证券研究报告 | 2024年4月28日 风电/电网产业链周评（4月第4周） 阳江帆石二启动机组招标，电力设备企业一季度业绩高增 行业研究 · 行业周报 电力设备新能源 投资评级：超配（维持评级） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券分析师：王蔚祺 证券分析师：王晓声 010-88005313 010-88005231 wangweiqi2@guosen.com.cn wangxiaosheng@guosen.com.cn S0980520080003 S0980523050002 摘要及投资建议 【风电】 • 2024年至今，全国风机累计公开招标容量20.7GW（-36%），其中陆上风机公开招标容量19.0GW（-36%），海上风机公开招标容量1.8GW（-39%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,552元 /kW。2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。 • 根据风芒能源统计，2024年一季度全国19个省市共核准71个风电项目，容量合计约13.7GW。2023年全国风电核准容量67.3GW，同比+60.6%，其中陆上风电核准51.5GW，同比+50.1%，海上风电核准 12.1GW，同比+42.4%。2023年全国风电新增装机容量75.66GW，同比+101.1%，创造历史纪录。 • 国内方面，23年以来多重因素制约下游装机，24年年中开工侧有望迎来放量；2024年一季度受基数和下游开工节奏影响风电企业业绩承压，建议关注一季报后布局机会。海外方面，海上风电底部迹象明显， 2024年有望迎来复苏，2025年进入放量阶段，国内海缆、管桩头部企业在供给吃紧背景下有望受益。2023年以来国内海风前期规划、竞配、核准工作稳步推进，广东、上海已启动国管海域海风项目竞配工作， 我国海风开发远期确定性得以夯实；2024年海风招标有望实现较快增长。 • 本周黑色类原材料价格环比继续上涨，铜价涨势趋稳。 • 本周风电板块小幅上涨，涨幅前三板块为塔筒（+1.7%）、整机（+1.4%）和海缆（+1.1%）。个股方面，本周涨幅前三分别为五洲新春（+8.7%）、力星股份（+7.5%）和亨通光电（+7.0%）。 【电网】 • 2024年3月，全国电源工程投资完成额为604亿元，同比+2.7%；全国电网工程投资完成额为439亿元，同比+25.8%。2024年1-3月，全国电源工程投资完成额为1365亿元，同比+7.7%；全国电网工程投资完成 额为766亿元，同比+14.7%。 • 2024年1-4月煤电新增核准容量6.70GW，新增开工容量18.20GW 。2023年煤电核准容量66.03GW，同比-23%；煤电开工容量99.76GW，同比+49%。 • 23年以来电网招标保持较高景气度，主要企业收入、盈利能力同比显著提升，2024-2025年将迎来电网设备交付高峰。随着“大基地”建设的稳步推动，面向“十五五”的电网投资计划有望陆续出炉。2024年 有望启动特高压柔性直流项目招标，换流阀价值量有望大幅提升；”十四五“电力规划中期调规落地，夯实特高压和主网投资持续性。23年以来电力市场与现货交易政策频出，用户侧调节能力有望逐步打开，催 生包括虚拟电厂、需求侧响应在内的用户侧投资机会。国家发改委发布配电网发展指导意见，配电网升级改造需求有望迎来拐点。 • 本周原材料价格环比基本持平，铝价有所上涨，铜价涨势趋稳。 • 本周电网板块股价整体回调，跌幅前三分别为电工仪器仪表（-6.3%）、输变电设备（-3.1%）和电网自动化设备（-1.6%）。个股方面，本周跌幅前三分别为海兴电力（-8.6%）、平高电气（-8.5%）和金杯电 工（-6.5%）。 【投资建议】 • 风电：建议关注两大方向：1）导管架产能占比较高、远期出口空间较大的塔筒/管桩龙头；2）预期修复、出口空间逐步打开的海缆龙头企业；3）国内盈利筑底、出口加速的整机龙头。 • 电网：建议关注四大方向：1）特高压直流，重点关注柔性直流应用对于换流阀价值量的提升；2）主网投资订单、交付双重景气，关注组合电器等环节；3）电力设备出海，重点关注变压器、智能电表、环保气 体开关等环节；4）配电网升级改造，重点关注格局更为集中的二次设备环节。 【风险提示】 原材料价格大幅上涨，风电下游建设节奏不达预期，特高压核准开工进度不达预期，行业竞争加剧，政策变动风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 风电部分 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 本周要闻与重点公司公告 【行业要闻】 • 华润电力广州公司阳江三山岛四海上风电项目获得阳江市发展和改革局核准批复，项目规划装机容量为500MW，拟建设36台单机容量14MW风电机组。该 项目与华能三山岛一、二、国电投三山岛三项目共同建设一座±500kV 海上升压站和陆上集控开关站，共建共用海上升压站、送出海底电缆、海缆登陆点。 • 中广核阳江帆石二1000MW海上风电项目启动机组招标，要求2025年6月30日前完成全部风机交货。 • 近日，韩国电缆制造商LS Cable & System（LS C&S）已获得美国能源部（DOE）的财政支持，用于其在美国的高压海底电力电缆工厂。据悉，LS C&S的 全资子公司LS GreenLink USA计划在美国建造一座生产高压海底电力电缆的工厂，作为LS C&S全球扩张长期战略计划的一部分。 【公司公告】 2024Q1 2023全年 营收 亿元 同比 环比 归母净利润 亿元 同比 环比 营收 亿元 同比 归母净利润 亿元 同比 备注 金雷股份 2.6 -42% -58% 0.3 -71% -66% 19.5 7% 4.1 17% 2023年，风电主轴收入16.04亿元，同比+1.42%，毛利率33.69%，同比+3.17pct.；其他精密 轴收入2.90亿元，同比+67.88%，毛利率35.68%，同比+4.99pct.。 大金重工 4.6 -46% -53% 0.5 -29% 209% 43.3 -15% 4.3 -6% 23年风电装备收入41.46亿元，同比-16.95%，毛利率20.76%，同比+5.65pct.；新能源发电 1.32亿元，同期为零，毛利率89.65%。 东方电缆 13.1 -9% -33% 2.6 3% 48% 73.1 4% 10.0 19% 24Q1陆缆系统7.38亿元，同比-5.6%，海缆系统3.81亿元，同比-32.0%，海洋工程1.89亿元， 同比+101.1%。 天顺风能 10.5 -23% -20% 1.5 日月股份 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 -25% 97% 77.3 +15% 8.0 +27% 23年塔筒收入32.0亿元，同比-19%；毛利率12.90%，同比+1.48pct.；销量45.31万吨，同比9%。海工业务全年收入15.1亿元，毛利率16.33%，销量12.16万吨。发电业务全年收入12.5亿 元，同比+31%；毛利率64.81%，同比+0.19pct.。叶片业务全年收入15.7亿元，同比-8%；毛 利率12.00%，同比+1.67pct.。 46.6 -4% 4.8 40% 2023年球墨铸铁产品收入45.04亿元，同比-4.75%，毛利率18.31%，同比+5.95pct.；合金类 产品收入0.52亿元，同比+77.74%，毛利率3.36%，同比-13.66pct.。 风电招中标与装机数据 Ø 风电招中标 2024年至今，全国风机累计公开招标容量20.7GW（-36%），其中陆上风机公开招标容量19.0GW（-36%），海上风机公开招标容量1.8GW（-39%）。2024年陆上风机（不含塔筒）平均中标价格为1,552元/kW。 2023年全年，全国风机累计公开招标64.4GW（-30%），其中陆上风机公开招标容量55.8GW（-27%），海上风机公开招标容量8.6GW（-46%）。 Ø 风电装机 根据CWEA，2023年全国风电新增装机容量79.4GW，同比+59.3%；其中海上风电新增装机容量7.2GW，同比+38.1%；陆上风电新增装机容量72.2GW，同比+61.5%。我们预计（吊装口径），2024-2026年全国陆风 新增装机分别为70/75/75GW，海上风电新增装机容量分别为10/16/16GW。 图2：2022-2023年风电月度公开招标容量（GW） 陆风 国内海上 资料来源：金风科技，采招网，国信证券经济研究所整理 资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理 图3：陆上风机（不含附属设备）中标价格走势（含税，元/kW） 图4：全国风电年度新增吊装容量走势（GW） 2.0S 2.5S 3.0S 4.0S 国内陆上 5MW以上 5000 100 4000 80 3000 58 2000 60 1000 40 0 资料来源：采招网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 24-01 23-09 23-05 23-01 22-09 22-05 22-01 21-09 21-05 21-01 20-09 20-05 20-01 19-09 19-05 19-01 18-09 18-05 18-01 17-09 20 4.0 29 2.7 54 26 54 国内海上 91 91 16.0 16.0 70 75 75 80 2024E 2025E 2026E 2027E 79 80 7.2 10.0 72 2023 18.0 50 14.4 5.2 40 45 2021 2022 0 2019 2020 资料来源：CWEA，国信证券经济研究所整理 24-04 24-03 24-02 24-01 23-12 23-11 23-10 23-09 23-08 23-07 23-06 23-05 23-04 23-02 23-01 22-12 22-11 22-10 22-09 22-08 22-07 22-06 D YT 23 1.8 19.0 22-05 56.4 20 20 同比-36% 20.7 24 50.9 8.6 22 6.3 24.9