证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 08 月 07 日 工具行业锂电化+智能化趋势下，中国制造从幕后走向台前 推荐（维持） 家电行业深度报告 消费品/家电 工具行业市场空间接近千亿美金，中国企业长期凭借制造优势承接海外品牌的 行业规模 84 1700.1 1574.5 占比% 1.7 2.0 2.2 6m -3.3 -0.4 12m -3.6 -1.6 代工订单。近年来，全球“双碳”背景下锂电类工具渗透率持续提升，同时智 能化趋势下割草机器人完成度亦大幅提升。海外传统工具龙头受制于原有布局 转型艰难，中国企业迎来弯道超车的历史性机遇，有望从幕后走向台前。 ❑ ❑ ❑ ❑ ❑ ❑ 工具行业近千亿市场空间，中国制造独占鳌头。弗若斯特沙利文和中研网数 据显示手工具、动力工具和 OPE 全球市场空间分别为 200+、400+和 300+ 亿美元，合计接近千亿美元。分地区来看，欧美是主要消费市场，但是中国 在制造端凭借效率优势后来居上，已经成为全球动力工具的制造高地，长期 占据全球 70%左右产能。尽管近年来受中美贸易政策变动影响，出现产能向 东南亚转移趋势，但国内综合效率优势依然显著，无需对此过度担忧。 零售商库存为出货端短期景气因子，长期需求应关注欧美地产和制造业投资。 工具行业终端需求比较稳定，但由于品牌商和制造商多绑定头部零售商渠道， 而零售商会因关税、海运以及地缘关系变化而阶段性调整库存策略，进而导 致上游供给端出货增速表现出一定的周期性；中长期来看，DIY 类工具需求 与欧美地产景气度有关，专业级/工业级工具需求则挂钩制造业资本开支。 供需双向驱动锂电产品加速渗透，中国企业迎来弯道超车机遇。截止 2020 年，电动工具的锂电化率超过 47%，OPE 的锂电化率达到 17%，均在过去几 年实现了快速提升，主要原因包括：1）需求端，全球“双碳”背景之下，环 保立法较以往更加严格，燃油类产品持续出清，锂电类产品成为几乎唯一的 替代选择；2）供给端，锂电池技术受益于新能源车浪潮实现快速突破，性能 持续提升的同时成本显著下降，为锂电类工具渗透率上行奠定供给侧基础。 工具行业锂电化率快速提升的背景下，行业原有竞争格局也发生变化，由于 技术路线不同导致供应链体系存在巨大差异，海外传统燃油类企业转型锂电 存在困难，而国内企业拥有国内完备的锂电产业链优势，得以实现市场份额 的快速提升，据弗若斯特沙利文数据，2020 年创科实业、泉峰控股和格力博 在全球电动 OPE 市场中份额分别达到 20%/11%/10%。 智能化趋势下，割草机器人完成度不断提升，有望迎来加速渗透。与传统 OPE 产品相比，割草机器人具有信息化、智能化优势，能够降低人力成本和时间 成本，或是 OPE 的终极形态。2020 年市场规模仅 15 亿美元，但随科沃斯、 九号公司等新兴服务机器人公司切入行业，以规划式导航&精准避障等技术对 原有布线类产品形成降维打击，或有望驱动渗透率实现加速提升。 投资建议：工具行业市场空间广阔且保持稳定增长，近年来在全球“双碳” 背景之下，产品的锂电化率不断提升，而中国企业借助国内完备的锂电产业 链有望在电动工具和 OPE 领域实现弯道超车；同时，智能化趋势之下，国内 服务机器人龙头企业亦有望颠覆原有的割草机器人竞争格局，受益行业扩容。 基于此，我们积极推荐创科实业（轻工）、泉峰控股（轻工）、科沃斯、九 号公司，建议关注格力博、大叶股份、巨星科技。 风险提示：欧美经济衰退，原材料价格大幅上涨，美国对华出口加征关税等。 敬请阅读末页的重要说明 股票家数（只） 总市值（十亿元） 流通市值（十亿元） 行业指数 % 绝对表现 相对表现 1m -2.3 -5.4 家电 (%) 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 Aug/22 Nov/22 沪深300 Mar/23 Jul/23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《家电行业周报 23W30—周观点： 政策频出，关注家电顺周期机会》 2023-07-31 2、《家电行业周报 23W29—飞科推 出高速吹风机，关注超大特大城市城 中村改造机会》2023-07-24 3、《家电行业周报 23W28—6 月家 电出口数据持续恢复，关注汇兑收益 弹性测算》2023-07-17 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 纪向阳 S1090523070002 jixiangyang@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 行业深度报告 正文目录 一、 工具行业近千亿美金空间，中国制造独占鳌头.......................................... 6 1、 电动工具：全球 300 亿美元市场空间，需求平稳增长 ................................ 6 2、 OPE：园林工具历史悠久，市场规模近 300 亿美元 ................................... 8 3、 景气因子：短期关注库存，长期关注地产和制造业投资 ........................... 10 （1） 短期：库存周期导致出货增速波动，2023Q3 迎来补库拐点 ................ 10 （2） 长期：DIY 需求绑定地产，专业&工业需求挂钩制造业投资 ................. 12 4、 产业链布局：中国制造，全球消费............................................................ 13 （1） 中游制造：中国效率优势显著，占据全球 70%产能 ............................. 14 （2） 下游渠道：线下渠道为主，头部品牌+头部渠道强强联合 ..................... 16 （3） 终端消费：欧美是全球主要市场，亚太有望贡献增量 ........................... 18 二、 锂电化+智能化趋势下，中国企业开始弯道超车 ..................................... 19 1、 供需双向驱动锂电产品渗透，中国品牌从幕后走向台前 ........................... 19 （1） 需求端：欧美地区工具需求稳定，环保立法趋严推动锂电替代 ............ 20 （2） 供给端：性能提升+成本下降，锂电产品性价比凸显 ............................ 22 （3） 传统燃油类龙头转型存在困难，中国企业迎来发展机遇 ....................... 25 2、 智能化趋势下，割草机器人有望成为 OPE 终极形态 ................................ 27 （1） 历经多年迭代已具备较高完成度，割草机器人或将加速渗透 ................ 27 （2） 割草机器人技术路线分化，演化出两类玩家 ......................................... 29 三、 电动工具&OPE 行业重点上市公司 .......................................................... 31 1、 创科实业：深耕工具品类四十余载，地域扩张贡献增量 ........................... 31 2、 泉峰控股：代工转型自主品牌典范，看好 EGO 长期成长 ........................ 32 3、 格力博：锂电 OPE 先行者，积极布局商用蓝海市场 ................................ 34 4、 巨星科技：手工具代工龙头，拓展电动工具第二曲线 .............................. 36 5、 大叶股份：切入头部零售商，可转债获批打破产能限制 ........................... 37 6、 科沃斯：推出 GOAT G1，扫地机器人巨头切入割草赛道 ........................ 38 7、 九号公司：推出 Segway 割草机器人，布局家用市场 .............................. 39 四、 投资建议与风险提示 ................................................................................ 41 1、 投资建议.................................................................................................... 41 2、 风险提示.................................................................................................... 41 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 图表目录 图 1：全球动力工具市场空间约 400 亿美元 ...................................................... 7 图 2：OPE 行业发展历程 ................................................................................... 9 图 3：2020 年 OPE 行业市场规模接近 300 亿美元 ........................................... 9 图 4：2023 年以来美国家居家装&电子电器零售商库存见顶回落 .................... 11 图 5：2023 年以来美国建材、园林设备&物料零售商库存见顶回落 ................ 11 图 6：2023 年以来美国家居类零售库销比开始回落 ........................................ 11 图 7：2023 年以来美国建材园林类零售库销比开始回落 ................................. 11 图 8