动形成促进资本市场高质量发展的合力 资料来源：中国政府网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 时间 核心内容 第一次 2004年 扩大直接融资、积极稳妥解决股权分置 扩大市场双向开放、鼓励并购重组、混合所 第二次 2014年 有制、放松私募发行审批 第三次 2024年 强监管、防风险、促高质量发展 落脚点 融资端 融资端 投资端 总的来看，前两次“国九条”围绕资本市场建设展开，聚焦于资本市场融资端的建 设，而此次“国九条”更注重制度的完善，聚焦于解决资本市场投资端的主要问题。 红利股的春天 ü 回馈型市场的高股息策略的长期收益 来源于盈利和分红，在没有强增速诉 求下的稳定分红提升了这类资产的长 期回报预期。 ü 美股、日股都经历过从融资型市场到 回馈型市场的过渡，伴随新“国九条” 对上市企业分红的约束，未来A股有 望进一步增加回购与分红。 ü 在经济景气稀缺，找到有高增速从而 能拔高估值的赛道难度增加的情况下， 稳定的EPS和ROE，持续提高的分红 比例让高股息资产长期回报预期和底 仓配置价值进一步提升。 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 年初至今，红利股持续占优 目录 01 ESG重要事件梳理 02 国内ESG公募基金表现复盘 03 ESG学术前沿 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 n 根据windESG基金统计口径截至2024年3月末，国内现存524支ESG基金，最新可得规模为5203亿元，总体规模相较于2023 年末增加107亿元。 n 按投资主题分，纯ESG基金规模为530亿元，占比为10.19%；ESG策略基金规模为1179亿元，占比为22.66%；环境保护主 题基金规模为2264亿元，占比为43.50%；社会责任主题基金规模为990亿元，占比为19.02%；公司治理主题基金规模为 241亿元，占比为4.64% 。 n 2024年1季度，国内ESG基金单季度资金净流入为107.5亿元。其中，纯ESG基金，ESG策略基金，环境保护主题基金、 社会 责任主题基金分别净流入 92.42亿元、-0.93亿元、13.23亿元、2.78亿元。 图5：国内ESG基金总规模变动情况(亿元) 图6：国内ESG基金资金流动情况 公司治理 社会 环境 ESG策略 纯ESG  纯ESG 1.500  ESG策略  环境  社会  公司治理 7,500 1.200 6,000 +2% 900 600 4,500 300 0 3,000 -300 -600 1,500