[Table_Page] 年报点评|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公司评级 核电+新能源双轮驱动，中长期成长空间广阔 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 核电稳定、新能源增长，2023 年归母净利润同比+17.9%。2023 年公 司实现营业收入 749.57 亿元（同比+5.2%），归母净利润 106.24 亿元 当前价格 9.10 元 合理价值 9.67 元 前次评级 买入 报告日期 2024-04-29 [Table_PicQuote] 相对市场表现 （同比+17.9%） ，24Q1 归母净利润同比增长 1.18%，核电收入利润稳 40% 定、新能源项目投产带动利润提升，核电前期开发费用减少导致管理费 28% 用同比-7.9 亿元（同比-17.1%） ，财务费用同比-8.4 亿元（同比-10.3%） ， ⚫ 买入 [Table_Invest] 中国核电（601985.SH） 15% 3% 其他收益同比+6 亿元（同比+28.4%），带动净利润提升。公司拟以 05/23 -10% 1.12GW 新能源项目为底层资产发行类 REITs，融资不超过 75 亿元。 -22% 07/23 09/23 10/23 12/23 中国核电 核电无新增机组电量稳定、新能源装机投产带动电量提升。2023 年公 02/24 04/24 沪深300 司完成发电量 2099 亿千瓦时（同比+5.3%） ，其中 22 年 3 月公司福清 #6 商运（1.2GW） ，23 年一季度贡献增量，利用小时数略有降低，2023 ⚫ 年公司核电发电量同比+0.67%；全年风光装机投产 5.99GW，带动新 SAC 执证号：S0260514030003 能源发电量同比+66.4%，延续高增长态势。 SFC CE No. BNX688 核电在建+核准 17.57GW，新能源规划 2025 年达 30GW。公司 8 月 021-38003655 1 日公告 7 月末国常会核准公司徐大堡 2 台机组，12 月末核准金七门 guopeng@gf.com.cn 2 台机组，2024 年 3 月末公司在运/在建/核 准核电装机分别达 ⚫ 分析师： 姜涛 23.75/12.63/4.93GW，将在 24-29 年有序投产，核准常态化后看好核 SAC 执证号：S0260521070002 电长期成长性；2024 年 3 月末新能源在运装机 21.34GW，在建装机 021-38003624 14.26GW，根据公司投资者关系活动记录表，公司规划到 2025 年新 shjiangtao@gf.com.cn 请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册 能源装机达 30GW，目前在运+在建已超过规划量。 ⚫ [Table_Author] 分析师： 郭鹏 持牌人，不可在香港从事受监管活动。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 114.18/122.85/131.67 亿元，对应 PE 为 15.05/13.99/13.05 倍。核电 [Table_DocReport] 相关研究： 核准常态化，公司中长期成长性打开，同时规划 30GW 新能源装机打 中国核电（601985.SH）:核 开第二成长曲线。参考可比公司估值，给予 2024 年 16 倍 PE，对应 绿双轮驱动电量增长，费用 9.67 元/股合理价值，维持“买入”评级。 降低业绩超预期 风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险） 。 中国核电（601985.SH）:核 盈利预测： [Table_Finance] 2023-08-31 电稳健、风光高增，上半年 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 71286 74957 78357 85017 89884 增长率（%） 13.7% 5.2% 4.5% 8.5% 5.7% EBITDA（百万元） 43453 46377 47242 51014 54317 归母净利润（百万元） 9010 10624 11418 12285 13167 增长率（%） 9.7% 17.9% 7.5% 7.6% 7.2% EPS（元/股） 0.48 0.56 0.60 0.65 0.70 市盈率（P/E） 2023-10-27 12.56 13.33 15.05 13.99 13.05 ROE（%） 10.2% 11.7% 11.6% 11.5% 11.3% EV/EBITDA 8.19 9.66 11.97 12.88 13.53 业绩亮眼 [Table_Contacts] 联系人： 郝兆升 haozhaosheng@gf.com.cn 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_PageText] 中国核电|年报点评 目录索引 一、核电+新能源双轮驱动，23 年业绩同比+17.9% .......................................................... 4 二、核电蓄势待发，新能源高速发展 ................................................................................. 7 三、核电核准常态化，打开中长期成长空间..................................................................... 11 四、盈利预测及投资建议 .................................................................................................. 13 五、风险提示 .................................................................................................................... 13 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 中国核电|年报点评 图表索引 图 1：2023 年公司营业收入同比+5.2%................................................................. 4 图 2：2023 年公司归母净利润同比+17.9% ........................................................... 4 图 3：2023 年核电营收同比+0.1% ........................................................................ 4 图 4：2023 年新能源收入占比达到 13.1% ............................................................ 4 图 5：2023 年平均度电成本为 0.203 元/千瓦时 .................................................... 5 图 6：2023 年公司财务费用为 73.02 亿元 ............................................................ 5 图 7：2023 年公司期间费用率为 16.8% ................................................................ 5 图 8：2023 年归母净利率提升至 14.2% ................................................................ 6 图 9：2023 年加权 ROE 提升至 12.2% ................................................................. 6 图 10：2023 年固定资产+在建工程达 4302.63 亿元 ............................................. 6 图 11：2023 年公司长期借款占比 65.0% .............................................................. 6 图 12：2023 年公司资产负债率 69.8% ................................................................. 6 图 13：2023 年公司经营性现金流净额同比-7.6% ................................................. 7 图 14：2023 年公司投资活动现金净流出 717.12 亿元 .......................................... 7 图 15：截至 2024Q1 公司在运核电装机 23.75GW ............................................... 7 图 16：截至 2024Q1 公司在运新能源装机 21.34GW............................................ 7 图 17：2023 年总发电量同比增长 5.3% ................................................................ 9 图 18：2023 年总上网电量同比增长 5.6% ............................................................ 9 图 19：2023 年公司核电利用小时数为 7852 小时 .............................................. 10 图 20：2023 年核电平均能力因子为 93.3% .......