[Table_StockInfo] 2024 年 04 月 26 日 证 券研究报告•2023 年 年报点评 买入 （ 首次） 西典新能（603312）电 力设备 目标价：39.00 元（6 个月） 当前价：32.27 元 复合母排老牌企业，电池连接系统驱动新增长 投资要点 西 南证券研究发展中心  事件：公司 2023 年实现营业收入 18.4 亿元，同比增长 15.2%；实现归母净利 [Table_Summary] 润 2 亿元，同比增长 28.2%；扣非归母净利润 1.9 亿元，同比增长 27%。2023 年第四季度公司实现营收 4.8 亿元，同比下降 8.1%；实现归母净利润 0.5 亿元， 同比增长 42.4%；扣非归母净利润 0.5 亿元，同比增长 36.1% 分析师：韩晨 [Table_Author] 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn  盈利能力持续提升，费用率略有增长。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率 联系人：李昂 分别为 18.4%/10.8%，同比增长 0.6pp/1.1pp；单 Q4 毛利率/净利率分别为 电话：021-58351923 18.7%/11.4%，分别同比增长 3.2pp/4pp。费用端：公司 2023 年销售/管理（不 邮箱：liang@swsc.com.cn 含研发）/财务费用率分别为 0.5%/1.6%/0.1%，分别同比+0.1pp/-0.06pp/+0.2pp， 其中销售费用率增加主要系销售人员薪酬以及租赁费的增加，财务费用率增加 [Table_QuotePic] 相 对指数表现 主要系汇率变动影响以及利息支出的增加。 西典新能  电池连接系统：技术“护城河”深厚，产品迭代驱动量利双升。公司将复合母 排热压合工艺延伸至电池连接系统，有效缩减产品体积，提升电池模组的空间 利用率与生产效率，目前已在宁德时代中占据较高份额，并积极拓展国轩高科、 蜂巢能源等客户，截至 2023H1 电池连接系统市占率约为 15%。2023 年，公司 电池连接系统实现收入 14.6 亿元，占比 79.7%，毛利率为 16%，同比增长 1.8pp。 目前动力电池大尺寸化、低成本化发展为大势所趋，公司具备领先的制造工艺、 设备优势，持续推出成本更低的 FPC、FFC 产品，有望充分受益行业需求发展。  复合母排：下游多领域布局，助力行稳致远。公司深耕工业电气母排多年，产 品应用于轨交、新能源发电、工业变频，后发掘电车行业契机拓展电控母排， 截至 2023H1 电控母排市占率约为 30%。公司持续拓展下游优质客户资源，已 积累中国中车、阳光电源、罗克韦尔、比亚迪、法拉电子等。2023 年，公司工 业电气母排/电控母排分别实现收入 1.4/2.1 亿元，同比增长 1.9%/3.8%，未来有 望受益下游大客户需求增长驱动业务稳定发展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026 年营收分别为 22.7 亿元、27.4 亿 元、32.8 亿元，归母净利润同比增速分别为 26.9%/36.5%/27.9%。公司为国内 电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，产品 充分满足下游大尺寸化、降本需求，给予公司 2024 年 25 倍 PE，对应目标价 39.00 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的 风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的 风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 营业收入（百万元） 增长率 归属母公司净利润（百万元） 增长率 每股收益 EPS（元） 净资产收益率 ROE PE PB 2023A 1835.34 15.24% 198.12 28.23% 1.23 30.85% 26 8.12 数据来源：Wind ，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2024E 2267.55 23.55% 251.36 26.87% 1.56 29.43% 21 6.11 2025E 2741.33 20.89% 343.19 36.54% 2.12 29.92% 15 4.55 2026E 3275.26 19.48% 439.08 27.94% 2.72 28.94% 12 3.44 沪深300 16% 5% -7% -18% -29% -40% 24/1 24/3 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 流通 A 股(亿股) 52 周内股价区间(元) 总市值(亿元) 总资产(亿元) 每股净资产(元) 相 关研究 [Table_Report] 1.62 0.34 24.85-48.3 52.15 14.52 5.30 西 典新能（603312） 2023 年 年报点评 目 录 1 公司深耕电连接多年，电池连接系统技术领先 .................................................................................................................................. 1 1.1 复合母排应用广泛，业绩步入快速增长期.................................................................................................................................... 1 1.2 热压合工艺延伸至电池连接系统，下游电池大尺寸化、降本需求催生发展 ..................................................................... 6 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 9 2.1 盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 9 2.2 相对估值.................................................................................................................................................................................................. 9 3 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................10 请务必阅读正文后的重要声明部分 西 典新能（603312） 2023 年 年报点评 图 目 录 图 1：西典新能历史沿革 ................................................................................................................................................................................ 1 图 2：西典新能股权架构（截至 2023 年年报） ..................................................................................................................................... 2 图 3：2020-2023 年公司营业收入 CAGR 达 81.4%................................................................................................................................... 3 图 4：2020-2023 年公司归母净利润 CAGR 达 60.7% .............................................................................................................................. 3 图 5：公司毛利率与净利率趋稳向上.......................................................................................................................................................... 4 图 6：公司整体费用率较为平稳 .................................................................................................................................................................. 4 图 7：公司三大产品板块收入情况（百万元）...........