证券研究报告 业绩延续高增，国内外需求共振，行业景气度上行 电力设备2024年中期投资策略 姓名 殷晟路（分析师） 姓名 周磊（联系人） 证书编号：S0790522080001 证书编号：S0790122090010 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 邮箱：zhoulei1@kysec.cn 2024年5月7日 核心观点 1.电网设备板块景气度上行，2023年延续高增，一季度“淡季不淡” 选取17家电网设备板块公司对其2023年和2024Q1收入与利润表现分析，2023年板块合计营收同比+16.47%，海外营收占比10.46%，行 业景气度延续。2024Q1在2023Q1高增长基础上继续实现了较大增幅，合计营收同比+13.40%，环比-43.96%;合计归母净利润同比 +30.29%，环比-48.21%，多数公司归母净利润同比实现正向增长。考虑到四季度往往为电网设备企业当年确认收入与利润的高峰期， 2024Q1电网设备行业的整体增长动力依然强劲，延续了2023年的高增长态势。受益于企业产品结构优化、行业下游需求提升、行业上 游原材料价格趋稳、收入规模效应摊薄费用等因素，所选上市公司盈利能力增强，平均期间费用率同比-0.27pct，平均毛利率同比 +2.19pct，平均净利率同比+0.98pct。 2.新型电力系统加速建设，带动发、输、变、配、用各环节设备需求 建设新型能源体系和新型电力系统需要持续加大电力设备投入。随着电源侧清洁能源接入比例提高，电网调节能力和支撑能力面临诸 多掣肘；全国仍有部分地区电力供需偏紧，特高压主网架建设持续推进，助力电力资源跨区配置；分布式能源与电动车等新型配网资 源大规模接入倒逼配电网升级，配电网在形态上从传统的“无源”单向辐射网络向“有源”双向交互系统转变；配电网智能化转型、 能源消费电气化趋势推动用能终端计量设备需求提升。 3.紧抓海外市场高需求机遇，出海企业2023年业绩再创佳绩 全球“净零”推动风、光机组占比持续提升、海外制造业用电需求高涨、地缘政治冲突驱动电网升级改造，带动海外电力设备景气度 持续向上，发达国家重构电力网络，欠发达国家基础设施建设。出海企业海外业务营收同比高增，海外业务毛利率普遍高于国内业务， 海外业务占比提升有望进一步增厚企业盈利空间。 4.投资建议：1、一次设备建议关注平高电气、华明装备，受益标的：中国西电、思源电气、金盘科技、伊戈尔、明阳电气等；2、二 次设备建议关注东方电子，受益标的：许继电气、国电南瑞、四方股份等；3、计量设备受益标的：海兴电力、三星医疗、威胜信息、 炬华科技；4、线路装置受益标的金杯电工、华通线缆等。 5.风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、市场竞争风险、海外投资环境变化风险、财务及汇率风险。 目录 CONTENTS 1 电网设备板块2023年业绩表现亮眼，2024Q1延续高景气 2 投资建议 3 风险提示 1.1 电网设备板块景气度上行，2023年延续高增，一季度“淡季不淡” 选取17家电网设备板块公司对其2023年和2024Q1收入与利润表现分析，2023年板块合计营收同比+16.47%，海外营收占比10.46%， 行业景气度延续。2024Q1在2023Q1高增长基础上继续实现了较大增幅，合计营收同比+13.40%，环比-43.96%；考虑到四季度往 往为电网设备企业当年确认收入与利润的高峰期，2024Q1电网设备行业的整体增长动力依然强劲，延续了2023年的高增长态势， 淡季不淡。 表1：电网设备营收实现稳定增长（单位：亿元/%） 证券代码 公司简称 主营业务 2022总营收 2023总营收 2023海外营收占比 2023同比 2024Q1同比 2024Q1环比 600312.SH 002028.SZ 601179.SH 002270.SZ 688676.SH 002922.SZ 301291.SZ 002533.SZ 605196.SH 000400.SZ 600406.SH 601126.SH 000682.SZ 603556.SH 601567.SH 688100.SH 300360.SZ 平高电气 思源电气 中国西电 华明装备 金盘科技 伊戈尔 明阳电气 金杯电工 华通线缆 许继电气 国电南瑞 四方股份 东方电子 海兴电力 三星医疗 威胜信息 炬华科技 高压开关 高压开关、变压器 高压开关、变压器 变压器分接开关 变压器 变压器、照明 变压器 电缆、电磁线 电缆及连接件 控保系统、换流阀、智能电表 控保系统、换流阀、智能电表 控保系统、电力自动化 智能电表、电力自动化 智能电表及配网设备 智能电表及配网设备、康复医院 智能通信终端模组 智能电表 92.74 105.37 180.06 17.12 47.46 28.21 32.36 132.03 51.93 149.17 468.29 50.78 54.60 33.10 90.98 20.04 15.06 1569.31 110.77 124.60 208.48 19.61 66.68 36.30 49.48 152.93 53.64 170.61 515.73 57.51 64.78 42.00 114.63 22.25 17.71 6.53% 17.32% 12.72% 13.99% 17.65% 27.03% 0.05% 2.70% 65.98% 0.90% 2.70% 2.78% 5.77% 66.46% 17.10% 10.20% 7.35% 19.44% 18.25% 15.78% 14.57% 40.50% 28.68% 52.91% 15.83% 3.30% 14.37% 10.13% 13.24% 18.64% 26.91% 25.99% 11.06% 17.59% 4.47% 22.36% -0.46% 9.40% 0.60% 21.05% 46.35% 19.01% 7.35% -13.92% 24.27% 31.21% 11.06% 13.66% 34.53% 5.92% 23.88% -43.69% -31.49% -34.84% -10.92% -31.13% -30.40% -37.12% -18.26% 6.71% -56.08% -66.54% 2.00% -46.29% -32.09% -3.20% -20.43% -10.59% 1827.72 10.46% 16.47% 13.40% -43.96% 合计 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.1 电网设备板块景气度上行，2023年延续高增，一季度“淡季不淡” 归母净利润同比表现优于营收增速，高质量发展效果显著。2023年全年板块合计归母净利润同比+33.47%；2024Q1归母净利润合 计同比+30.29%，合计环比-48.21%，多数公司归母净利润同比实现正向增长。一次设备企业思源电气、华明装备、伊戈尔、平高 电气，二次设备企业四方股份以及智能电表企业海兴电力、威胜信息等业绩表现亮眼，单季度归母净利润均处于历史较高水平。 表2：电网设备企业归母净利润增速高于营收，降本增效效果显著（单位：亿元/%） 证券代码 公司简称 主营业务 2022合计利润 2023合计利润 2024Q1 2023同比 600312.SH 002028.SZ 601179.SH 002270.SZ 688676.SH 002922.SZ 301291.SZ 002533.SZ 605196.SH 000400.SZ 600406.SH 601126.SH 000682.SZ 603556.SH 601567.SH 688100.SH 300360.SZ 平高电气 思源电气 中国西电 华明装备 金盘科技 伊戈尔 明阳电气 金杯电工 华通线缆 许继电气 国电南瑞 四方股份 东方电子 海兴电力 三星医疗 威胜信息 炬华科技 高压开关 高压开关、变压器 高压开关、变压器 变压器分接开关 变压器 变压器、照明 变压器 电缆、电磁线 电缆及连接件 控保系统、换流阀、智能电表 控保系统、换流阀、智能电表 控保系统、电力自动化 智能电表、电力自动化 智能电表及配网设备 智能电表及配网设备、康复医院 智能通信终端模组 智能电表 2.12 12.20 6.12 3.59 2.83 1.91 2.65 3.71 2.57 7.59 64.46 5.43 4.38 6.64 9.48 4.00 4.72 144.43 8.16 15.59 8.85 5.42 5.05 2.09 4.98 5.23 3.64 10.05 71.84 6.27 5.41 9.82 19.04 5.25 6.07 192.78 2.30 3.63 2.03 1.27 0.95 0.58 0.90 1.34 0.90 2.37 5.96 1.81 1.01 2.14 3.64 1.11 1.12 33.07 284.60% 27.76% 44.55% 50.90% 78.15% 9.34% 87.67% 41.07% 41.74% 32.42% 11.44% 15.46% 23.46% 47.90% 100.79% 31.26% 28.64% 33.47% 合计 数据来源：Wind、开源证券研究所 2024Q1同比 （%） 52.69% 66.32% 9.44% 7.59% 8.57% 206.73% 102.42% 16.58% 83.26% 58.73% 13.30% 27.55% 32.04% 21.52% 35.15% 21.96% -6.79% 30.29% 2024Q1环比 （%） -12.70% -11.59% -44.23% 52.68% -44.79% 32.96% -49.81% -18.25% 21.32% 1.65% -80.29% 71.16% -48.47% -31.84% -12.10% -37.81% -32.09% -48.21% 1.2 板块盈利能力持续增强，利润率同比改善 受益于产品结构优化、下游需求提升、上游原材料价格趋稳等因素，所选上市公司2024Q1平均毛利率29.07%，同比提升2.19pct， 环比提升0.08pct。其中，伊戈尔Q1毛利率同比提升7.05pct，海兴电力Q1毛利率同比提升5.61pct，许继电气Q1毛利率同比提升 5.06pct。 表3：电网设备企业毛利率稳中提升（单位：%） 公司简称 主营业务 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 600