铁矿石深度报告 西芒杜建设如火如荼，铁矿供应保障有望增强 ➢ 2024 年 05 月 09 日 几内亚矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国。几内亚位于非洲西部，东与 科特迪瓦接壤，西濒大西洋，南与利比里亚和塞拉利昂接壤，北邻几内亚比绍、 推荐 维持评级 塞内加尔和马里。几内亚享有 “地质奇迹” 的美誉。铝土矿、铁矿是几内亚最重 要矿产，黄金、钻石亦储量丰富，钴、铜、铅、锌等有色金属在几内亚也有分布。 ➢ [Table_Author] 几内亚拥有丰富的铁矿石资源。几内亚铁矿石已探明储量 199 亿吨（2018 年），含铁品位高达 56%-65%+。几内亚铁矿的特点是：储量丰富、品质高（铁 含量超过 45%）、易开采（露天地表矿）。目前，已经探明的铁矿石资源主要有： 西芒杜铁矿、佐格塔铁矿、宁巴山铁矿。 ➢ 中企入主西芒杜铁矿开发。2019 年 10 月，由赢联盟入围最终竞标，并于 11 月以 140 亿美元的投资承诺拿下了西芒杜铁矿北段 2 个区块的采矿权，而南 分析师 邱祖学 段则由力拓和中国铝业共同开发。2022 年 12 月 22 日，中国宝武、赢联盟控股 执业证书： S0100521120001 公司、Simfer 和几内亚政府共同签署《西芒杜基础设施项目条款清单》，围绕基 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 任恒 础设施共同投资达成共识。 ➢ 执业证书： S0100523060002 西芒杜铁矿项目已进入实质性阶段，工程建设已取得积极进展。根据中国宝 武钢铁集团有限公司科技创新低碳转型“一带一路”公司债券（第一期）募集说明 书，赢联盟主导的北部区块由国内三十多家央企、地方国企工程承包企业负责矿 山、铁路和港口的建设。矿山完成了初步设计和主要设备、建安工程的招标，已 开始逐步转交发行人主导建设工作；铁路全线征地拆迁已完成 95%，先期开工隧 道已完成总量的 50%，铁路主线和施工道路清表已完成 100%，港口通用泊位建 设已完成总工程量的 80%以上，总体上铁路及港口已完成总工程量约 25%；驳 邮箱： renheng@mszq.com 相关研究 1.钢铁行业 2023 年年报及 2024 年一季报总 结：钢铁需求尚未见顶，细分市场百舸争流2024/05/06 2.钢铁周报 20240427：品种表现分化，建 筑钢材表需回升-2024/04/27 运系统已完成驳运平台和驳船订购，并开始建造。预计整个工程将在 2026 年建 3.钢铁周报 20240421：专项债发行有望加 成投产。项目达产后，预计西芒杜项目每年出口铁矿石将高达 1.2 亿吨。 速，提振钢铁需求预期-2024/04/21 ➢ 西芒杜项目投产将增强铁矿过剩格局。根据前文，西芒杜达产后，预计每年 出口铁矿石将高达 1.2 亿吨。我们假设西芒杜项目 2026 年开始投产，将使铁矿 保持供需宽松格局。 ➢ 4.钢铁周报 20240414：钢材库存去化，设 备更新换代政策利好需求-2024/04/13 5.钢铁周报 20240407：板材需求回暖，热 轧利润持续回升-2024/04/07 投资建议：西芒杜铁矿投产后可能将改变全球铁矿石供需格局，使得铁矿价 格承压，将有效改善钢企利润，建议关注行业龙头宝钢股份、华菱钢铁、南钢股 份等。 ➢ 风险提示：钢铁需求不及预期，铁矿供给增长较快，项目建设不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 股价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 000932.SZ 华菱钢铁 5.01 0.74 0.74 0.92 7 7 5 推荐 600282.SH 南钢股份 5.30 0.34 0.39 0.44 16 14 12 推荐 600019.SH 宝钢股份 6.84 0.54 0.59 0.69 13 12 10 推荐 （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 资料来源：Wind，民生证券研究院预测; （注：股价为 2024 年 5 月 8 日收盘价） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 行业深度研究/钢铁 目录 1 赢联盟历史 ..............................................................................................................................................................3 2 几内亚铁矿的历史及概况 .........................................................................................................................................3 2.1 几内亚矿藏丰富，是世界上重要的矿产资源国 ........................................................................................................................... 3 2.2 西芒杜铁矿储量丰富，开发困难 .................................................................................................................................................... 6 2.3 佐戈塔铁矿与宁巴山铁矿概况 ....................................................................................................................................................... 13 3 西芒杜铁矿项目建设如火如荼 ............................................................................................................................... 15 3.1 西芒杜铁矿总进度 ........................................................................................................................................................................... 15 3.2 西芒杜铁矿北段 ................................................................................................................................................................................ 19 3.3 西芒杜铁矿南段 ................................................................................................................................................................................ 20 3.4 箭牌矿产 ............................................................................................................................................................................................ 21 4 西芒杜项目投产将增强铁矿过剩格局 ..................................................................................................................... 22 5 投资建议：关注行业龙头标的 ............................................................................................................................... 24 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 25 插图目录 .................................................................................................................................................................. 26 表格目录 .................................................................................................................................................................. 26 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业深度研究/钢铁 1 赢联盟历史 “几内亚赢联盟”是由新加坡韦立国际集团、中国山东魏桥创业集团旗下的中 国宏桥集团、中国烟台港集团和几内亚联合矿业供应公司四家企业组成的联合体。 下游：山东魏桥创业集团旗下魏桥铝电