[Table_MainInfo] 行业研究/机械工业/新能源板块 行业专题报告 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 新能源板块 海通综指 证券研究报告 2024 年 05 月 08 日 23Q4-24Q1 业绩压力充分体现，产业链价 格及盈利或在底部区域 投资要点： 49.47% 37.50% 25.53%  光伏行业 2023 年表现有所分化，硅片硅料环节表现较弱。我们选取 52 家光伏 公司，划分为 8 个子板块对光伏行业年报季报进行分析。2023 年，光伏板块合 计实现营业收入 12364.15 亿元，同比增长 13.71%；合计实现归母净利润 1103.45 亿元，同比下降 16.06%；板块平均毛利率为 21.19%，同比下降 2.22 个百分点；平均归母净利润率为 8.92%，同比下降 3.16 个百分点。分板块来看， 2023 年逆变器、 光伏设备两个环节归母净利润同比增速最快，分别达到 74.67%、 48.02%，延续快速增长，其他辅材、电站、电池组件、组件辅材同比增速分别 为 13.59%、13.54%、10.80%、9.27%，实现平稳正增长，硅料、硅片两个环 节则分别同比下降 50.54%、38.81%，受行业影响表现平平；毛利率方面，2023 年只有逆变器、电池组件环节毛利率分别同比小幅增长 3.11、2.77 个百分点， 硅片、光伏设备毛利率基本维持不变，而其他环节均出现了毛利率下降，其中 硅料环节毛利率下降 14.77 个百分点，降幅最大。  2023Q4 单季光伏主材出现普遍亏损，仅 2 个子板块净利润同比增长。2023Q4 单季度光伏板块合计实现营业收入 3157.01 亿元，同比下降 5.79%；合计实现 归母净利润 22.56 亿元，同比下降 93.15%；板块平均毛利率为 16.11%，同比 减少 6.40 个百分点；平均归母净利润率为 0.71%，同比减少 9.11 个百分点。 分 板块来看， 23Q4 单季度组件辅材、光伏设备归母净利润同比增速分别为 80.54%、34.01%，是唯二同比增长的环节，且增速十分可观；大部分环节都表 现出同比下降，硅片、电池组件、硅料环节归母净利润同比分别下降 247.59%、 108.08%、105.86%，是降幅最大的三个环节；毛利率方面，23Q4 单季度仅组 件辅材、逆变器毛利率分别同比增长 4.19、0.83 个百分点，其余环节均在下降， 其中硅料、硅片毛利率分别同比下降 23.46、8.92 个百分点，降幅较大。  2024Q1 主材亏损企业仍较多，辅材龙头净利润同比增长明显。2024Q1 单季度 光伏板块合计实现营业收入 2258.76 亿元，同比下降 18.75%；合计实现归母净 利润 66.18 亿元，同比下降 83.49%；板块平均毛利率为 15.85%，同比下降 9.64 个百分点；平均归母净利润率为 2.93%，同比下降 11.49 个百分点；分板块来 看，与 23Q4 类似，24Q1 单季度同样只有光伏设备、组件辅材归母净利润分别 同比增长 34.92%、33.24%，其余环节均表现出同比下降，硅片、电池组件、 硅料环节归母净利润同比分别下降 138.53%、109.03%、90.53%，幅度较大； 毛利率方面，24Q1 单季度逆变器、组件辅材、光伏设备毛利率分别同比增长 3.13、2.20、1.92 个百分点，其他环节毛利率则出现不同程度的下降。  投资策略：光伏行业仍具有成长潜能。根据国家能源局数据，2023 年国内新增 装机容量 216.30GW，同比增长 147%；2024 年 1-3 月新增装机容量 45.75GW， 同比增长 35.9%。我们预计 2024-26 年国内新增装机规模达到 250/262/275GW、 全球新增装机规模达到 500/545/592GW；我们认为，中长期来看光伏行业受益 于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素，未来仍具有较大的 发展潜能与向上空间；建议关注受益于海外光伏+储能快速增长的逆变器龙头 （阳光电源，锦浪科技，通润装备） ；受益于需求增长、行业格局稳定的辅材龙 头（福莱特、福斯特） ； 0BB 电池技术推广受益的设备材料商（奥特维、宇邦 新材），电池片先进产能代表（钧达股份） 。  风险提示。行业政策波动风险；竞争加剧风险；新技术替代风险；产品价格波 动风险。 13.56% 1.59% -10.38% 2022/5 2022/8 2022/11 2023/2 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国家能源局发布电力市场突出问题专 项监管通知，金融监管总局印发绿色保险 发展指导意见》2024.05.01 《7 部门印发《汽车以旧换新补贴实施细 则》，宁德时代发布神行 PLUS 电池》 2024.04.30 《低空经济发展前景光明，将会形成万亿 级产业规模》2024.04.23 [Table_AuthorInfo] 分析师:徐柏乔 Tel:(021)23219171 Email:xbq6583@haitong.com 证书:S0850513090008 联系人:吴志鹏 Tel:(021)23215736 Email:wzp15273@haitong.com 联系人:罗青 Tel:(021)23185966 Email:lq15535@haitong.com 联系人:王天璐 Tel:(021)23185640 Email:wtl14693@haitong.com 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃新能源板块行业 目 2 录 1. 光伏年报及一季报综述：各板块表现有所分化 ............................................................. 5 1.1 季度盈利能力变化趋势 ...................................................................................... 10 1.2 期间费用：23Q4、24Q1 连续抬升 ................................................................... 11 1.3 资产减值损失：23Q4 减值规模较大，24Q1 数据有所转好 .............................. 12 2. 光伏板块经营质量整体较为稳定 ................................................................................. 12 2.1 23 年整体现金流情况良好，24Q1 承压 ............................................................. 12 2.2 偿债能力提升，周转速率下降 ........................................................................... 14 3. 投资策略 ..................................................................................................................... 15 3.1 23 年光伏装机量强劲增长，未来仍具潜力......................................................... 15 3.2 光伏产业链价格跟踪：部分硅料、组件价格跌破现金成本，下行空间有限 ...... 16 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业研究〃新能源板块行业 3 图目录 图1 光伏设备单季度经营情况 .................................................................................. 10 图2 硅料单季度经营情况 ......................................................................................... 10 图3 硅片单季度经营情况 ......................................................................................... 10 图4 电池组件单季度经营情况 .................................................................................. 10 图5 逆变器季度经营情况 ......................................................................................... 11 图6 组件辅材单季度经营情况 .................................................................................. 11 图7 其他辅材单季度经营情况 .................................................................................. 11 图8 电站单季度经营情况 ......................................................................................... 11 图9 光伏板块期间费用率变化趋势 .......................................................................... 11 图 10 国内光伏新增装机量统计与预测（GW） .....................................