证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业 风电整机盈利承压，零部件分化明显 --新能源行业-风电23年&24Q1总结 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199798 2024年5月7日 摘要 ◆ 23年&24Q1风电板块营收同比上升、盈利同比下降。23年风电板块2841亿元，同增6.4%，归母净利润156.8亿元，同降27.7%；23年 营收同增主要系国内装机同增102%，但受大型化价格竞争对冲显著。利润上风机及塔筒出口初见起色，但大型化价格竞争压缩总量+海 风进度不及预期影响盈利结构导致了下滑。24Q1收入480.6亿元，同/环比+3.2%/-47%，归母净利润30.9亿元，同/环比-33%/+88%。 ◆ 变流器、轴承23年业绩修复显著，整机、叶片持续承压。23年收入同比增速：变流器>叶片>海缆>塔筒>整机>轴承>运营商>铸锻件； 归母净利同比增速：变流器（88%）>轴承(11%) >海缆(1%) >铸锻件(-0.5%) >运营商(-5%) >塔筒(-6%) >叶片(-32%) >整机(-63%) 。 24Q1仅运营商业绩实现同增。24Q1收入同比增速：整机>叶片>运营商>海缆>轴承>变流器>铸锻件>塔筒。归母净利同比增速：运 营商(5%) >海缆(-12%) >塔筒(-25%) >变流器(-29%) >叶片(-36%) >整机(-46%) >铸锻件(-62%) >轴承(-117%)。 ◆ 24年1-3月新增装机15.5GW，同增49%，23年新增装机75.9GW，同增105%。随着Q2进入风电开工、行业交付旺季的到来，我们预 计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。年初以来海风审批端进展不 断，但招中标及项目开工较淡，4月已有从审批转向项目推进加速迹象。 ◆ 整机营收同比略降，盈利承压，风场转让贡献主要利润。整机板块23年营收1221亿元，同增2.6%；归母净利润28.53亿元，同降63%； 24Q1营收180亿元，同环比+22%/-62%；归母净利润7.61亿元，同环比-46%/+387%。塔筒因海风不及预期，营收略增、利润同降。 塔筒板块23年营收228亿元，同增9.6%；归母净利16.8亿元，同降6.2%；24Q1营收28.2亿元，同环降30%/52%，归母净利润3.7亿元， 同环比-25%/+783%。海缆亦受海风不及预期影响，盈利仅持平略增。海缆23年营收524亿元，同增11%，归母净利润41亿元，同增 1.5%；24Q1营收95.5亿元，同环降1.7%/33%；归母净利润9.0亿元，同环比-12%/42%。铸锻件盈利能力出现分化，24年降价压力较 大。铸锻件23年营收266亿元，同降0.7%，归母净利润16.5亿元，同降0.5%，24Q1营收55.3亿元，同环降11%/20%；归母净利润2亿 元，同环比-62%/+23%。零部件：轴承、叶片盈利承压，变流器营收、盈利双增长。 ◆ 海风江苏广东均获积极进展，整机价格竞争白热化，零部件盈利压力较大。海缆24H1招中标仍淡，江苏广东均获积极进展，头部加大 出口布局，看好H2订单回暖。塔架24H2江苏海风开工量利有望回升，出口紧缺，大金订单持续突破，其余各家（大金外）审厂加速， 1-2年后有望落地业绩。整机24Q1新低价零部件导入盈利略有回升，24年大型化减速，但产业换资源仍未减弱，盈利将持续承压，更多 利润来自电站滚动开发。铸锻件降价压力较大，同时受大型化减速影响，新品溢价无法覆盖整体降价，盈利承压，部分厂家已出现砍单， 订单向头部集中，多企业开拓新客户新需求。 ◆ 投资建议：我们预计海风24年装机10GW+，同增50%，远期深远海衔接，具备长期成长性；陆风大型化降本驱动IRR高增，24年陆风 装机70GW+，同比持平略增。重点推荐：海缆（东方电缆），塔筒&管桩（天顺风能、大金重工、海力风电、泰胜风能）、铸锻件 （日月股份、金雷股份），整机（三一重能、明阳智能、金风科技）。 ◆ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期、原材料涨价。 2 风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好 2024年1-3月风电装机15.5GW，同增49% 1 ◆ 23年风电装机75.9GW，同增102%。24年1-3月风电装机15.5GW，同增49%，全年预计新增90GW+。 根据国家能源局，24年3月全国新增装机5.6GW，同增23%，24年累计15.5GW，同增49%。23年全国累计 装机75.9GW，同增102%。进入十四五规划后半程，我们预计24年新增装机80GW+，保持稳步增长，其中 陆上70GW+，同比持平略增；海上10GW+，同增约50%。 图：中国风电22-24年Q1月度新增装机量（GW） 2022 2023 2024 2024同比 40 80% 34.5 35 60% 25 50% 20 15.1 15 5 9.9 5.75.8 5.6 4.6 3.8 2.2 1.7 6.6 2.2 2.1 1.2 4.6 4.1 3.8 3.3 2.6 3.1 2.0 1.9 1.4 1.2 0 1-2月 3月 3 70% 30 10 4月 5月 6月 7月 8月 图：中国风电年度新增装机情况及预测（GW） 40% 30% 陆风 80 70.0 60 50 40 30.7 30 20 10% 10 0% 0 数据来源：国家统计局、CWEA、 Wind，东吴证券研究所 69.1 68.6 70 20% 9月 10月 11月 12月 海风 32.6 23.8 19.0 16.9 1.6 2.0 3.1 2018 2019 2020 2021 5.1 6.8 2022 2023 10.0 2024E 风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好 1 23年全国新增吊装装机79.4GW，平均单机容量5.6MW ◆ 风电行业仍在快速增长期，23年全国新增吊装装机79.4GW，同增59%。其中，陆上风电新增吊装 72.2GW，同增62%，海上风电新增装机容量7.2GW，同增38%。 ◆ 平价时代大型化成主旋律，23年全国新增单机平均5.6MW，同增25%。其中陆上平均单机容量为 5.4MW，同增25%；海上平均单机容量9.6MW，同增29%。激烈市场竞争下降本依旧是大型化主要动 力，我们预计未来五年风机大型化趋势依旧明显。 图：中国风电机组年度新增及同比（GW） 100.0 50.0 79.4 54.455.949.8 30.823.4 19.721.126.8 16.123.2 0.0 图：中国年度新增海上和陆上风电机组平均单机容量（MW） 150% 100% 12 50% 新增装机 0% 同比 -50% 9.6 10 7.4 8 6 图：中国风电机组海风陆风新增（GW） 50.6 60.0 40.0 20.0 0.0 16.1 0.0 23.0 0.2 30.4 0.4 22.8 18.5 19.5 24.3 0.6 1.2 1.7 2.5 3.8 14.5 5.2 数据来源：CWEA， 东吴证券研究所 4 1.9 41.4 44.7 陆风 7.2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 4 3.9 72.2 80.0 海风 2 1.8 3.6 1.8 3.8 3.7 3.8 1.9 2.1 2.1 4.2 2.4 4.9 2.6 5.6 5.4 4.3 3.1 1.9 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 海上 陆上 风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好 2 海风：24年1-4月招标3.0GW，开/中标2.1GW ◆ 海上空间广阔，24年招中标有望延续景气。24年4月海风招标1.3GW，同比+100%，开/中标0.7GW，同比-18%；1-4月海 风招标累计3.0GW，同比+9%，开/中标累计2.1GW，同比-31%。23年海风风机招标11.6GW（不含国电投16GW/中电建 3GW框招），较22年基本持平；23年海风风机中标10.1GW（不含国电投16GW框招），同降30%。 ◆ 24年远景、电气风电、金风开/中标占比显著增加。截止24年4/30，海风开/中标量前五名分别为明阳0.5GW、金风0.45GW 、远景0.4GW 、电气风电0.4GW 、东方电气0.11GW，CR5为77.8%（23年底CR5为86%）。其中，远景、电气风电、金风 开/中标比较23年显著提升。 图：23-24年海风每月招标容量（GW） 2023年 2024年 图：23-24年海风中标厂商占比（不含框招）（内： 23年；外：24年至今） 24年同比 2.8 3 0.00% 2.3 2 1.8 1.8 -50.00% 1.3 0.9 0.7 1 0 0.0 0.1 0.0 1月 2月 0.7 0.4 0.7 0.0 3月 4月 0.0 5月 6月 7月 8月 9月 -100.00% 0.2 -150.00% 10月 11月 12月 2023年 3 中国海装 运达股份 10% 3% 远景能源 图：23-24年海风每月中标容量（GW） 24年同比 1.9 2 100.00% 1.9 0.00% 1.2 1 0.6 0.3 0.6 0.6 0.4 0.0 0 1月 5 0.9 0.7 2月 3月 4月 5月 0.3 6月 0.2 7月 8月 0.0 9月 0.2 华锐风电 8% 金风科技 2.4 明阳智能 27% -100.00% -200.00% 10月 11月 12月 数据来源：每日风电、风芒能源、中招网、五大四小招标平台、东吴证券研究所 明阳智能 哈电风能 电气风电 19% 200.00% 东方电气 21% 东方电气 10% 2024年 电气风电 电气风电 13% 34% 金风科技 24% 金风科技 东方电气 6% 联合动力 明阳智能 三一重能 远景能源 运达股份 中车风电 中国海装 风电：海风项目端景气接力，陆风招标持续向好 3 海缆：24年3/4月海缆中标金额为4.1