发布时间：2024年5月8日 电动市场需求深化，智能生态加速赋能 ——新能源汽车行业专题报告 分析师：杨为敩 执业证书编号：S0020521060001 联系人： 刘乐 联系电话：021-5109-7188 目录 • 一、内外循环双轮协同，长期空间格局打开 • 二、供需周期同步共振，大众化市场竞争加剧 • 三、电动化稳步增长，智能化、网联化方兴未艾 第一部分 • 四、智能网联汽车生态系统：V2X生态、能源生态、全场景智慧生态 • 五、投资策略：大众化市场需求引领，新技术赛道持续培育 • 六、风险提示与风险管理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  当前中国汽车年销量基本未体现报废替代，强报废周期逐步来临提升需求空间  从保有量来看，2022年公安部登记中国汽车保有量3.19亿辆，对比年初净增1700万辆。结合2022年中国汽车内销2375万辆和进口93万 辆，基于BASE法则测算，2022年报废注销车辆约768万辆，约等于2006年汽车销量；  由此推算中国汽车报废周期约为16年。新世纪后中国汽车销量高涨，2010年汽车销量为1906万辆，2013年后迈入2000万辆关口，假设 中国汽车报废周期约为16年，预计未来几年世纪初高速增长的汽车将进入汽车老旧车辆报废注销阶段，带动年度需求中枢的提升； 图1：中国汽车保有量（万辆） 图2：中国汽车销量及增速（万辆，%） 销量 35000 同比（右轴） 3500 30000 50 2013年汽车销量： 2198.4万辆 3000 40 25000 2500 20000 2000 15000 1500 30 对应2022年报废注 销车辆 20 10 10000 1000 5000 500 -10 0 0 -20 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 资料来源：Wind， 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 资料来源：Wind， 国元证券研究所 3 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  汽车千人保有量与人均收入关系密切  2022年我国人均国民收入1.26万美元，汽车千人保有量226辆。与我国发展模式相近的日韩等国，在人均国民收入12000美元阶段，汽车千 人保有量分别为350辆和250辆左右，我国汽车千人保有量较韩国1.2万美元人均国民收入阶段水平略低； 图3：美国千人保有量和人均收入 50000 图4：日本千人保有量和人均收入 人均收入（美元） 千人保有量（辆，右轴） 840 人均收入（美元） 820 46000 800 42000 780 38000 760 34000 2004 650 38000 580 31000 510 24000 440 17000 370 10000 2008 2010 2012 300 1980 740 2006 千人保有量（辆，右轴） 45000 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2014 资料来源：wind，国元证券研究所 资料来源：wind，国元证券研究所 图5：韩国千人保有量和人均收入 28000 图6：中国千人保有量和人均收入 人均收入（美元） 千人保有量（辆，右轴） 430 14000 人均收入(美元) 250 千人保有量（辆，右轴） 12000 200 390 24000 10000 350 20000 310 8000 150 6000 100 4000 16000 270 12000 230 2004 2006 资料来源：wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2008 2010 2012 2014 50 2000 0 2004 0 2006 2008 资料来源：wind，国元证券研究所 2010 2012 2014 2016 2018 2020 4 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  经济发展带动汽车年销量中枢水平提升，国内年销稳态或在2667万辆水平  假定达到人均国民收入2万美元时，我国汽车千人保有量略低于韩国水平为300辆。按照人均国民收入年增4%水平提升，大约13年后， 也即2035年左右，我国人均国民收入2万美元，假定我国人口微幅下行，对应汽车保有量约4亿辆。假定平均报废周期为15年，且汽车 消费进入饱和稳定阶段，所有新增车辆均为替换报废车辆，没有额外新增需求，则对应年国内销售2667万辆，国内整车市场进入存量 稳态竞争阶段； 图7：2035年人均国民收入将达到2万美元（美元） 图8：2035年汽车保有量将达到约4亿辆（亿辆） 25000 4.5 20000 20000 4 4 3.5 3.19 3 15000 12850 2.5 2 10000 1.5 1 5000 0.5 0 0 2022年 资料来源：Wind， 国元证券研究所测算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2035年 2022年 2035年 资料来源：Wind， 国元证券研究所 5 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  世界变局之下，中国汽车出口获得发展契机  2021年以来，受疫情以及地缘政治等影响，加之缺芯等问题，海外汽车供应链遭受冲击，国内汽车出口获得发展机遇。假定长期水平 下，我国海外/本土汽车销量比与美国水平相当,根据前述2667万辆国内水平，对应海外年销量空间933.5万辆;  2022年出口继续实现50%以上增速，出口量达到311万辆，先后超过德国、日本，成为全球第一大汽车出口国。2023年1-10月，中国汽车 出口392万辆，同比增长60%； 图9：主要汽车生产国海外/本土销售比（2019） 图10：中国汽车出口销量及同比（万辆，%） 中国汽车出口销量（万辆） 3.5 3.007 3 2.5 1.846 2 1.5 1.105 1 0.332 0.5 0.042 同比（%,右轴） 450 140 400 120 350 100 300 80 250 60 200 40 150 20 100 0 50 -20 0 -40 0 中国 德国 注：德国、日本、韩国为单乘用车情况 资料来源：wind, 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 日本 美国 韩国 资料来源：wind, 国元证券研究所 6 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  中国汽车进入全球化时代，钻石模型论证国际竞争力持续提升  2023年上半年中国汽车出口214万辆，同比增长75.7%，成为全球第一大汽车出口国。2023年9月慕尼黑车展，国内车企及零部件厂商积极 参与，参展企业涵盖了从整车到三电系统再到智能汽车电子及软件等各领域，核心目标是拓展欧洲市场，中国汽车产业出海趋势明显  根据迈克尔·波特国家竞争优势“钻石”模型，国内生产要素、支撑产业、需求条件、企业竞争四方面将从供需两端提升中国汽车产业 在国际市场的竞争力，促进中国汽车产业进一步发展； 图11：比亚迪海豹首次亮相 图12：迈克尔波特国家竞争优势“钻石”模型 机会 企业战略 企业结构 同业竞争 生产要素 资料来源：证券时报, 国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 需求条件 件 相关与支撑 产业 政府 7 资料来源：迈克尔·波特《国家竞争优势》, 国元证券研究所整理绘制 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  低成本、高效率的生产要素强化出口竞争力  迈克尔·波特指出，国家的天然条件明显地在企业竞争优势上扮演了重要角色。然而无论在任何时期，天然的生产要素都没有被创造、升 级和专业化的人为产业条件那么重要；  中国汽车生产要素优势来源于历史悠久的战略培育，经过长达半个世纪的深入积累，积累了完整的价值链管理体系，造就了一批具有可迁 移性的汽车工程师和产业工人，并培育了基本完整、部分领先的汽车产业链配套资源和一批不断向全球市场进发的活跃汽车品牌； 图13：遍布全国的汽车产业布局（2021） 资料来源：Late post,汽车之家,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：在一起才是中国汽车 资料来源：比亚迪官方视频号，国元证券研究所 8 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  国内产业链发展完善，提供汽车出海后盾  从支撑产业看，中国汽车产业已形成“从整车、核心零部件、到基础材料及配套设施”一整条较为完整的上下游产业链。中国汽车零 部件及配件制造产出稳定，且汽车零配件及底盘增速显著，对出口拉动增长趋势明显，证明国内已经发展出相对完善的汽车行业供应 链。这些相关和支持行业为汽车制造业提供了强大的后盾，确保生产效率和成本控制； 图15：动力电池产业链关键部分市场份额（%） 图16：零跑汽车与Stellantis集团达成战略合作协议 资料来源：网易，麦肯锡，国元证券研究所 资料来源：零跑汽车官网,国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  消费升级加速汽车行业“内卷”，严苛的需求条件铸就全球领先竞争力  迈克尔·波特指出，内行而挑剔的客户是本国企业追求高质量、完美的产品造型和精致服务的压力来源。如果本土客户的需求领先其他 国家，在未来可能带动各地同类型的需求，同样会成为本土企业的优势；  在智能电动车终端消费方面，中国汽车消费者刚刚走完首购为主的消费阶段，进入增换购消费为主流的消费区间，对产品的认知和要求 更加务实，并且突破品牌的束缚，对技术和产品体验的要求更加严格。同时由于在技术采用曲线上率先走到大众化阶段，对产品需求的 把握领先海外企业； 图17：中国乘用车消费者构成 首购 7.4% 图18：技术采用生命周期 换购 增购 12.9% 22.7% 40.0% 69.9% 47.1% 2016年 2022年 资料来源：国家信息中心，国元证券研究所；注：2022年调查包括2022.1-2022.4的新购用户 请务必阅读正文之后的免责条款部分 资料来源：国家信息中心,杰弗里·摩尔，《跨越鸿沟：颠覆性产品营销圣经》， 国元证券研究所10 内外循环双轮协同，长期空间格局打开  消费升级加速汽车行业“内卷